終于，保險(xiǎn)板塊迎來久違上漲。

說是久違，其實(shí)也只有兩個(gè)多月而已，只不過對于陰跌調(diào)整的板塊，投資者度日如年，在時(shí)間觀感上總覺得過了很久。

有投資者可能會(huì)說，陰雨綿綿，放晴兩天就要燦爛嗎？

(資料圖片僅供參考)

陰雨綿綿，放晴兩天當(dāng)然會(huì)心情愉悅。不過，這并非重點(diǎn)，重點(diǎn)是要往前看：此時(shí)的上漲是下跌趨勢中的小回彈，還是上漲休整后的再起航？

就保險(xiǎn)板塊來說，我傾向于認(rèn)為后者：新一輪上漲周期剛剛起步，任何上漲都是趨勢的延續(xù)，任何下跌都是布局的良機(jī)。

（1）通過估值分位看安全邊際

投資之前，我們先要通過估值來錨定位置感。截至2023年4月18日，保險(xiǎn)板塊上市以來的市凈率分位為6.26%，仍處于周期的絕對底部位置。

雖然低位不代表不會(huì)再跌，但起碼站在中長期視角看，低位給予投資者更好的安全邊際，創(chuàng)造了收益與風(fēng)險(xiǎn)的不對稱性：下跌空間有限，上漲空間很大，賠率不錯(cuò)。

（2）通過周期方向看基本面趨勢

從周期方向上看，保險(xiǎn)行業(yè)正處于新一輪向上周期的起點(diǎn)階段，基本面趨勢向上，勝率也很好。

對保險(xiǎn)板塊來說，過去三年是轉(zhuǎn)型之年，行業(yè)遭遇了盈利估值雙降的戴維斯雙殺。

負(fù)債端，壽險(xiǎn)新單增長乏力，代理人大幅脫落，二者互為因果，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端明顯降速。2022年末，6家上市壽險(xiǎn)公司代理人規(guī)模208萬人，較高點(diǎn)時(shí)的499萬人降幅近六成，絕對水平已回落至2014年左右，標(biāo)志著2015年以來的保險(xiǎn)代理人擴(kuò)張周期回到了原點(diǎn)。與之相應(yīng)，2022年壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）也回落至2015年水平。

資產(chǎn)端，主要受10年期國債收益率下行和地產(chǎn)行業(yè)周期下行拖累，近幾年保險(xiǎn)公司投資回報(bào)率處于下行通道，已持續(xù)低于5%的投資收益率假設(shè)，壓制保險(xiǎn)股估值表現(xiàn)。2022年，上市險(xiǎn)企平均總投資收益率僅為3.78%。

當(dāng)前，負(fù)債端看，頭部公司相繼完成代理人改革，行業(yè)代理人數(shù)量有望底部企穩(wěn)，疊加經(jīng)濟(jì)向好，居民收入預(yù)期回升，作為可選消費(fèi)的保險(xiǎn)產(chǎn)品有望迎來需求側(cè)的復(fù)蘇，驅(qū)動(dòng)保險(xiǎn)公司負(fù)債端觸底回升，開啟新一輪增長周期。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，近兩年，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了逆勢增長，成為驅(qū)動(dòng)壽險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模的重要因素；隨著居民健康意識的提升，高價(jià)值率的保障型產(chǎn)品占比也有望觸底提升。

投資端看，資本市場已迎來新一輪牛市周期，房地產(chǎn)行業(yè)也已觸底，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下長端利率易上難下，保險(xiǎn)公司投資收益率也已迎來觸底回升的拐點(diǎn)。

（3）從消息面看短期催化劑

就當(dāng)前市場看，一季報(bào)業(yè)績是重要的行情催化劑。結(jié)合上市保險(xiǎn)公司的月度數(shù)據(jù)（2023年前3月壽險(xiǎn)總保費(fèi)累計(jì)同比增速分別為：中國平安+5.6%、中國人壽+3.9%、中國人保+2.3%、中國太平+0.8%、新華保險(xiǎn)-0.2%、中國太保-2.6%）來看，保險(xiǎn)板塊新業(yè)務(wù)價(jià)值NBV同比回正是大概率事件，有望催化股價(jià)繼續(xù)上行。

投資端來看，一季度滬深300指數(shù)上漲4.63%，十年期國債收益率的750日均線走平，房地產(chǎn)回暖也持續(xù)超預(yù)期，保險(xiǎn)公司1季度投資收益率有望止跌回升，重回上行態(tài)勢。

年內(nèi)展望，經(jīng)過3年多的主動(dòng)改革，保險(xiǎn)公司代理人質(zhì)效明顯提升，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年壽險(xiǎn)代理人人均產(chǎn)能為9493元/人/月，同比增長47.3%。就2023年來看，線下面訪恢復(fù)，客戶信心回升，保險(xiǎn)公司代理人質(zhì)效有望繼續(xù)攀升，改革成效充分體現(xiàn)，驅(qū)動(dòng)保費(fèi)規(guī)模高速增長。

中期展望，保險(xiǎn)公司持續(xù)強(qiáng)化供給側(cè)改革，圍繞客戶需求進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，保險(xiǎn)產(chǎn)品滲透率有望持續(xù)提升。一方面，隨著銀行理財(cái)破剛兌，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)的剛兌屬性競爭力凸顯，過去兩年受到市場追捧，這一趨勢有望延續(xù)下去，成為居民長期儲(chǔ)蓄、資產(chǎn)傳承的重要載體；另一方面，壽險(xiǎn)公司紛紛推進(jìn)“保險(xiǎn)+養(yǎng)老”、“保險(xiǎn)+醫(yī)療”轉(zhuǎn)型，通過供給側(cè)的服務(wù)差異創(chuàng)造產(chǎn)品差異，取得了積極成效，在人口老齡化提速背景下，與優(yōu)質(zhì)養(yǎng)老、醫(yī)療資源捆綁的壽險(xiǎn)產(chǎn)品有望快速出圈，驅(qū)動(dòng)行業(yè)快速增長。

在上述過程中，市場對保險(xiǎn)板塊的信心會(huì)慢慢恢復(fù)，驅(qū)動(dòng)估值逐步回升，走出業(yè)績和估值雙升的戴維斯雙擊。

最后，股市行情短期受基本面、情緒、比價(jià)效應(yīng)等多重因素影響，不確定性強(qiáng)，好的基本面不必然對應(yīng)好的行情，但中長期表現(xiàn)與基本面高度相關(guān)，確定性強(qiáng)。所以，投資者不必期待買入就能漲，短期內(nèi)任何事都可能發(fā)生，真正重要的是厘清長期持有信心，低位買入，耐心等待基本面好轉(zhuǎn)對行情的催化，直至行情充分反應(yīng)基本面。

放平心態(tài)，持股不動(dòng)。

【注：市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言。

關(guān)鍵詞：