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猛獸財經(jīng)獲悉，中信證券近期發(fā)布研報維持京東（JD）買入評級，中信證券在研報中預(yù)計京東2023年第一季度的營收將達(dá)到2,383億元/同比減少-0.6%，Non-GAAP凈利潤50.6億元/凈利率2.13%。2023年仍處于疫后消費情緒弱復(fù)蘇期，預(yù)計京東短期收入端增長承壓，利潤率同比有望穩(wěn)中有升。在品類運營策略調(diào)整、采銷分離改革、百億補(bǔ)貼營銷獲客、組織架構(gòu)調(diào)整等多重因素交織下，預(yù)計2023年將是京東砥礪琢磨、蓄力長期的革新之年，短期內(nèi)公司業(yè)績或有擾動，但是中長期上述調(diào)整有望提升平臺核心競爭力。

考慮到京東內(nèi)部品類策略調(diào)整、組織架構(gòu)調(diào)整對收入帶來的潛在影響超出我們此前預(yù)期，中信證券下調(diào)京東2023E~25E收入預(yù)測至10,729/11,813/13,090億元（前預(yù)測值為11,471/12,851/14,135億元），下調(diào)京東Non-GAAP凈利潤預(yù)測至300/364/407億元（前預(yù)測值為326/371/426億元）?；?023E京東商城扣稅后經(jīng)營利潤預(yù)期，參考可比公司2023ENon-GAAPPE估值水平（阿里巴巴12x、拼多多16x，彭博一致預(yù)期），給予京東零售2023E 16x PE。中信證券主要觀點如下:預(yù)計京東2023年第一季度收入端增速承壓，利潤率同比改善。我們預(yù)計京東2023年第一季度的營收為2,383億元/同比減少-0.6%；預(yù)計Non-GAAP凈利潤為50.6億元，對應(yīng)凈利率2.13%/同比+0.44pct，分業(yè)務(wù)線來看：京東零售：我們預(yù)計京東23Q11P產(chǎn)品收入為1,964億元/同比減少-3.9%，廣告營銷收入171億元/同比減少-3.4%?？紤]到2023年第一季度仍處于疫后消費復(fù)蘇階段，疊加公司品類運營策略調(diào)整中部分品類由1P轉(zhuǎn)為3P，我們預(yù)計京東零售2023年第一季度的收入端增長承壓（我們預(yù)計GMV同比微負(fù)，降幅低于收入端）。但品類結(jié)構(gòu)調(diào)整后1P盈利能力提升，疊加利潤率更高的3P業(yè)務(wù)收入占比提升，有望對沖“百億補(bǔ)貼”等積極獲客舉措帶來的營銷費用提升，我們預(yù)計京東零售2023年第一季度的經(jīng)營利潤率同比保持平穩(wěn)。物流&創(chuàng)新業(yè)務(wù)：我們預(yù)計京東物流及創(chuàng)新業(yè)務(wù)2023年第一季度的營收為248億元/同比+41.4%。其中，1）物流業(yè)務(wù)，我們預(yù)計繼續(xù)受益于德邦并表帶來的增速提振，預(yù)計德邦在2023年第一季度將帶來64億元收入增量，剔除德邦基數(shù)效應(yīng)預(yù)計內(nèi)生增速為中個位數(shù)；2）新業(yè)務(wù)，我們預(yù)計仍處于持續(xù)優(yōu)化階段，海外業(yè)務(wù)、京喜繼續(xù)收縮減虧。多重調(diào)整交織，關(guān)注變革成效。2022年下半年以來，京東集團(tuán)積極求變以應(yīng)對市場競爭，積極推動采銷分離改革、不同品類的運營策略調(diào)整。2023年以來，公司繼續(xù)運營項目試水與組織架構(gòu)調(diào)整。3月6日京東上線“百億補(bǔ)貼”項目，通過補(bǔ)貼欄目強(qiáng)化價格心智、穩(wěn)固份額；4月11日前后京東零售推動組織架構(gòu)變革，將事業(yè)群制調(diào)整為事業(yè)部制，給予品類負(fù)責(zé)人更多自主決策權(quán)，并且在經(jīng)營單元內(nèi)打通1P/3P以鼓勵公平競爭。上述諸多調(diào)整，或在短期內(nèi)對公司收入端能見度造成擾動，但若能夠有效激發(fā)平臺生態(tài)活力與集團(tuán)組織活力，我們認(rèn)為對維持京東長期競爭力具有重要戰(zhàn)略意義，建議持續(xù)關(guān)注調(diào)整成效。風(fēng)險：消費者需求復(fù)蘇進(jìn)程慢于預(yù)期，互聯(lián)網(wǎng)及電商行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，電商行業(yè)競爭加劇程度超出預(yù)期，“百億補(bǔ)貼”進(jìn)展不及預(yù)期，大額補(bǔ)貼擾動平臺價格體系，組織架構(gòu)調(diào)整成效不及預(yù)期。

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