白酒行業(yè)或?qū)⒂瓉碜罱?年來的首家上市公司。

【資料圖】

根據(jù)此前的公告，珍酒李渡集團(tuán)有限公司（以下簡稱“珍酒李渡”）將于4月27日在港股上市，開始買賣。

而這也將是“白酒教父”吳向東即將收獲的第二家上市公司，上一家華致酒行（300755.SZ）是酒品經(jīng)銷商。除此之外，吳向東還是金六福酒品牌的創(chuàng)始人。

橫跨多種身份的吳向東深諳“砸錢營銷”之道，珍酒李渡3年的廣告開支接近16億元。但詭異的是，公司存貨卻越來越多了。而吳向東慷慨以待地除了對外的廣告，還有對內(nèi)的巨額分紅。

“我以前有個理想，成為中國的保樂力加、帝亞吉?dú)W。后來我發(fā)現(xiàn)，這個理想在中國很難實(shí)現(xiàn)，因?yàn)槊駹I企業(yè)不可能買下茅臺、五糧液?！痹诤芏嗄暌郧暗囊淮翁蔷茣?，時任華澤集團(tuán)董事長的吳向東面對媒體如此感慨。

這句話正是吳向東發(fā)家模式的一個縮影。公開資料顯示，吳向東于1969年出生于湖南省醴陵市，1996年開始學(xué)著賣白酒。1998年，他創(chuàng)立了“金六?！逼放?，同時組建團(tuán)隊(duì)把酒賣向全國。

從2001年到2009年，吳向東一口氣收購了13家酒業(yè)公司。這其中就包括“湖南湘窖酒業(yè)有限公司”“四川金六福酒業(yè)有限公司”“江西李渡酒業(yè)有限公司”和“貴州珍酒釀酒有限公司”。

2005年，吳向東創(chuàng)立了華致酒行連鎖管理股份有限公司。2019年，華致酒行在深圳證券交易所上市，成為中國首家酒類流通A股上市企業(yè)。

華致酒行主要是做什么的呢？公司官網(wǎng)寫道：公司與茅臺、五糧液、汾酒、古井貢、習(xí)酒、瀘州老窖、酒鬼酒、釣魚臺、荷花等酒企保持戰(zhàn)略合作關(guān)系，并代理羅曼尼康帝、拉菲、奔富、白馬、路易十三、軒尼詩、藍(lán)帶馬爹利等世界酒。同時，華致酒行還和麥德龍、沃爾瑪、山姆會員店、盒馬鮮生、華潤萬家、大潤發(fā)、家樂福、拼多多、天貓、京東等線下和線上超市合作。換句話說，華致酒行是一家專注于酒類銷售的經(jīng)銷商。

但吳向東的野心顯然不止于此，珍酒李渡就是其進(jìn)軍白酒行業(yè)的又一次沖擊。官網(wǎng)資料顯示，珍酒李渡集團(tuán)主要包含貴州珍酒、江西李渡、湘窖和開口笑四大白酒品牌，主要以中端和次高端白酒為主。

吳向東曾經(jīng)十分推崇帝亞吉?dú)W的發(fā)展模式，即從沒有自主品牌的小公司起家，通過不斷地收并購獲得自身品牌，在資本運(yùn)作的基礎(chǔ)上加之千變?nèi)f化的營銷手段最終成長為洋酒行業(yè)的老大。

此次將此前收購的4個白酒品牌“打包”上市，是吳向東野心的又一次呈現(xiàn)。這一次，吳向東能夠再次創(chuàng)造白酒業(yè)的輝煌嗎？

除了并購擴(kuò)張，帝亞吉?dú)W成功的另一大法寶是品牌塑造。

美國華爾街流傳著帝亞吉?dú)W集團(tuán)前全球CEO保羅華爾士一句名言：“沒有品牌，再高檔的酒，只是一瓶變了味道的水。”

吳向東也完美復(fù)刻了帝亞吉?dú)W的品牌意識。業(yè)內(nèi)比較知名的就是其憑借大手筆的營銷模式以及與五糧液集團(tuán)合作，將金六福酒推上“中國福酒”的寶座。

對于此番上市的珍酒李渡，吳向東更是毫不心疼地進(jìn)行推廣營銷。據(jù)悉，珍酒李渡橫跨3種香型。其中，李渡酒屬于兼香型，珍酒屬于醬香型，湘窖橫跨兼香型和濃香型，開口笑屬于濃香型。

招股書顯示，截至2022年12月31日，公司與中國31個省區(qū)的6630名經(jīng)銷商合作推廣銷售公司的白酒產(chǎn)品。

招股書顯示，2020年～2022年，珍酒李渡的收入分別為23.99億元、51.02億元和58.56億元。其中銷售成本分別為11.46億元、23.72億元和26.17億元，占收入的百分比為47.8%、46.5%和44.7%。

除此之外，2020年～2022年的3年時間，珍酒李渡的廣告開支分別為2.42億元、6.69億元和6.66億元。也就是說，最近3年珍酒李渡僅在廣告上就砸15.77億元。

銷售費(fèi)用的支出業(yè)大幅侵蝕了珍酒李渡的利潤率。招股書顯示，2020年～2022年，珍酒李渡的毛利率分別為52.2%、53.5%和55.3%。

這一毛利率水平著實(shí)不高。以2021年為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺毛利率超過90%，瀘州老窖和水井坊的毛利率超過80%，酒鬼酒、舍得酒業(yè)、五糧液、古井貢酒、洋河股份的毛利率超過70%，今世緣、口子窖、山西汾酒、迎駕貢酒、老白干酒的毛利率均超過60%。

除了毛利率低得可憐，近年來，珍酒李渡的利潤增速也在逐步放緩。數(shù)據(jù)顯示，公司2020年～2021年的業(yè)績增速為112.7%，而2021年～2022年的業(yè)績增速則只有14.8%。

此外，報告期內(nèi)，公司凈利率分別為21.7%、20.2%和17.6%；經(jīng)調(diào)整凈利率為21.7%、21%和20.4%，均呈不斷下降趨勢。

在此基礎(chǔ)上，珍酒李渡上市之后的盈利能力也受到考驗(yàn)。有意思的是，對于2022年收入增長放緩的情況，珍酒李渡解釋稱，主要是由于COVID-19疫情及中國各地政府采取的疫情控制措施加強(qiáng)。

賺錢能力不如其他白酒企業(yè)，珍酒李渡卻在上市前分紅了18億元。

招股書顯示，2021年，珍酒李渡共宣派18.86億元股息。有媒體測算，按照股權(quán)架構(gòu)，吳向東一個人就可分得15.3億元。

值得一提的是，征探君查詢發(fā)現(xiàn)，截至當(dāng)年末，珍酒李渡的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物只有15.45億元。吳向東的這波操作不得不令人感慨資本市場的水的確夠深。

商海沉浮多年的吳向東，個人身家也開始水漲船高。2022年，吳向東以220億元人民幣財富位列《2022年衡昌燒坊·胡潤百富榜》第251位，同年以17億美元財富位列《2022年福布斯全球億萬富豪榜》第1729位。2023年3月23日，胡潤研究院發(fā)布《2023胡潤全球富豪榜》，吳向東以230億元人民幣財富位列榜單第955位。

然而，資本方面如魚得水的吳向東，眼下更需要思考的是珍酒李渡未來能否持續(xù)創(chuàng)造可觀的盈利價值。

而一個不太好的信號是，珍酒李渡的存貨正在逐步增加。招股書顯示，2020年～2022年，公司存貨分別為17.37億元、36.49億元和51.39億元，呈逐年增長趨勢。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為517天、414.4天和612.8天。

對此，公司方面的解釋是：“公司大部分存貨為基酒。作為生產(chǎn)白酒的關(guān)鍵步驟，我們須儲存基酒，亦稱為陳釀，為生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)醬香型白酒不可或缺的工序?！?/p>

寧愿降低業(yè)績增速也要儲存基酒，這波操作征探君還真沒見過。不過存貨的增加首要影響的就是珍酒李渡的經(jīng)營性現(xiàn)金流。

招股書顯示，2020年～2022年，珍酒李渡經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額分別為15.24億元、9.69億元和7.1億元，呈逐年減少趨勢。

對此，珍酒李渡在解釋中提到，一個原因是由于公司2021年～2022年的存貨分別增加了19.12億元和14.98億元。

然而，盡管庫存不斷增加，珍酒李渡還是決定擴(kuò)產(chǎn)。招股書顯示，目前已開始擴(kuò)建3個現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)施，即珍酒（趙家溝）、珍酒（茅臺鎮(zhèn)雙龍）及湘窖（江北），以及建設(shè)1個新生產(chǎn)設(shè)施，即李渡（鄭家山）。這些計劃項(xiàng)目預(yù)期將于2024年前使基酒年產(chǎn)能增加2.6萬噸，其中1.66萬噸為醬香型基酒。

從賣酒到產(chǎn)酒，吳向東搭建了一個屬于自己的白酒帝國。只是類似“金六福酒”憑借營銷打造一個時代神話的時代已經(jīng)過去。上市后的珍酒李渡，迫切需要向投資者證明的，就是其真正的賺錢能力。

“帝亞吉?dú)W式”的并購只能是一個開始，想要長遠(yuǎn)發(fā)展，吳向東或許還要更潛心地去研究行業(yè)，有所突破。

作者 | 張玉

來源 | 征探財經(jīng)