$天下秀(600556)$

文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：志剛

【資料圖】

日前，天下秀數(shù)字科技集團(tuán)正式公布了2022年報(bào)及2023年一季報(bào)。報(bào)告顯示，2022年天下秀實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.29億元，同比下滑8.48%；歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比下滑49.2%，幾乎出現(xiàn)了盈利腰斬的態(tài)勢(shì)。

然而這還沒(méi)完，2023年第一季度天下秀實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.55億元，同比下降17.65%；歸母凈利潤(rùn)為1903萬(wàn)元，同比下滑79.58%，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。

事實(shí)上，如果把這兩份凈利接連腰斬的不及格成績(jī)單放到更長(zhǎng)遠(yuǎn)的時(shí)間線(xiàn)上來(lái)看，也幾乎稱(chēng)得上是天下秀近4年以來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)最差的一次。

那么早在2021年還處在營(yíng)收、凈利雙位數(shù)高速增長(zhǎng)的天下秀，為何突然就出現(xiàn)了業(yè)績(jī)大變臉？“紅人經(jīng)濟(jì)第一股”的未來(lái)到底還值不值得投資者們看好？帶著這些問(wèn)題，我們不妨深入天下秀財(cái)報(bào)一探究竟。

凈利潤(rùn)“腰斬”，扣非凈利潤(rùn)“膝斬”？

天下秀將營(yíng)收虧損的原因歸結(jié)為，受市場(chǎng)環(huán)境影響，紅人營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)業(yè)務(wù)收入減少所致。不可否認(rèn)的是，過(guò)去一年，數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)經(jīng)歷了嚴(yán)峻考驗(yàn)。但從天下秀的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，影響似乎有些超出預(yù)期。

如果從扣非凈利潤(rùn)的角度來(lái)看天下秀，2022年，天下秀歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)為1億元，同比減少75.34%，直接“膝斬”。

凈利潤(rùn)的表現(xiàn)，直接影響凈資產(chǎn)收益率。

巴菲特曾表示，看企業(yè)，最看重的是ROE，能維持高ROE特性的股票才是最終的選擇標(biāo)的。

巴菲特講的ROE也就是企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，凈資產(chǎn)收益率是衡量股東資金使用效率的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，比單純的凈利潤(rùn)更具有說(shuō)服力。

通過(guò)計(jì)算可以發(fā)現(xiàn)，天下秀2020到2022年的ROE分別為18.35%、10.23%、4.87%。這相當(dāng)于，在2020年，天下秀的股東拿100塊的本金還能賺18塊多。到了2022年，天下秀的股東拿100塊錢(qián)賺的還不到5塊錢(qián)。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率是影響企業(yè)REO的因素之一。

數(shù)據(jù)顯示，從2019年到2022年，天下秀的凈利率分別為13.05%、9.59%、7.44%、3.81%。凈利率逐漸下滑。本身數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)的利潤(rùn)率并不高，在加上目前的大環(huán)境，凈利率下滑可以理解。

進(jìn)一步來(lái)看，影響凈利率的因素可能在于成本。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年到2021年，天下秀的營(yíng)業(yè)成本分別增加72.79%、63.43%、49.55%，2022年同比下降7.86%，但營(yíng)業(yè)總成本仍高達(dá)39.4億。其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用以及研發(fā)費(fèi)用共計(jì)6.7億。

也就是說(shuō)，營(yíng)業(yè)成本結(jié)構(gòu)沒(méi)能有根本改善的話(huà)，REO恐怕很難有進(jìn)一步提升。

另外，影響公司ROE的另一個(gè)因素在于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

提高周轉(zhuǎn)率也就是讓資產(chǎn)轉(zhuǎn)的更快，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)加快意味著賺錢(qián)速度越快。對(duì)比歷年數(shù)據(jù)，在2020年到2022年，天下秀的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.99次、0.98次、0.77次。周轉(zhuǎn)減慢，意味著企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力有所下降。

值得注意的是，更高的負(fù)債率也能影響ROE表現(xiàn)。也就是通過(guò)更高的債務(wù)杠桿增加企業(yè)總資產(chǎn)，但這樣做的風(fēng)險(xiǎn)同樣很大。從財(cái)報(bào)來(lái)看，天下秀并沒(méi)有選擇進(jìn)一步擴(kuò)張，大幅增長(zhǎng)總資產(chǎn)，數(shù)據(jù)顯示，2022年天下秀的資產(chǎn)負(fù)債率為34.43%，相比去年有所上升，但仍在控制范圍之內(nèi)。

雖然營(yíng)收凈利潤(rùn)表現(xiàn)慘淡，不過(guò)天下秀財(cái)報(bào)中也存在亮點(diǎn)：現(xiàn)金流較為充足。

財(cái)報(bào)顯示2022年，天下秀的貨幣資金為18.43億元，雖不及2020年的22.94億元，不過(guò)相比2021年的15.7億元有所提升。

如果從塔勒布反脆弱的角度來(lái)看的話(huà)，真正的反脆弱并不是儲(chǔ)存多少現(xiàn)金流，堆積多少糧草，而是適應(yīng)不確定性環(huán)境的能力。

保證現(xiàn)金流可能會(huì)讓天下秀擁有安全感，變得更加堅(jiān)韌，但不會(huì)讓其具備反脆弱的能力。當(dāng)企業(yè)尋求安穩(wěn)時(shí)，得到的可能是表面的安穩(wěn)，當(dāng)企業(yè)擁抱不確定性時(shí)，反而更容易掌控局面。

研發(fā)是利潤(rùn)下滑的關(guān)鍵，但元宇宙值得嗎？

其實(shí)，從天下秀對(duì)本次業(yè)績(jī)表現(xiàn)的回應(yīng)來(lái)看，和我們前邊財(cái)報(bào)分析的一樣，凈利潤(rùn)下降的關(guān)鍵原因在于費(fèi)用端。特別是研發(fā)費(fèi)用，2022年天下秀的研發(fā)費(fèi)用為1.7億元，同比增長(zhǎng)近30%。

理論上來(lái)說(shuō)，對(duì)于天下秀這種偏向于數(shù)字技術(shù)應(yīng)用的平臺(tái)型企業(yè)，重研發(fā)雖然的確可能會(huì)在短時(shí)間內(nèi)壓制其利潤(rùn)表現(xiàn)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看卻往往是利大于弊。不過(guò)即使如此，在實(shí)際投資方面，投資人們一般還要看研發(fā)值不值得？方向?qū)Σ粚?duì)？

畢竟過(guò)于超前的投入研發(fā)，對(duì)以天下秀為代表的這類(lèi)凈利薄、市場(chǎng)盤(pán)子小且容易受外界經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響的廣告營(yíng)銷(xiāo)公司來(lái)說(shuō)，反而有些像是為了迎合資本市場(chǎng)而去追風(fēng)口、追概念，難以經(jīng)不起大的風(fēng)波和折騰。

然而在這方面，天下秀偏偏選擇的正是不確定性極強(qiáng)，短期難見(jiàn)成效且需要長(zhǎng)期燒錢(qián)的無(wú)底洞項(xiàng)目——元宇宙和Web3.0。所以在某種程度上，現(xiàn)在天下秀業(yè)績(jī)的變臉，似乎也與其加碼看重的元宇宙的遇冷失寵有關(guān)。

關(guān)于元宇宙的熱度消散，主要有兩方面原因：一是內(nèi)因，即當(dāng)前的元宇宙逐漸被暴露出了大規(guī)模商業(yè)落地應(yīng)用困難，軟硬件技術(shù)不足和生態(tài)失控的問(wèn)題。

眾所周知，在2021年元宇宙概念爆火之后，資本市場(chǎng)幾乎到了染“元宇宙”必漲的態(tài)勢(shì)，包括天下秀、藍(lán)色光標(biāo)在內(nèi)的一批國(guó)內(nèi)外玩家都在此時(shí)踏進(jìn)了元宇宙的世界。但問(wèn)題是無(wú)論資本市場(chǎng)鼓動(dòng)得多么熱烈，AR、VR等底層技術(shù)仍需要長(zhǎng)久的積累才能實(shí)現(xiàn)突破，所以資本的想象逐漸被現(xiàn)實(shí)劃開(kāi)，元宇宙吹過(guò)的牛也開(kāi)始“錢(qián)景黯淡”。

從虛擬房地產(chǎn)的貶值雪崩開(kāi)始，最典型的例子就是前段時(shí)間沖上熱搜的明星林俊杰斥資12.3萬(wàn)美元購(gòu)買(mǎi)的虛擬地皮，現(xiàn)在已浮虧91%……在這方面，天下緊跟時(shí)勢(shì)推出的虛擬社交產(chǎn)品——虹宇宙似乎也出現(xiàn)了不少的問(wèn)題。

公開(kāi)資料顯示，在上線(xiàn)之初，虹宇宙的一套虛擬房產(chǎn)曾在閑魚(yú)上被掛出99.99萬(wàn)元的高價(jià)，其余房型的價(jià)格也高達(dá)數(shù)萬(wàn)元。但隨著市場(chǎng)熱度退去，有玩家爆料稱(chēng)，目前已成交的虹宇宙房產(chǎn)，最高價(jià)格為12000元，系一套S級(jí)房產(chǎn)“極地木屋”，但現(xiàn)在的成交價(jià)大概為1500元，縮水近十倍。

而更為尷尬的是，在虹宇宙上線(xiàn)之初，天下秀時(shí)任董事長(zhǎng)李檬曾發(fā)表署名公開(kāi)信，稱(chēng)“公司開(kāi)發(fā)的虹宇宙是一款基于區(qū)塊鏈技術(shù)的3D 虛擬社交產(chǎn)品”，“虹宇宙將會(huì)是一個(gè)基于分布式的開(kāi)放平臺(tái)，它讓我們看到這些前沿的硬軟件技術(shù)及實(shí)驗(yàn)性思考有了用武之地”。

但緊接著上交所便對(duì)天下秀及時(shí)任董事長(zhǎng)李檬、時(shí)任董事會(huì)秘書(shū)于悅予以了監(jiān)管警示，認(rèn)為其信息可能對(duì)投資者形成誤導(dǎo)。天眼查APP違規(guī)處理信息顯示，上交所對(duì)天下秀及時(shí)采取了監(jiān)管措施。

后經(jīng)監(jiān)管督促，天下秀再次披露公告稱(chēng)，公司并未參與AR、VR、MR 及相關(guān)硬件技術(shù)研發(fā)，亦無(wú)相關(guān)硬件技術(shù)儲(chǔ)備或?qū)＠?，目前虹宇宙產(chǎn)品也尚未接入前述硬件技術(shù)……

當(dāng)然，不只是天下秀的虹宇宙遇了冷，曾在2022年重點(diǎn)布局元宇宙業(yè)務(wù)藍(lán)色光標(biāo)也虧損超過(guò)3880萬(wàn)元、網(wǎng)易解散了元宇宙MMO游戲的花火事業(yè)部、甚至以元宇宙命名的Meta也計(jì)劃裁員超11000人……

二是外因，即新的更具商業(yè)價(jià)值的科技風(fēng)口——ChatGP和AIGC的出現(xiàn)，加速了元宇宙的沉寂。

在ChatGPT出現(xiàn)之后，科技領(lǐng)域和媒體圈便出現(xiàn)了一張網(wǎng)絡(luò)流行圖，意在調(diào)侃元宇宙已經(jīng)失寵，ChatGPT成了媒體和投資人們新的心頭好，至于NFT更是冷落到無(wú)人問(wèn)津的地步。

其實(shí)從資本的動(dòng)向來(lái)看，事實(shí)也大致如此。比如最早開(kāi)始進(jìn)軍元宇宙的藍(lán)色光標(biāo)，現(xiàn)在也已經(jīng)調(diào)轉(zhuǎn)槍頭，宣布擁抱AI和AIGC應(yīng)用工具，無(wú)期限全面停止創(chuàng)意設(shè)計(jì)、方案撰寫(xiě)、文案撰寫(xiě)、短期雇員四類(lèi)相關(guān)外包支出，轉(zhuǎn)向由藍(lán)標(biāo)自家員工和AI共同完成。

至于天下秀，從最近CEO李濛公眾號(hào)更新的數(shù)篇有關(guān)AI的文章來(lái)看，AIGC恐怕也將成為其新的重點(diǎn)投入領(lǐng)域……

元宇宙的“人貨場(chǎng)”營(yíng)銷(xiāo)，還差三張網(wǎng)？

如果天下秀也選擇轉(zhuǎn)頭加碼AIGC，那么我們又是否能簡(jiǎn)單地認(rèn)為其是跟風(fēng)炒作股價(jià)？

從客觀來(lái)講，這恐怕并不完全準(zhǔn)確。因?yàn)锳IGC作為一種新型的內(nèi)容生產(chǎn)工具是有望與元宇宙實(shí)現(xiàn)技術(shù)共生的，元宇宙可以看作是AIGC和Web3.0的終極目標(biāo)應(yīng)用。也就是說(shuō)如果不考慮投入投資利潤(rùn)回報(bào)，僅從戰(zhàn)略布局來(lái)看，天下秀已經(jīng)把元宇宙的大框架立起來(lái)，而AIGC正是其豐富元宇宙營(yíng)銷(xiāo)的填充內(nèi)容。

當(dāng)然，千變不離其宗，對(duì)于智能營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)來(lái)說(shuō)，元宇宙帶來(lái)的變革歸根到底不是“虛擬資產(chǎn)交易”，而是新的人貨場(chǎng)變革。

畢竟?fàn)I銷(xiāo)的本質(zhì)是鏈接人貨的注意力渠道。

但目前來(lái)看，元宇宙想要成為連接人貨場(chǎng)之間的“新媒介”，似乎還缺少三張成熟的網(wǎng)絡(luò)。

第一：規(guī)?；髁烤W(wǎng)。

互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的核心是注意力經(jīng)濟(jì)，流量是不變的核心要素。這也是元宇宙經(jīng)濟(jì)的“第一定律”。

元宇宙為什么是變革？因?yàn)槌两降捏w驗(yàn)使得傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)始遭遇“有網(wǎng)以來(lái)”最大的“注意力”危機(jī)。就像網(wǎng)媒“革命”掉了紙媒，元宇宙，可能會(huì)革命掉整個(gè)傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)。

對(duì)于智能營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)來(lái)說(shuō)，這是一種顛覆，同樣也是天下秀、藍(lán)標(biāo)，等行業(yè)公司都在做元宇宙的根本原因。

第二，成熟的技術(shù)網(wǎng)。

元宇宙營(yíng)銷(xiāo)真正到來(lái)，離不開(kāi)基于新技術(shù)的基礎(chǔ)架構(gòu)網(wǎng)。

正如電商的普及以及智能營(yíng)銷(xiāo)的興起有個(gè)最基本的前提，通訊成本的下降以及個(gè)人智能硬件設(shè)備的普及。擺在元宇宙面前的最大的問(wèn)題其實(shí)就是設(shè)備普及的問(wèn)題。元宇宙的價(jià)值核心，在于全新的虛擬現(xiàn)實(shí)交互體驗(yàn)，這種體驗(yàn)依賴(lài)于高性能計(jì)算設(shè)備的普及。

第三，搭建一張商業(yè)價(jià)值網(wǎng)。

元宇宙不是從1到N的去完善一個(gè)行業(yè)，而是從0到1的打造一個(gè)行業(yè)。其中最難的在于搭建一張新的商業(yè)價(jià)值網(wǎng)。

最開(kāi)始的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，除了搜索的商業(yè)化變現(xiàn)路徑比較清晰之外，阿里做電商，騰訊做社交，一開(kāi)始其實(shí)并不知道怎么變現(xiàn)，并沒(méi)有特別完整的搭建起商業(yè)價(jià)值網(wǎng)，而是在后來(lái)的不斷探索中，逐漸完成的。

元宇宙也是如此。從0到1的建設(shè)注定了元宇宙是個(gè)“慢”行業(yè)，所以對(duì)包括天下秀在內(nèi)的智能營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域的玩家們來(lái)說(shuō)，未來(lái)或許更應(yīng)該去適應(yīng)“慢”的成長(zhǎng)節(jié)奏……

免責(zé)聲明:本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開(kāi)的資料信息，展開(kāi)評(píng)論，但作者不保證該信息資料的完整性、及時(shí)性。另：股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。文章不構(gòu)成投資建議，僅供以文會(huì)友，行業(yè)交流。

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