業(yè)績增速明顯放緩，“醬茅”海天味業(yè)交卷了。

4月25日夜晚，海天味業(yè)一次性披露了2022年的年報(bào)和2023年一季報(bào)兩份財(cái)務(wù)報(bào)告。

僅看一季報(bào)，今年一季度海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)營收69.81億，同比下滑3.17%；實(shí)現(xiàn)凈利潤17.16億，同比下滑6.2%，業(yè)績“雙降”。在年初放開疫情管控以及消費(fèi)明顯復(fù)蘇的大環(huán)境下，海天味業(yè)交出的這份一季報(bào)顯然不及預(yù)期。

(資料圖片僅供參考)

拉長周期來看，其實(shí)近幾個季度海天味業(yè)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)都不大好看。除了今年一季度之外，去年三、四季度海天味業(yè)的業(yè)績也都出現(xiàn)了下滑的情況，特別是去年的第四季度，海天味業(yè)的營收下滑了7.05%，凈利潤則大幅下滑22.03%，凈利潤下滑的幅度創(chuàng)出了近幾年來的新高，僅從業(yè)績來看，目前海天味業(yè)的經(jīng)營狀況可以說是十分的不樂觀了。

一直以來，海天味業(yè)都以“高增長”聞名，持續(xù)多年穩(wěn)定的業(yè)績增長，讓其被冠以“醬茅”之稱。

然而，從近期的財(cái)報(bào)來看，海天味業(yè)的增速正在逐步放緩，近幾個季度更是出現(xiàn)了下滑的情況，這或許意味著海天味業(yè)的基本面已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化，一直表現(xiàn)優(yōu)異的“醬茅”海天味業(yè)怎么了？

高增長還能持續(xù)嗎？

作為調(diào)味品行業(yè)的“一哥”，業(yè)績穩(wěn)步向上一直是海天味業(yè)最突出的標(biāo)簽。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，從2011年至2020年，海天的營收從60.91億元增長至227.92億元，年復(fù)合增長率達(dá)14%；歸母凈利潤從9.56億元增長至64.03億元，年復(fù)合增長率為21%，而穩(wěn)步向上的業(yè)績也讓其被投資者冠以“醬茅”之稱。

不過，從2021年開始海天味業(yè)的業(yè)績增速開始放緩；到了近幾個季度，海天味業(yè)的業(yè)績更是大幅下滑。

開頭的內(nèi)容有提到，今年一季度海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)營收69.81億，同比下滑3.17%；實(shí)現(xiàn)凈利潤17.16億，同比下滑6.2%，業(yè)績“雙降”；而在2022年的三、四季度，海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)營收為55.62億和65.15億，營收增速為-1.77%和-22.03%；實(shí)現(xiàn)凈利潤為12.74億和15.31億，凈利潤增速分別為-5.99%和-22.03%，表現(xiàn)同樣也是相當(dāng)?shù)牟焕硐肓恕?/p>

那么，為什么海天味業(yè)近幾個季度的業(yè)績會如此“拉垮”呢？這背后其實(shí)和原材料的漲價(jià)有關(guān)。

此前，侃見財(cái)經(jīng)曾分析過金龍魚這家公司，在大豆價(jià)格持續(xù)上漲的情況下，金龍魚的凈利潤被大幅壓縮出現(xiàn)了“增收不增利”的情況；而同屬調(diào)味品大類的海天味業(yè)，其實(shí)也出現(xiàn)了和金龍魚一樣的問題；從財(cái)報(bào)來看，目前海天味業(yè)的第一大營收品類是醬油，2022年醬油的營收占總營收的比例達(dá)到了54.12%，而醬油的成本比例高達(dá)50.25%，如果原料價(jià)格大幅上漲，那么海天味業(yè)不但醬油品類的利潤會受到影響，其自身的盈利也會受到?jīng)_擊。

眾所周知，和食用油的情況相似，醬油的第一大原材料也同樣是大豆。近兩年，受到南美干旱天氣、東歐問題等因素影響，大豆、大豆油、棕櫚油等商品價(jià)格飆升。根據(jù)萬得數(shù)據(jù)顯示，CBOT大豆在2022上半年的最大漲幅為32.24%，CBOT小麥的同期最大漲幅為68.27%，DCE棕櫚油的同期最大漲幅為50.1%，漲幅十分驚人。

受到大豆價(jià)格上漲的影響，近年來海天味業(yè)醬油的毛利率也在走低。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，在2020年時(shí)海天味業(yè)醬油的毛利率為47.38%，而到了2022年海天味業(yè)醬油的毛利率就下降到了40.29%，單品毛利率大幅下滑了7.09%；而從整體的利潤率來看，今年一季度海天味業(yè)的毛利率為36.93%，但在2021年一季度，海天味業(yè)的毛利率為40.94%。

在原料價(jià)格持續(xù)上漲的影響下，海天味業(yè)的高增長“神話”也因此走向了終結(jié)。此時(shí)，可能很多人會有疑問：為什么原材料漲價(jià)，海天不提價(jià)呢？這背后就牽涉到下一個問題——海天味業(yè)的護(hù)城河正在減弱。

“護(hù)城河”還深嗎？

為什么原材料大幅漲價(jià)，海天味業(yè)不進(jìn)行提價(jià)、將壓力傳導(dǎo)給消費(fèi)者呢？

其實(shí)，海天味業(yè)也并非沒有進(jìn)行過提價(jià)操作。據(jù)媒體報(bào)道，在2021年10月，海天味業(yè)曾經(jīng)“官宣”過漲價(jià)：對醬油、蠔油、醬料等部分產(chǎn)品的出廠價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，主要產(chǎn)品調(diào)整幅度為3%～7%不等。不過，近3年除了在2021年10月漲過價(jià)之外，海天味業(yè)就沒有再提過價(jià)，面對接近翻倍的大豆價(jià)格，只提價(jià)3%～7%顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

為什么海天味業(yè)“不敢”大幅提價(jià)呢？這背后主要的原因在于醬油乃至整個調(diào)味品行業(yè)的同質(zhì)化比較嚴(yán)重，在競爭對手不提價(jià)的情況下，海天味業(yè)基本不會選擇漲價(jià)；而且，海天味業(yè)大量的產(chǎn)品走的本來就是“平民化路線”，產(chǎn)品的售價(jià)本來就偏低，消費(fèi)者對價(jià)格變動的靈敏度更高，這也導(dǎo)致海天味業(yè)對“漲價(jià)”其實(shí)更為謹(jǐn)慎。

從數(shù)據(jù)來看，近年來海天味業(yè)一直在盡可能地壓縮成本。根據(jù)一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度海天味業(yè)的總營業(yè)成本為50.25億，而在去年同期海天味業(yè)的總營業(yè)成本為50.85億，今年一季度下降了約5000萬；在銷售費(fèi)用方面，今年一季度海天味業(yè)的銷售費(fèi)用為3.649億，而去年同期海天味業(yè)的銷售費(fèi)用為3.915億，下降了約3000萬元。

不過，再努力地壓縮成本，都難以應(yīng)對原料價(jià)格的大幅攀升。在這種情況下，海天味業(yè)凈利潤下滑也就不算出奇了。

此外，海天味業(yè)的核心“護(hù)城河”——線下渠道優(yōu)勢減弱，同樣也是鉗制海天味業(yè)業(yè)績增長的另一重要原因。

此前，海天味業(yè)最大的競爭優(yōu)勢就是線下渠道的布局，但從2022年的財(cái)報(bào)來看，海天味業(yè)2022年的經(jīng)銷商數(shù)量出現(xiàn)了下滑的情況。具體數(shù)據(jù)方面，截至2022年底，海天味業(yè)共有經(jīng)銷商7172家，同比大幅減少了258家，而在線下渠道方面，海天味業(yè)2022年線下渠道實(shí)現(xiàn)營收228.05億元，同比微跌0.38%，線下渠道出現(xiàn)了“乏力”的情況。

對于經(jīng)銷商數(shù)量減少的原因，海天味業(yè)并未在財(cái)報(bào)中詳細(xì)說明，但很可能是受到了社區(qū)團(tuán)購的影響。

近年來，社區(qū)團(tuán)購已經(jīng)逐漸成為了一種成熟的購物方式。有媒體分析，社區(qū)團(tuán)購疊加打折、補(bǔ)貼等流量玩法，導(dǎo)致了產(chǎn)品零售價(jià)較傳統(tǒng)渠道便宜，在一定程度上分流了部分消費(fèi)者；而且，社區(qū)采購渠道多樣，不局限通過經(jīng)銷商拿貨，終端零售不賣貨，經(jīng)銷商不賺錢，在一連串的影響下，最終導(dǎo)致了2022年海天味業(yè)經(jīng)銷商數(shù)量的下滑。

從目前來看，隨著新渠道的興起，海天味業(yè)曾經(jīng)通過龐大經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)所構(gòu)建起來的護(hù)城河正在減弱；若說海天味業(yè)業(yè)績下滑主要是受到原料價(jià)格上漲的影響，只要原料價(jià)格回落海天味業(yè)的業(yè)績就有望回歸，那么線下渠道“護(hù)城河”的減弱恐怕就不是通過等待那么簡單能夠解決的了。

多元化是海天的“解藥”嗎？

原材料漲價(jià)、新渠道興起、市場競爭加劇，海天味業(yè)面臨的壓力越來越大。

面對接踵而來的難題，海天味業(yè)選擇了用多元化的發(fā)展去應(yīng)對——不只是產(chǎn)品多元化，還有渠道多元化。

先來說渠道多元化方面，上面的內(nèi)容中提到，在社區(qū)團(tuán)購的沖擊下，海天味業(yè)的線下渠道已經(jīng)出現(xiàn)了“乏力”的情況，因此開拓線上渠道已經(jīng)迫在眉睫。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年海天味業(yè)的線上渠道營收為9.89億元，同比大幅增長超過了40%，增長相當(dāng)強(qiáng)勁。不過，目前線上渠道的營收占比僅為3.9%，還難以成為主要的銷售渠道。

再來說產(chǎn)品多元化方面。其實(shí)，開拓和發(fā)展新產(chǎn)品對于海天味業(yè)而言已經(jīng)算是“老生常談”了。早在2021年的業(yè)績交流會上，海天味業(yè)就對外表態(tài)——將加快打造上下游兼容生態(tài)圈，拓展新品類，如糧油米面、火鍋底料、醋酒等“復(fù)合調(diào)味品”，構(gòu)建新的增長點(diǎn)。像金龍魚、海底撈等企業(yè)其實(shí)都在開拓和發(fā)展新產(chǎn)品。

不過，雖然海天味業(yè)有想要發(fā)展新產(chǎn)品的想法，但從具體的數(shù)據(jù)來看，海天味業(yè)的產(chǎn)品多元化發(fā)展卻并不順利。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，目前海天味業(yè) 的主營產(chǎn)品還是醬油、調(diào)味醬以及蠔油，2022年這3大類產(chǎn)品的營收占比高達(dá)81.46%，而包括糧油、醋、料酒在內(nèi)的其他品類營收占比僅為18.54%，海天味業(yè)的多元化轉(zhuǎn)型還未有明顯的效果。

其實(shí)，海天味業(yè)想要發(fā)力新的品類難度頗大，正如其他調(diào)味品龍頭想要入局醬油行業(yè)也同樣十分的困難。目前，整個調(diào)味品市場被劃分成了眾多小塊的細(xì)分領(lǐng)域，每一個細(xì)分領(lǐng)域都有各自的龍頭企業(yè)，例如食用油有金龍魚、火鍋底料有海底撈、食用醋有恒順醋業(yè)等等，多元化看似容易，但其實(shí)想要進(jìn)入新的領(lǐng)域難度非常大。

當(dāng)然，作為調(diào)味品行業(yè)的龍頭，海天味業(yè)具有較高的品牌溢價(jià)，在醬油行業(yè)競爭加劇的情況下，發(fā)力多元化這個方向固然沒有錯，但或許海天味業(yè)需要更多的時(shí)間。不過，從股價(jià)來看，投資者對于海天味業(yè)顯然并沒有太多的耐心。

截至4月28日收盤，海天味業(yè)股價(jià)報(bào)收70.6元/股，和2021年的最高點(diǎn)152.14元/股相比已經(jīng)“腰斬”，市值則蒸發(fā)超過3800億；再從機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)來看，截至2022年第四季度，海天味業(yè)的機(jī)構(gòu)持倉家數(shù)為416家，而在2020年第四季度、海天味業(yè)股價(jià)仍在高峰的時(shí)期，其機(jī)構(gòu)持倉家數(shù)為557家，很顯然有部分的機(jī)構(gòu)已經(jīng)選擇減倉撤退了。

從種種分析來看，伴隨著業(yè)績增速的放緩，作為“醬茅”的海天味業(yè)正在走向平庸。雖然海天味業(yè)也在積極做出改變，但無論是從股價(jià)還是從機(jī)構(gòu)的持倉來看，留給海天味業(yè)的時(shí)間顯然不會太多。

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