紅周刊丨趙文娟

股市將于5月4日（周四）開市，根據(jù)新股申購(gòu)安排，5月4日至5月5日將迎來(lái)6只新股申購(gòu)，其中科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板各迎來(lái)2只新股，深市主板有1只、北交所有1只。從行業(yè)屬性看，這6只新股分別隸屬于計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)；通用設(shè)備制造業(yè)；電氣機(jī)械和器材制造業(yè)；互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)；鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)幾個(gè)行業(yè)中，其中科創(chuàng)板2只新股均集中在計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)。

銷售過(guò)度依賴前五大客戶

【資料圖】

航天南湖經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性存疑

將于5月4日（周四）發(fā)行的航天南湖是一家主要從事防空預(yù)警雷達(dá)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的企業(yè)，產(chǎn)品主要包括雷達(dá)及配套裝備，主要供應(yīng)國(guó)內(nèi)軍方客戶和軍工集團(tuán)。此外，公司也生產(chǎn)和銷售雷達(dá)零部件。

據(jù)招股書，公司2020年至2022年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.72億元、7.97億元、9.53億元,三年?duì)I業(yè)收入的年復(fù)合增速為12.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.30億元、1.31億元、1.57億元，三年歸母凈利潤(rùn)的年復(fù)合增速為21.81%。其中，2021年歸母凈利潤(rùn)下滑43.26%，2022年的歸母凈利潤(rùn)水平雖然有所回升，但仍未回到2020年水平。

值得一提的是，航天南湖的經(jīng)營(yíng)是較為依賴前五大客戶的。報(bào)告期內(nèi)，航天南湖向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為98.98%、82.82%、97.89%，其中向第一大客戶單位A產(chǎn)生的銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重高達(dá)61.05%、57.79%、55.7%，如此高的銷售占比，意味著單位A對(duì)航天南湖的業(yè)績(jī)影響巨大。航天南湖也坦言，若公司無(wú)法在上述客戶中保持產(chǎn)訂單，或客戶的定價(jià)政策發(fā)生變化，則均可能導(dǎo)致公司未來(lái)營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)存在發(fā)生較大波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

在航天南湖的前五大客戶中，還有一位較為特殊的客戶——航天科工集團(tuán)下屬企業(yè)。截至招股書簽署日，航天科工集團(tuán)間接控制航天南湖52.48%的表決權(quán)，為公司實(shí)控人。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)其實(shí)控人的關(guān)聯(lián)銷售金額占營(yíng)收的比重分別為5.65%、17.10%、8.22%。除此之外，航天科工集團(tuán)下屬的北京無(wú)線電所為航天南湖控股股東，直接持有航天南湖43.31%的股份。雖然北京無(wú)線電所有意增強(qiáng)航天南湖的獨(dú)立性，但實(shí)際上雙方業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性頗高，已到了難以分割的地步。北京無(wú)線電所不僅是航天南湖最大的關(guān)聯(lián)銷售方，也持續(xù)是航天南湖排名居前的關(guān)聯(lián)采購(gòu)方。上市委曾對(duì)此問(wèn)題重點(diǎn)關(guān)注，并要求航天南湖說(shuō)明關(guān)聯(lián)方總體單位相關(guān)訂單具備隨機(jī)性、是否依賴實(shí)際控制人及其下屬企業(yè)在軍工體系中的特殊地位，整體業(yè)務(wù)是否具有獨(dú)立性等。

除了銷售依賴大股東，航天南湖客戶開發(fā)或也依賴大股東，比如航天南湖與實(shí)控人航天科工集團(tuán)下屬企業(yè)存在較多客戶、供應(yīng)商重疊情況，這進(jìn)一步體現(xiàn)了公司的經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性是存在很大問(wèn)題的。

前五大客戶貢獻(xiàn)過(guò)半收入

蜂助手應(yīng)收賬款占比居高不下

蜂助手是一家售賣移動(dòng)流量、話費(fèi)、愛(ài)優(yōu)芒會(huì)員卡等數(shù)字化虛擬商品的綜合型中間商，其主要盈利模式是獲得購(gòu)銷差價(jià)或服務(wù)傭金。目前，公司控股股東、實(shí)際控制人羅洪鵬直接持有公司29.33%的股份，為公司第一大股東；其一致行動(dòng)人蜂助手資產(chǎn)、廣州諾為特、吳雪鋒、陳虹燕（吳雪鋒配偶）分別直接持有公司7.99%、6.84%、5.23%、0.43%的股份。同時(shí)，羅洪鵬作為普通合伙人持有蜂助手資產(chǎn)26.78%的份額，羅洪鵬、蜂助手資產(chǎn)、廣州諾為特、吳雪鋒、陳虹燕作為一致行動(dòng)人合計(jì)持有49.82%的股份，羅洪鵬基于一致行動(dòng)協(xié)議實(shí)際控制公司49.82%股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。本次發(fā)行后，羅洪鵬實(shí)際控制的公司表決權(quán)股份的比例降至37.36%，仍為公司的實(shí)際控制人。

盡管實(shí)際控制人羅洪鵬通過(guò)簽署一致行動(dòng)人協(xié)議，使得控制力得到加強(qiáng)，但未來(lái)若實(shí)際控制人羅洪鵬及其一致行動(dòng)人通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持等方式導(dǎo)致持股比例下降，或者公司其他股東所持股份可依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓以及公司進(jìn)一步增資擴(kuò)股后，超過(guò)羅洪鵬所控制的公司表決權(quán)股份的比例，亦或者實(shí)際控制人在后續(xù)董事會(huì)改選中對(duì)公司控制權(quán)減弱，則存在公司控制權(quán)發(fā)生變更，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)管理不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。

從主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，數(shù)字化虛擬商品綜合服務(wù)為蜂助手的主要收入來(lái)源，報(bào)告期內(nèi)占營(yíng)收的比重均超過(guò)八成。業(yè)績(jī)方面，2020年至2022年蜂助手分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.04億元、7.15億元、8.79億元,三年?duì)I業(yè)收入的年復(fù)合增速27.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.86億元、1.05億元、1.26億元，三年歸母凈利潤(rùn)的年復(fù)合增速26.47%。

值得一提的是，作為流量業(yè)務(wù)的“搬運(yùn)工”，雖然蜂助手業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，但其也存在客戶集中度上升及大客戶依賴的風(fēng)險(xiǎn)。招股書顯示，2019年至2022年1~6月，前五大客戶銷售金額分別為2.3億元、3.15億元、3.64億元、2.31億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為54.42%、62.46%、50.89%、57.98%，集中度較高。其中，中國(guó)移動(dòng)為公司第一大客戶，其收入占比分別為26.9%、29.96%、22.8%、15.42%。若未來(lái)其主要客戶尤其是中國(guó)移動(dòng)的經(jīng)營(yíng)、采購(gòu)戰(zhàn)略產(chǎn)生較大變化等，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

需要重視的是，2020年至2022年，公司應(yīng)收賬款分別為2.17億元、2.97億元、4.58億元，占期末資產(chǎn)總額的比例分別為35.83%、33.20%、40.72%。其中，中國(guó)移動(dòng)在2021年和2022年上半年還是公司應(yīng)收賬款金額最大的客戶，當(dāng)期蜂助手來(lái)自中國(guó)移動(dòng)的應(yīng)收賬款占比分別為23.38%、24.34%。應(yīng)收賬款過(guò)高，不但占用了公司流動(dòng)資金，且一旦應(yīng)收賬款不能順利收回，還對(duì)公司資產(chǎn)質(zhì)量以及財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生較大不利影響。

（本文已刊發(fā)于4月29日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

來(lái)源：證券市場(chǎng)紅周刊

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