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背靠中國平安這棵大樹，平安好醫(yī)生曾被認(rèn)為是中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療第一股。

然而，不同于京東健康“成長股”的內(nèi)核，平安好醫(yī)生卻始終難以盈利，即使在2022年虧損金額大幅縮小，但卻依然虧損6.08億元。這不禁讓我們產(chǎn)生好奇，同行業(yè)績持續(xù)向好的情況下，究竟為何平安好醫(yī)生難以盈利？這家公司未來的投資看點又在哪里？

(相關(guān)資料圖)

帶著這兩個疑問，在我們互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療系列的第二篇文章中，我們將對曾經(jīng)的中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療第一股進行深度剖析，竭力向投資者還原平安好醫(yī)生的價值和風(fēng)險。

01 拋棄“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療”思維

探究平安好醫(yī)生的價值，必須從2020年那次突然換帥說起。

當(dāng)年5月15日，平安好醫(yī)生毫無征兆地在深夜發(fā)布公告，身兼公司創(chuàng)始人、董事長、CEO于一身的王濤因個人原因離職，改由平安租賃董事長兼CEO方蔚豪接任。王濤“下課”后，公司董秘、首席運營官、首席產(chǎn)品官、首席技術(shù)官等管理層均被更換成平安集團內(nèi)部人員。顯然事情并沒有公告所說的那樣簡單。

平安好醫(yī)生是創(chuàng)始人王濤一手孵化的，盡管在孵化過程中平安集團給予了極大幫助，可整個公司卻早已深深烙上了王濤的個人印記，公司官網(wǎng)甚至將王濤形容為“少年天才”。

王濤是中國最早一批互聯(lián)網(wǎng)人，曾在2004年加入阿里巴巴，是馬云早期“五虎將”之一。除阿里巴巴外，王濤還曾在微軟、創(chuàng)維、金山等知名IT企業(yè)擔(dān)任高管，有著豐富的互聯(lián)網(wǎng)管理經(jīng)驗?！盎ヂ?lián)網(wǎng)思維”這既是王濤的核心競爭力，也是當(dāng)初馬明哲最看重他的東西。

以后視鏡視角觀測，王濤確實憑借對互聯(lián)網(wǎng)的過人認(rèn)知，成功打造了“平安好醫(yī)生”這款產(chǎn)品，并最終將其孵化上市。在換帥之前，平安集團對于平安好醫(yī)生的運營并沒有過分干涉，公司整體完全由王濤團隊實際經(jīng)營，并取得用戶突破3億，營收突破50億的成績。

誠然平安好醫(yī)生營收規(guī)模增長很快，可卻始終深陷虧損的泥潭之中，并沒有隨著營收規(guī)模的擴大而產(chǎn)生生態(tài)效應(yīng)。

圖：平安好醫(yī)生2016-2020年業(yè)績，來源：錦緞研究院

在我們此前對京東健康分析的文章中，直言不諱地指出目前中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療仍處于1.0的“賣藥”階段，距離線上診療的2.0時代還很遠(yuǎn)。平安好醫(yī)生雖然有中國平安這棵大樹，但卻并沒有電商和流量基因，因此其在“賣藥”階段其實并沒有優(yōu)勢。

或許王濤曾經(jīng)想把平安好醫(yī)生打造成一個真正的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺，但他卻始終沒有解決好用戶獲取問題。尤其在京東健康醫(yī)藥電商規(guī)模持續(xù)擴大的情況下，王濤所秉持的“線上診療”思路并沒有太好的變現(xiàn)效果，公司整體仍虧損嚴(yán)重。作為第一家上市的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺，平安好醫(yī)生的先發(fā)優(yōu)勢已經(jīng)被蠶食地所剩無幾，或者這才是平安集團大動作換帥的主要原因。

方蔚豪上任后，平安好醫(yī)生的管理層全部換成了平安集團的人，除了人員更替外，這更是一種企業(yè)經(jīng)營思維的切換。王濤是典型的“互聯(lián)網(wǎng)思維”，他的發(fā)展思路是借助互聯(lián)網(wǎng)流量紅利，快速積攢診療用戶，從而形成一個正向循環(huán)的醫(yī)藥大平臺；而平安集團接管后，這種“線上診療”為切入點的思維被拋棄，取而代之的是“集團賦能”的思維。

中國平安擁有2.27億個人客戶和6.93億互聯(lián)網(wǎng)用戶，這本就是一個龐大的天然用戶池。對于平安集團而言，平安好醫(yī)生根本不需去說服路人是使用“線上診療”服務(wù)，它只需要完美承接集團用戶的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療需求即可。

此種邏輯下，平安好醫(yī)生正在逐漸拋棄最開始以“醫(yī)”破局的初衷，轉(zhuǎn)而成為專門聚焦集團用戶的“賦能”思維。

02 上層思想決定下層業(yè)務(wù)

從“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療”戰(zhàn)略到“賦能”戰(zhàn)略，最顯著的變化就在流量獲取上。在過去，平安好醫(yī)生是與各家其他平臺展開競爭，在“線上診療”接受度不高的情況下，并沒有太多的優(yōu)勢，但在集團賦能后，公司已經(jīng)不需要再擔(dān)心流量問題。

這種轉(zhuǎn)變直接體現(xiàn)在公司的業(yè)務(wù)架構(gòu)之上。王濤時代，平安好醫(yī)生將業(yè)務(wù)劃為四條主線，分別是醫(yī)療服務(wù)、健康商城、消費醫(yī)療和健康管理。

按照當(dāng)時的規(guī)劃，醫(yī)療服務(wù)是平安好醫(yī)生的核心流量入口，憑借 AI 輔助+自有醫(yī)療團隊，積累沉淀用戶；健康商城則是公司主要的變現(xiàn)手段，依托于電商邏輯，實現(xiàn)營收規(guī)模的攀升；消費醫(yī)療則以體檢為抓手，開拓 B 端市場；健康管理作為賦能業(yè)務(wù)，為其他業(yè)務(wù)提供相應(yīng)的支持。

這是一套典型的“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療”邏輯，其競爭核心力在于差異化的“線上診療”，突出了一個“醫(yī)”字。其實，這套運營模型本質(zhì)上并沒有錯，它只是缺少了繁衍的“土壤”。即使是經(jīng)過疫情教育的今天，民眾依然將更相信三甲醫(yī)院，這種根深蒂固的思想注定“線上診療”在短時間內(nèi)無法成為主流的診療手段。

一套好的商業(yè)模式，必須符合天時、地利、人和。不僅需要資本認(rèn)可、團隊努力，更需要整個行業(yè)的成熟，當(dāng)時的平安好醫(yī)生就是錯誤地預(yù)判了民眾對于“線上診療”的接受度。

平安集團全面介入后，平安好醫(yī)生平臺迅速轉(zhuǎn)型，拋棄了過去的“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療”邏輯，而是更加專注于集團“賦能”。方蔚豪上任后，先是重組了公司的業(yè)務(wù)線，而后又弱化“好醫(yī)生”的概念，轉(zhuǎn)而將APP改名“平安健康”。

具體而言，方蔚豪將醫(yī)療服務(wù)和藥品相關(guān)的健康商城業(yè)務(wù)合并成為醫(yī)療業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)合并成為健康業(yè)務(wù)。全面重組后，公司業(yè)務(wù)線更加清晰，投資者也驚人地發(fā)現(xiàn)原來平安好醫(yī)生的核心業(yè)務(wù)一直都不是“醫(yī)”。

圖：平安好醫(yī)生業(yè)務(wù)重組，來源：錦緞研究院

根據(jù)平安好醫(yī)生公布的2021年年報，即使是在重組進行之前的2020年，公司的營收實則也完全以健康服務(wù)業(yè)務(wù)為主，而之前強調(diào)的醫(yī)療服務(wù)的營收規(guī)模甚至不足健康規(guī)模的一半。這組數(shù)據(jù)充分表明，平安好醫(yī)生并沒有很強的“線上診療”優(yōu)勢，相反其在健康領(lǐng)域反而更具競爭力。

圖：平安好醫(yī)生2020年業(yè)務(wù)構(gòu)成，來源：公司財報

上層思想決定下層建筑。整個管理層的更換表明，平安好醫(yī)生將不再拘泥于過去“醫(yī)”的流量入口，而是全方位地聚焦集團內(nèi)部流量的汲取。

管理層的野心變小了，但整個平臺顯然變得更加務(wù)實了。

03 核心指標(biāo)：用戶轉(zhuǎn)化

運營思路切換之后，健康服務(wù)成為決定公司業(yè)績的“勝負(fù)手”。

如在2022年財報中，平安好醫(yī)生錄得營收61.6億元，同比下滑16%。可若進一步拆分業(yè)績，投資者就會發(fā)現(xiàn)，造成公司營收下滑的核心原因在于健康服務(wù)業(yè)務(wù)營收的滑坡，而醫(yī)療服務(wù)營收反而同比增長2%。

圖：平安好醫(yī)生2022年業(yè)績拆分，來源：公司財報

對于醫(yī)療服務(wù)營收的下降，公司主要將其歸結(jié)為疫情導(dǎo)致的線下履約性服務(wù)項目的中斷，如體檢等業(yè)務(wù)都無法在疫情中進行。平安好醫(yī)生的醫(yī)療服務(wù)，主要指的是通過整合醫(yī)療健康機構(gòu)的服務(wù)進行標(biāo)準(zhǔn)化處理，從而推出健康服務(wù)包賺取收益。

這種商業(yè)模式護城河并不高，毛利率僅為20%左右，主要是一種資源型的業(yè)務(wù)，而平安好醫(yī)生的客戶也多來自于各平安系平臺的用戶流量。

實際上，平安系公司的助力，正是這些年平安好醫(yī)生業(yè)績快速發(fā)展的根基所在。我們復(fù)盤了平安好醫(yī)生2017-2022年的關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)，盡管隨著規(guī)模的擴大，關(guān)鍵交易的占比正在逐年下降，但它依然是公司業(yè)務(wù)的核心基本盤。

圖：平安好醫(yī)生2017-2022年五大關(guān)聯(lián)交易，來源：錦緞研究院

尤其在業(yè)績飛速增長的2019年，僅平安壽險一家客戶就為平安好醫(yī)生貢獻了14.39億元的營收，前五大關(guān)聯(lián)交易公司所貢獻營收額的增量更是高達8.81億元，超過當(dāng)年公司營收總增量的一半。

然而，即使在平安集團如此大的扶持力度下，平安好醫(yī)生卻依然難以盈利，其根源還是在于并未在用戶身上開發(fā)出更多價值?！敖】捣?wù)”更像是一種“引流”業(yè)務(wù)，是難以創(chuàng)造更高商業(yè)價值的。目前平安好醫(yī)生的最大問題在于“用戶轉(zhuǎn)化”，如何將從平安集團獲得的“初級”用戶轉(zhuǎn)為成為黏性更強的“高級”用戶。

如果平安好醫(yī)生無法解決好“用戶轉(zhuǎn)化”的問題，那么它就只會淪為平安集團專門的“健康服務(wù)”出口，甚至邊緣化為一款“工具”。即使它擁有再多的流量，承接再多集團內(nèi)各家子公司員工及用戶的健康服務(wù)需求，但恐怕也仍然難以盈利。

例如在2022年中，平安好醫(yī)生從最大客戶平安壽險獲得的營收突然由14.66億元驟降至5.53億元，降幅高達9.13億元，而當(dāng)年整個平安好醫(yī)生平臺的營收降幅也隨著減少11.74億元，可見整個公司的營收依然與關(guān)聯(lián)客戶的“引流”業(yè)務(wù)高度相關(guān)。

在平安集團的助力下，平安好醫(yī)生已經(jīng)無需再為流量發(fā)愁，但如何將“引流”獲得的用戶轉(zhuǎn)化成忠實用戶，甚至是頻繁使用的核心用戶，這是方蔚豪所領(lǐng)導(dǎo)的新管理層必須解決的核心問題。

關(guān)于平安好醫(yī)生的投資價值，投資者只需要關(guān)注一點，那就是在集團扶持力度不變的情況下，平安好醫(yī)生用戶轉(zhuǎn)化的效率究竟如何，畢竟“工具”與“平臺”的投資價值是截然不同的。

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