《投資者網(wǎng)》黃韻欣

近日，天寶動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天寶營(yíng)養(yǎng)”）更新招股書，擬推進(jìn)深交所主板上市進(jìn)程。招股書顯示，天寶營(yíng)養(yǎng)此次擬發(fā)行占發(fā)行后總股本比例不低于25%的股份，募資7.03億元，據(jù)此估算，公司此次IPO估值約為28.12億元。

天寶營(yíng)養(yǎng)一直以來購進(jìn)磷礦石、硫酸、硫鐵礦等原料生產(chǎn)磷酸鈣鹽飼料添加劑成品進(jìn)行銷售。2022年上半年，公司磷酸鈣鹽飼料添加劑產(chǎn)品的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例高達(dá)83.49%，其中DCP（飼料添加劑磷酸氫鈣）的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為59.23%，MCP（飼料添加劑磷酸二氫鈣）的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為23.00%，MDCP（飼料添加劑磷酸氫鈣Ⅲ型）的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為1.25%。

【資料圖】

公開資料顯示，天寶營(yíng)養(yǎng)在改名之前有違法前科，曾因非法占用林地被處罰；公司位于養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)鏈上游，主營(yíng)產(chǎn)品受豬周期影響較為明顯，目前生豬產(chǎn)能去化仍未結(jié)束，產(chǎn)品需求量或?qū)⒂兴禄?；此外，在同行業(yè)上市公司紛紛利用先天優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)向新能源之時(shí)，天寶營(yíng)養(yǎng)卻似乎并未對(duì)新能源有所布局。

“老本行”收益欠佳，跨界磷化工卻官司纏身

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，股東周榮超、周呂差和周榮敏等三人通過直接或間接方式合計(jì)控制天寶營(yíng)養(yǎng)73.11%的股份，為公司的實(shí)際控制人。周榮超為周榮敏之胞兄，周呂差為周榮超、周榮敏之姑父。

周家三姑侄并非一開始錨定磷化工，而是早在上世紀(jì)就選擇闖蕩珠寶賽道。從時(shí)間線上看，1986年，彼時(shí)23歲的周呂差于三人之中最先踏入到珠寶行業(yè)。1985年，年僅15歲的周榮超開始在臺(tái)州椒江船廠工作，四年后，19歲的周榮超亦開始從事珠寶行業(yè)。1991年，同樣年僅15歲的周榮敏直接進(jìn)入了珠寶行業(yè)。

周家三人在珠寶行業(yè)跨世紀(jì)沉浮幾十年，目前旗下還擁有不少珠寶企業(yè)。而從此前一版招股書中來看，三人的“老本行”似乎近年來收益欠佳。周榮超持有成都帝華珠寶有限公司60%的股份，成都帝華2021年、2022年上半年凈利潤(rùn)分別虧損29.74萬元和28.9萬元；周呂差持有平昌縣奕鑫福商貿(mào)有限公司100%股份，平昌奕鑫2022年上半年凈利潤(rùn)僅5.15萬元；周榮敏持有成都鉆立方珠寶有限公司65%股份，成都鉆立方2021年、2022年上半年凈資產(chǎn)分別為-149.92萬元和-86.82萬元。

二十一世紀(jì)初期，三人開始將目光轉(zhuǎn)向磷化工。2010年，祿豐天寶磷化工有限公司（下稱“天寶磷化”）成立，也就是天寶營(yíng)養(yǎng)的前身。然而未站穩(wěn)腳跟之時(shí)，罰單先至。

在案號(hào)（2014）祿刑初字第39號(hào)判決書中，經(jīng)審理查明，2013年7月，時(shí)任天寶磷化的副總經(jīng)理佘忠在未辦理林地使用手續(xù)的情況下，為了擴(kuò)建被告單位在祿豐縣沙龍村委會(huì)的硫酸廠二期工程，占用沙龍村委會(huì)中村三組集體林66681畝推為平地進(jìn)行施工。

天寶磷化表示，公司對(duì)公訴機(jī)關(guān)指控的犯罪事實(shí)及罪名沒有異議，提出公司系新辦企業(yè)，對(duì)法律法規(guī)學(xué)習(xí)不夠，但公司在用地前期已對(duì)村民進(jìn)行過補(bǔ)償。

法院認(rèn)為，天寶磷化違反土地管理法規(guī)，在未經(jīng)批準(zhǔn)的情況非法占用林地，改變被占土地的用途，造成林地大量毀壞，數(shù)量較大，其行為已構(gòu)成非法占用農(nóng)用地罪。在該案中天寶磷化被判處罰金六十萬元。

值得注意的是，或由于2019年天寶磷化改名為天寶營(yíng)養(yǎng)，《投資者網(wǎng)》在中國(guó)裁判文書網(wǎng)中用“天寶動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)科技股份有限公司”的名稱查不到2020年以前的案件，用“祿豐天寶磷化工有限公司”的名稱可以查找到公司2019年以前的案件。

通過搜索天寶磷化，可發(fā)現(xiàn)公司在早年間有不少官司纏身。例如，案號(hào)（2015）祿執(zhí)字第416號(hào)文件提及的，鄧云平申請(qǐng)執(zhí)行天寶磷化勞動(dòng)爭(zhēng)議糾紛一案；案號(hào)（2015）祿民保字第43號(hào)文件提及的，昆明云濤貿(mào)易有限公司訴祿豐天寶磷化工有限公司買賣合同糾紛一案。

生豬產(chǎn)能去化影響需求，公司對(duì)新能源不“感冒”

2019年至2022年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為7.49億元、9.47億元、12.5億元和7.5億元；同期公司歸母凈利潤(rùn)分別為5780.04萬元、2565.25萬元、1.24億元和9190.45萬元。近年來公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步攀升，歸母凈利潤(rùn)波動(dòng)較大。

事實(shí)上，由于處于養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)，天寶營(yíng)養(yǎng)的營(yíng)收與利潤(rùn)一定程度上受到豬周期的影響。

在給生豬補(bǔ)充營(yíng)養(yǎng)之時(shí)，農(nóng)戶需要在飼料中加入一定量的磷酸鈣鹽飼料添加劑。天寶營(yíng)養(yǎng)下游為飼料生產(chǎn)廠商、添加劑貿(mào)易商，終端客戶為各類養(yǎng)殖企業(yè)。公司是大北農(nóng)、海大集團(tuán)、中牧股份、通威股份、正大集團(tuán)、溫氏股份、新希望等知名農(nóng)牧生產(chǎn)企業(yè)的供應(yīng)商。這意味著，生豬存欄量越大，所需要的飼料和飼料添加劑也就越多；反之，生豬存欄量降至低點(diǎn)時(shí)，飼料產(chǎn)量與飼料添加劑需求量就會(huì)大打折扣。

中國(guó)養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，5月8日豬糧比為5.01，生豬價(jià)格處于底部。當(dāng)豬糧比為5時(shí)，就意味著達(dá)到一級(jí)預(yù)警臨界點(diǎn)，距離發(fā)布一級(jí)預(yù)警、啟動(dòng)中央儲(chǔ)備凍豬肉收儲(chǔ)僅一步之遙。由此可見，生豬市場(chǎng)目前供過于求，生豬產(chǎn)能去化進(jìn)程仍未結(jié)束。中郵證券近期發(fā)布的研究報(bào)告稱，2023年一季度行業(yè)再度大幅虧損，行業(yè)資金壓力較大，開啟新一輪產(chǎn)能去化周期。溫氏股份在近期投資者關(guān)系活動(dòng)中表示，若豬價(jià)持續(xù)低迷，勢(shì)必會(huì)有產(chǎn)能去化。

招股書呈列同行業(yè)可比上市公司有云天化、川恒股份、川金諾和川發(fā)龍蟒。上述四家上市公司都與天寶營(yíng)養(yǎng)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上有一定重復(fù)，存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。云天化擁有磷酸鈣鹽產(chǎn)品，川恒股份擁有MCP產(chǎn)品，川發(fā)龍蟒擁有DCP產(chǎn)品。川金諾的產(chǎn)品矩陣與天寶營(yíng)養(yǎng)重復(fù)較多，川金諾的產(chǎn)品池涵蓋DCP、MCP和MDCP。

值得注意的是，磷化工企業(yè)在轉(zhuǎn)型新能源上具有先天優(yōu)勢(shì)，硫酸和磷礦石產(chǎn)生濕法磷酸，可以用于制備磷酸鐵鋰，后者是新能源電池的重要原材料。所以近年來，上述四家上市公司在經(jīng)營(yíng)策略上都不約而同地轉(zhuǎn)向新能源。例如，云天化新能源材料研發(fā)方面包括新能源電池材料前驅(qū)體磷酸鐵項(xiàng)目；川恒股份正在從傳統(tǒng)磷化工向新能源電池材料轉(zhuǎn)型發(fā)展。

而與同行業(yè)上市公司不一樣的是，天寶營(yíng)養(yǎng)認(rèn)可新能源行業(yè)發(fā)展將給磷化工行業(yè)帶來機(jī)遇，目前卻似乎并不準(zhǔn)備向新能源行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。招股書顯示，在經(jīng)營(yíng)策略上，公司表示未來將堅(jiān)持圍繞動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)添加劑領(lǐng)域精耕細(xì)作，在有機(jī)微量元素領(lǐng)域研發(fā)并實(shí)現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)氨基酸微量元素，為客戶提供更多精細(xì)化、高質(zhì)量、高附加值的動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)添加劑產(chǎn)品。

從募投項(xiàng)目上來看，公司擬投入過半募集資金用于飼料級(jí)磷酸鹽轉(zhuǎn)型升級(jí)配套制酸及余熱綜合利用項(xiàng)目，其余擬募集資金用于研發(fā)中心項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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