憑借何種優(yōu)勢在AI勝出？

作者：蒙多

(資料圖)

編輯：吳雙

風品：令煜

來源：銠財——銠財研究院

2023年，Chat-GPT的爆火無它能及。一眾科技企業(yè)，或興奮或焦慮，紛紛擁抱大模型。

4月26日，民生證券人工智能高峰論壇上，“紅衣教主”周鴻祎再度演示了“360智腦”。

有業(yè)內人士稱，迭代升級后“360智腦”基于“360GPT大模型”，展現(xiàn)能力遠超此前。

周鴻祎稱，未來中國不會只有一個大模型，每個政府部門、企業(yè)，甚至個人都將擁有專有GPT。中國GPT的藍海市場將為中小企業(yè)提供SaaS化服務。

足夠藍海誘惑、足夠信心雄心，然也入局者眾，百舸爭渡中三六零能脫穎而出嗎？

01

增長之痛 “回A”首次巨虧

營收四連降、負債率新高

LAOCAI

參考“Chat GPT”母公司Open AI的發(fā)展歷程，除了掌握硬核技術，還要拿出真金白銀，一切成敗需實力說話。

4月21日，三六零發(fā)布2022年報：營收95.21億元，同比下滑12.54%；歸母凈利潤-22.04億元，同比下滑344.23%。

雙滑頹勢也延續(xù)到了2023年：一季度營收19.66億元，同比下滑22.17%；歸母凈利-1.86億元，同比下滑18.99%。

如將視線拉長，增長瓶頸已延續(xù)多年。2018年至2022年，營收131.29億元、128.41億元、116.15億元、108.86億元、95.21億元，

同比增速7.28%、-2.19%、-9.55%、-6.28%、-12.54%，連續(xù)四年負增。

同期，歸母凈利35.35億元、59.80億元、29.13億元、9.02億元、-22.04億元，同比增速分別為4.83%、69.19%、-51.30%、-69.02%、-344.23%，連續(xù)三年下滑，且降幅越來越大，2022年超22億的巨虧，更是“回A”后的首次虧損。

無疑，三六零正在遭遇成長逆風局。不禁疑問，如此基本面，三六零發(fā)力Chat GPT有多少底氣？騰挪空間？

目前，三六零主營業(yè)務包括互聯(lián)網廣告及服務、智能硬件、互聯(lián)網增值服務、游戲、其他、安全以及其他。

其中，互聯(lián)網廣告及服務報告期內貢獻了47.09億元營收，占主營業(yè)務營收比49.73%，妥妥支柱業(yè)務。然毛利率67.55%，同比減少了2.61個百分點。另兩個大頭“業(yè)務”智能硬件、安全以及其他業(yè)務毛利率亦減少了0.84個百分點、11.71個百分點。

互聯(lián)網增值服務、游戲、其他三業(yè)務毛利率保持了喜增，無奈三者營收體量羸弱，總和不及互聯(lián)網廣告及服務一項，難拉大盤：2022年三六零主營業(yè)務毛利率58.59%，較上年減少了3.59個百分點。

拉長視線看，同樣呈下滑態(tài)勢：2018年至2022年，三六零主營業(yè)務毛利率為69.53%、65.33%、62.48%、62.18%、58.59%。

細觀利潤表，2022年巨虧背后，除了主業(yè)低迷外，還受到資產減值影響。

銠財君注意到，其公允價值變動收益-5241.40萬元，投資收益-12.93億元。

受上述項目損失影響，三六零同期營業(yè)利潤-19.05億元，較2021年同期11.58億元下降了-264.55%。

對此，三六零解釋稱，2022年公司投資合聯(lián)營企業(yè)（哪吒汽車）虧損約9億元、降價處置Opera虧損約5億元，上述減值顯著拖累公司整體業(yè)績。

另一廂，負債壓力仍在增加。2018年至2022年負債率為17.27%、15.02%、16.95%、16.84%、17.97%，2022年為五年新高。

02

從高光到困局 風口追逐

有無錯付忽視？

LAOCAI

好在，各報告期末，三六零賬面貨幣資金為149.87億元、194.63億元、265.56億元、192.46億元、227.82億元；流動負債合計為48.83億元、48.64億元、72.38億元、64.58億元、56.59億元。

相比賬面充裕的資金額，債務負擔并不算重?？扇粢孀愦竽Ｐ唾惖?，能否支撐就要打個問號了。

據(jù)悉，大模型的前期訓練和后期運轉都需支出巨額費用。國盛證券報告《ChatGPT 需要多少算力》估算，僅GPT-3 訓練一次的成本就約達 140 萬美元，對于一些更大的 LLM（大型語言模型），訓練成本介于 200 萬美元至 1200 萬美元間。

另據(jù)美國《財富》雜志報道，即便率先推出“Chat GPT”的OpenAI，2022年凈虧總額仍高達5.45億美元。

不算苛問，營收連降、凈利大虧、盈利能力不斷下滑的三六零，是否堅持跑完這場“燒錢”馬拉松？最終又能分幾杯羹、改善多少成長性，進而打破成長逆風局？

千難萬難，可決勝大模型，三六零不能輸。

提起三六零，許多人第一反應都是網絡安全衛(wèi)士、互聯(lián)網大廠老炮。

2006年，周鴻祎辭任雅虎總經理后創(chuàng)立了奇虎三六零。憑借“免費安全”，一舉顛覆了傳統(tǒng)互聯(lián)網安全市場。公司推出的360安全衛(wèi)士短短一年便“殺瘋了”，躋身國內用戶量最大的安全軟件。

2011年3月，三六零正式登陸美國紐交所，IPO獲得40倍超額認購，成為當年中國企業(yè)在美最成功的IPO交易之一，足見市場殷殷期待。

上市后，起初三六零亦不負眾望、積極探索增量、尋求改變：

面對洶涌而至的移動互聯(lián)網大潮，一方面發(fā)布了“360°開放計劃”，推出360安全桌面等產品；另一面上線360手機桌面、360手機助手、360手機瀏覽器等多款移動互聯(lián)網產品。

甚至商業(yè)布局還從軟件跨界至硬件。2012年5月，360宣布合作發(fā)售特供機產品，打造智能手機開放平臺。其認為這將為用戶提供高性能、高配置、低價格、體驗好的特供手機，同時幫助手機廠商實現(xiàn)互聯(lián)網化。2015年8月，360手機奇酷旗艦版、青春版亮相。

除智能手機外，三六零還推出了“隨身WIFI”、行車記錄儀等硬件產品。易觀數(shù)據(jù)顯示，2016下半年至2017上半年，360行車記錄儀市場份額達到26%。作為跨界者，成績單相當拿的出手。

只是，對于三六零的拓展嘗試亦有觀望爭議，甚至遭到了做空機構沽空。

2011年11月至2012年3月，香櫞曾六次做空三六零。香櫞認為，三六零管理層的過去“值得懷疑”，創(chuàng)始人周鴻祎存在歷史財務問題，還表示三六零夸大了網址導航收入和網頁游戲收入。

面對惡意做空，“紅衣教主”周鴻祎曾怒斥其“不懂中國互聯(lián)網”，也給三六零后期私有化退市埋下伏筆。

2015年6月，三六零內部信流出。周鴻祎稱：“老齊和我經過審慎思考，決定啟動360私有化戰(zhàn)略計劃?！辈⒅毖裕骸拔覀儺斨械暮芏嗳苏J為，360目前80億美元的市值，并未充分體現(xiàn) 360的公司價值?！?/p>

2016年7月，隨著私有化交割順利完成，三六零結束海外上市之旅。隨后借殼“江南嘉捷”，2018年2月成功登陸上交所。上市首日，開盤價65.67元，總市值一度達4441億元，較私有化時的93億美元市值暴漲近700%，市場熱情肉眼可見。

然而，高估值需要好業(yè)績來佐證。遺憾的是，起碼從后續(xù)業(yè)績走勢看，三六零實在是辜負了上述熱情。

股價隨之震蕩下行，截止2023年5月11日，股價14.71元，雖受Chat-GPT爆火較年初漲幅翻倍，可較巔峰期仍縮水超7成。

平心而論，回歸A股后的三六零不可不謂努力。不僅推出了全球最大的分布式智能安全系統(tǒng)——360安全大腦，還發(fā)布了業(yè)內首個自研家庭防火墻路由器系統(tǒng)——360家庭防火墻OS，持續(xù)走在行業(yè)前沿，卻依然沒能阻止業(yè)績下滑，到底哪里錯付了？

回顧發(fā)展歷程，多元化是關鍵詞之一。從軟件到硬件，再到金融貸款、投資哪吒汽車，三六零的商業(yè)版圖一直向外擴張，且都是風口熱門賽道。

行業(yè)分析師劉俊群表示，簡單說，三六零商業(yè)模式就是“流量變現(xiàn)”?；A安全服務全部面向用戶免費，也把一些賺錢軟件推薦給用戶。正是基于流量變現(xiàn)思維的商業(yè)模式，三六零形成了以互聯(lián)網廣告及服務為主的收入結構?？剂堪Y結在于，流量變現(xiàn)的思維或商業(yè)模式是否適用硬件產品。

不算多苛問，比如，360旗下攝像頭便曾因涉嫌侵犯公眾隱私權遭到質疑。也有輿論質疑，三六零技術支持存在虛假宣傳和自動收費問題。

瀏覽黑貓投訴，有消費者表示，360清理大師利用元享七天VIP誘導消費，并在本人不知情情況下亂收費、自動續(xù)費。

除了360清理大師，旗下其他產品亦遭多條投訴。截至2023年5月11日18時，黑貓平臺有關360借條的投訴量高達2.9萬條。

有用戶投訴稱，其3月18日在360平臺借得分期易12000萬元，共償還13615元。在借款成功后，還款界面卻有一個超級V卡支付連接，分三期，每期840元，共2520元。

另有消費者稱，自己在融360分期易借款5000元，還了5673.48元，必須還一個超級V卡，變相收費，利息超過國家規(guī)定，在休息時間還違規(guī)發(fā)送催收信息。

......

（上述投訴均已經過平臺審核）

03

首秀翻車、離婚波瀾

如何定風波？

LAOCAI

其實，有關360金融產品的收費亂象，早在2019年的3.15晚會便有曝光。彼時，融360因超利貸、砍頭貸等問題被央視點名。

不禁疑問，兜兜轉轉四年，旗下產品改善了多少，有無衍生隱患？

在銠財看來，三六零作為國內網安巨頭，從軟件到硬件，再到金融、大模型的多元探索，符合近年來平臺化企業(yè)的發(fā)展趨勢。然從旗下產品的一些瑕疵亂象看，只賭對風口還遠遠不夠，真正吃透紅利、打開新增曲線，還要夯實品控風控、專業(yè)性等基本功。

業(yè)績一再承壓，已不再允許三六零錯付誤判。

掘金大模型，愿景可期、挑戰(zhàn)也不少。

3月29日，2023數(shù)字安全與發(fā)展高峰論壇（下稱“高峰論壇”）上，三六零首度發(fā)布了三六零版Chat GPT。演示環(huán)節(jié)，周鴻祎曾向其提問“梅西在阿根廷國家隊進了幾個球”，答案卻不準確。

面對首秀“翻車”，周鴻祎直言“今天為了滿足大家的好奇心，把“孩子”抱出去展示下，還要趕快抱回來。”

周鴻祎曾表示，中國大語言模型技術水平和 GPT-4 的差距在2到3年時間。 “Chat GPT的技術方向已經明確，包括三六零版 Chat GPT的中國產品要想追趕上GPT-4 ，不存在難以逾越的技術障礙，中國應當堅持長期主義精神，迎頭趕上?！?/p>

有無難逾越的技術障礙，仁者見仁?？梢钥隙ǖ氖牵b于賽道發(fā)展的方興未艾，三六零版Chat GPT的進化升級應是持續(xù)進行時，少不了攻堅克難、決絕投入、戰(zhàn)略定力。

關鍵較勁時刻，2023年4月4日，三六零突發(fā)公告稱，周鴻祎與胡歡經友好協(xié)商，已辦理離婚手續(xù)，并就股份分割作出安排。按照約定，周鴻祎將把其持有的公司4.46億股股份（約占總股份6.25%）分割至胡歡名下。以4月4日收盤股20.08元/股計，胡歡所得價值約90億元。

盡管胡歡方面表示，未來6月內沒有減持股份計劃，但離婚消息還是讓市場炸鍋。4月6日起連續(xù)四個交易日下降，4月10日更來了個跌停。

觀望情緒背后，一些輿論對公司控制權提出了擔憂。對此，律師董永在知乎表示，本次離婚并不影響周鴻祎對三六零的控制權。除上述分割股份，其還通過天津奇信志成公司間接持有三六零股份，分割后表決權占比仍達52.45%，依然是三六零掌舵者。

從此看，上述擔憂有些過慮了。

不過，大模型大藍海的同時，也強競爭、強專業(yè)性、高門檻。再多愿景利好也恐遠水難解近渴，短期難變實在業(yè)績，前期培育更是燒錢。

行業(yè)分析師于盛梅表示，深入一度看，市場情緒波動的底層邏輯，還在業(yè)績基本面?；A業(yè)務面臨成長挑戰(zhàn)、掘金大模型又有不少不確定性，如何向外界釋放更多成長確定性，是三六零、周鴻祎“定風波”的題眼，也是一道持續(xù)嚴肅考題。

03

押注優(yōu)勢明顯、價值火山口野望

能否做個好“礦工”

LAOCAI

當然，三六零亦有押寶底氣。

審視大模型賽道，研發(fā)過程中算力、算法和數(shù)據(jù)是角力三要素。其中，數(shù)據(jù)因其稀缺性門檻較高，而這恰是三六零優(yōu)勢所在。

公開資料顯示，公司旗下的360搜索位列中國搜索引擎Top 2，日均抓取超10億次，累計抓取近10000億張網頁和近200億條索引。同時，網頁端擁有15萬個優(yōu)質權威站點和18億張優(yōu)質頁面；360問答和360百科為公司提供了近6億條問答和2000萬詞條。

垂類數(shù)據(jù)方面，360文庫和360文庫還為公司提供了6億篇360文章、超9000萬篇精選摘要和7000萬條題目。

長遠視角看，上述海量數(shù)據(jù)的抓取經驗，以及完整頁面質量優(yōu)化體系，將為三六零的模型迭代提供優(yōu)質語料，為其大模型迭代升級提供助力，這從上述三六零版Chat GPT的高效迭代中可有窺見。

周鴻祎認為，未來會很快推出智能辦公產品，相關產品加上類 Chat GPT能力。目前，以“360 新搜索”為代表的新一代 AI 產品矩陣，包括但不限于 360 瀏覽器、數(shù)字助理、蘇打辦公、智能營銷等，已或將陸續(xù)面向企業(yè)客戶開啟小范圍定向邀約測試。

值得一提的是，在對模型進行參數(shù)蒸餾后，三六零針對安全場景進行了二次訓練，形成了包含 AI 能力的安全大腦整體解決方案?？芍^技術、安全雙管齊下、齊頭并進。

在三六零看來，隨著對生成式大語言模型在數(shù)字安全領域二次訓練的推進，企業(yè)在數(shù)字安全技術領域也將迎來巨大變革。周鴻祎亦預計，GPT6到GPT8人工智能將會產生意識，變成新物種。

不可否認，于商業(yè)應有而言，任何生意都值得用Chat GPT技術顛覆，或者重新做一遍。這是開年以來，Chat GPT概念持續(xù)火熱的根本原因。單從此看，擁有先發(fā)優(yōu)勢的三六零押注大模型，無疑正坐在一個價值火山口、增量富礦上。包括銠財在內各界應給其更多耐心信心、掌聲鼓勵。

只是，愿景終究是愿景，能否真正做個好“礦工”，將優(yōu)勢、主動權轉成勝勢盡快商業(yè)化落地、如愿泛起更多業(yè)績水花、進而擺脫成長頹態(tài)，仍是一場時間賽跑，實力、定力、韌性、精準性比拼。

黎明之前，仍有一段至暗鏖戰(zhàn)。能否熬過、靠啥熬過，考驗三六零、周鴻祎的大智慧。

本文為銠財原創(chuàng)

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