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近期“中特估”成為A股市場熱門話題，外資機構(gòu)加強研究。不少國企、央企上市公司已獲外資顯著加倉。外資機構(gòu)認為：國企已成為“市場關(guān)注焦點”，中國國企已迎來積極信號，投資者可從中挖掘盈利能力持續(xù)改善的標的，從而獲得長期穩(wěn)健的投資回報。

加倉國企公司

近期國企成為A股市場關(guān)注焦點，外資紛紛行動。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年5月14日，北向資金凈買入額最多的10只股票為洛陽鉬業(yè)(行情603993,診股)、中國石化(行情600028,診股)、建設(shè)銀行(行情601939,診股)、匯川技術(shù)(行情300124,診股)、工商銀行(行情601398,診股)、晶盛機電(行情300316,診股)、京滬高鐵(行情601816,診股)、拓普集團(行情601689,診股)、中遠?？?行情601919,診股)、五糧液(行情000858,診股)。不少國企公司股票躋身其中。期間，吸金前十大公司分別吸引10億到20億元人民幣不等。

近期北向資金凈流入額前十的股票，來源：Wind。

隨著一季度上市公司財報公布，不少全球主權(quán)投資機構(gòu)躋身國企的前十大的股東行業(yè)。例如，一季度報告顯示，阿布達比投資局、科威特政府投資局等多家主權(quán)財富基金增持多家國企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投資局增持中青旅(行情600138,診股)、中國重汽(行情000951,診股)。阿布達比投資局一季度增持了浦東金橋(行情600639,診股)。挪威央行一季度新建倉江蘇金租(行情600901,診股)。

富達中國焦點基金截止4月底的前十大重倉股，來源：晨星

再如，富達旗艦中國基金-中國焦點基金，截至4月底的前十大重倉股包括：阿里巴巴、騰訊控股、工商銀行、建設(shè)銀行、中國石化、華潤置地、中銀航空租賃、中升集團、百度等，含不少國企公司。而基金在4月對這些國企進行了幅度不一的加倉。

富達：從“乏人問津”到成為焦點

外資中關(guān)于中國國企公司的討論熱度正在上升。

富達在最新一篇研究報告中解釋了他們對于國企改革的看法。報告認為，在中國國企改革并非新鮮事，但是這一次國企改革事關(guān)重大。而資本市場顯然已經(jīng)關(guān)注到了“國企”主題。舉例來說，放在平常，中國中鐵(行情601390,診股)可能是乏人問津的防御性公司。它雖然有穩(wěn)健的基本面，收益預期也尚可，但是可能不是大家熱衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中國中鐵股價已經(jīng)上升了43.88%。其它的國企股價在2023年也有不俗表現(xiàn)，包括中石化、中國鋁業(yè)(行情601600,診股)等。這背后的原因可能包括：隨著高層重提“國企改革”，投資者認為相關(guān)方面或敦促國企改善治理等以增加股東回報。

中國中鐵股價走勢，來源：Wind。

值得注意的是，一般說來外資機構(gòu)持倉中更傾向于私營部門，這與他們的選股標準相關(guān)?；诠镜墓蓶|回報等標準，不少國企公司在過去難以進入部分外資的選股池子。例如從每股盈利EPS 來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，非金融類國企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。這說明國企公司的資本效率還有很大的提升空間。

不過，也有逆向的外資投資者認為國企長期的低估值為投資者提供了厚厚的安全墊。部分公司的投資價值被低估了。

富達在報告中指出，如果國企改革能夠取得成效，投資者會重估國企的投資者價值。投資者對于能夠持續(xù)提供良好的股東回報的公司是愿意支付溢價的。例如，貴州茅臺(行情600519,診股)過去20年的平均每年的凈資產(chǎn)回報率在20%以上。這是為什么貴州茅臺可以10倍的市凈率交易的重要原因之一。除了房地產(chǎn)行業(yè)，目前來看大部分國企的市凈率低于私營企業(yè)。

除了股東回報，國企如何與投資者互動，增強透明性是全球投資者關(guān)注的問題。此外，投資者關(guān)注的其它問題還包括：對于國企來說，如何在服務(wù)國家戰(zhàn)略的同時增強它的商業(yè)效率，如何改善激勵措施等。盡管這次改革的成效仍待時間檢驗，但是“注重股東回報”是被資本市場認可的路線。

高盛：國企主題具可持續(xù)性

高盛亞太首席股票策略師慕天輝（Timothy Moe）此前對中國基金報記者表示，目前國企主題受到關(guān)注，可能個別股票有一定量的“炒作”資金參與，但是有充分的理由認為國企主題是可持續(xù)的。

首先，相當一部分公司估值仍然很低。雖然它已經(jīng)從極低的水平上升，但總體來說，國有企業(yè)的市盈率仍然在10倍左右，這不是一個高的數(shù)字。

其次，如果公司能夠繼續(xù)改善他們的財務(wù)表現(xiàn)，提高每股盈利水平和利潤增長，并通過股息或股票回購，將利潤分配給股東。這些都將成為股票價格的驅(qū)動因素。

第三，從全球投資者的角度看，他們對國企的持有或配置仍然相當保守。因為如果回顧過去的5到10年，大多數(shù)境外的觀點是看好上市民營企業(yè)（POEs）。目前，許多外資投資組合經(jīng)理只關(guān)注經(jīng)濟的私營部分。隨著事態(tài)改變，他們有提升配置的空間。

具體來看，例如部分能源公司估值遠遠低于全球同行。不排除有些公司會受到地緣政治因素，但全球仍有資金（例如中東地區(qū)的資金）受地緣政治影響較小。

此外，一些過往被認為乏味無趣的行業(yè)部分公司的股價有了非常顯著的回升，還有類似的機會可以挖掘。

慕天輝進一步指出：在任何市場，投資都必須持有前瞻性的觀點。如果等到所有的證據(jù)都擺在面前，那么他們已經(jīng)被市場價格反映出來，因為市場總是預先反應。所以我們永遠不會有百分百的確定性或信心。一些積極的變化正在發(fā)生?！叭绻麊栠^去多年，通過觀察中國市場我們學到了什么？我們學到的重要一課就是：跟隨政府的政策投資。中國的國企已經(jīng)迎來了積極的信號”。投資者需要一些機制來從大量的國有企業(yè)中篩選出有更高成功機會的企業(yè)。

高盛試圖找到符合政府政策導向、管理層有改進動力、有客觀證據(jù)顯示其盈利能力已經(jīng)改善的企業(yè)。同時，這些企業(yè)所處的行業(yè)整體收益增長、有良好的資產(chǎn)負債表和低債務(wù)水平等經(jīng)濟運行。

慕天輝補充說明道，即使外國投資者很重要，真正決定價格的還是國內(nèi)投資者。如果外國投資者對國有企業(yè)的興趣增加，那將是對國有企業(yè)股價的額外推動力。

來源：金融界

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