睿藍研究團隊｜序莢為 編輯｜LZ

《藍籌企業(yè)評論》出品

摘要：

(資料圖片僅供參考)

碳纖維是材料中的材料，三駕馬車中簡科技、中復神鷹、光威復材同而有別，中簡全為軍品，光威軍民各半，中復全為民品。型號T1100、T1000的高端產(chǎn)品被日本東麗等國際巨頭把握，國內(nèi)三家企業(yè)處于T800量產(chǎn)期，因而“高端嚴重不足、中端價格偏高、低端產(chǎn)能過?！?。中簡科技2022年收入與凈利潤各增長93.58%、195.88%，2023年待執(zhí)行合同17.22億元。這家小而美的企業(yè)，持續(xù)增長并不是關鍵問題，問題在于體量如何做大以及弱定價權問題。

閱讀指引：

一，中簡科技擁有ZT7、ZT8、ZT9、ZM40J、M55J 和 M60J系列產(chǎn)品，ZT7系列（高于T700 級）批量穩(wěn)定應用于我國航空航天八大型號，ZT9系列處于小批量供貨階段，千噸級T800碳纖維產(chǎn)業(yè)化項目2023年4月通過鑒定。持續(xù)增長毫不值得懷疑，如何使體量做大才是關鍵所在。

中簡科技2008年因承接國家重點項目成立，董事長楊永崗和總工程師溫月芳均為國內(nèi)碳纖維行業(yè)領軍人物，二人作為實控人合計持股27.31%。

中簡科技產(chǎn)品皆為小絲束，2011年起先后制成ZT7、ZT8、ZT9、ZM40J、M55J 和 M60J系列碳纖維產(chǎn)品，2019年在創(chuàng)業(yè)板上市。

中簡的ZT7系列（高于T700 級率先打破全球巨頭對宇航級碳纖維技術裝備封鎖，性能優(yōu)于全球龍頭日本東麗T700S級碳纖維，目前批量穩(wěn)定應用于我國航空航天八大型號，是主力供貨產(chǎn)品。

ZT8系列碳纖維在2023年4月，千噸級T800碳纖維工藝技術研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目通過鑒定。

ZT9系列2015年研制，性能相當于T1000級碳纖維，拉伸模量超過T1100級碳纖維，目前處于小批量供貨階段。

中簡科技持續(xù)增長并不需要懷疑，賽道處于強烈需求上升期，保證了其增長條件。碳纖維比金屬材料可使飛機減重20-40%，預計到2025年碳纖維在航天航空復合增長率9.86%；而風電領域，其比玻璃鋼材料在40米風電葉片中關鍵結(jié)構件可使風電葉片自重減少38%，到2025年在該領域復合增長率25.00%。

產(chǎn)能是中簡科技成長性的最大瓶頸，等待公司新產(chǎn)能釋放。

二，中簡科技另一個關鍵問題是定價權。其主要客戶是國內(nèi)某航天航空企業(yè)，產(chǎn)品運用于國防航空航天建設，雖然價格由雙方協(xié)商確定，但主動權并不由企業(yè)掌握。

公司2020年碳纖維及碳纖維織物綜合毛利率83.88%，而2021年則下降6.81個百分點到77.07%，主要原因是系與主要客戶A經(jīng)協(xié)商對產(chǎn)品價格下調(diào)所致。2022年進一步下降1.19個百分點到76.16%。

公司近四年來自于前五名客戶的銷售收入分別占同期公司營業(yè)收入的99.99%、99.89%、99.26%和98.51%。最主要一個客戶A占收入比81.93%。

隨著競爭的加劇，特別是中復神鷹和光威復材同類競品的發(fā)展，將對中簡科技形成挑戰(zhàn)，定價能力會進一步削弱。

三，2022年中簡科技產(chǎn)銷量同比分別增長113.68%、98.66%，收入與凈利潤同比分別增長93.58%、195.88%，4季度凈利潤2.75億元增長389.4%，業(yè)績創(chuàng)歷史新高。2023年一季度扣非凈利潤1.38億元環(huán)比下滑22.03%，產(chǎn)品毛利率79.42%同比提升10.17個百分點。

2022年中簡科技緊緊圍繞生產(chǎn)保供和三期項目建設兩大核心任務，在需求端客戶訂單飽滿，供給端公司百噸線、千噸線同時參與生產(chǎn)，公司碳纖維產(chǎn)品生產(chǎn)量和銷售量分別為311.78噸、299.11噸，同比增長113.68%、91.66%。

2022年業(yè)績實現(xiàn)高速增長，收入7.97億元，同比增長93.58%；凈利潤5.96億元，同比增長195.88%。四季度收入2.78億元，同比增長149.7%；凈利潤2.75億元，同比增長389.4%；扣非凈利潤1.77億元，同比增長225.7%，四季度業(yè)績創(chuàng)歷史新高。非經(jīng)常性損益主要是四季度新增固定資產(chǎn)加計扣除影響（稅收返還、減免）0.87億元。

2022年碳纖維收入6.22億元，同比增長94.58%；碳纖維織物收入1.64億元，同比增長78.06%。

隨著產(chǎn)能投放，訂單交付加快，2023年一季度，中簡科技產(chǎn)銷量同比增加27.09%、10.70%。產(chǎn)品毛利率79.42%，同比提升10.17個百分點，環(huán)比提升1.27個百分點。

實現(xiàn)收入2.07億元，同比增長19.58%；凈利潤1.48億元，同比增長63.68%，扣非凈利潤1.38億元，同比增長58.8%。為保證全年生產(chǎn)任務完成，公司對設備集中檢修，為全年新老產(chǎn)線并行發(fā)揮合力效應打好基礎，單季度收入、扣非凈利潤環(huán)比下滑25.54%、22.03%。

四，2022年中簡科技毛利率75.63%下滑1.45百分點，產(chǎn)品降價趨勢不減。期間費用率同比下降16.37百分點至9.94%，凈利率提升25.83百分點至74.71%。應收賬款7.5億元增長231.87%，占比收入55.45%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額1.14億元，同比減少56.66%。固定資產(chǎn)增加70.27%，現(xiàn)金流充裕，無長短期借款，資產(chǎn)負債率13.93%。

近年來受下游審價政策變動、訂貨量大幅提升因素影響，中簡科技軍品碳纖維產(chǎn)品持續(xù)降價，毛利率由2020年83.89%下滑至75.63%，高于以民品銷售為主的中復神鷹、光威復材，毛利率分別為49.08%、48.13%。

2022年，中簡科技期間費用7924.99萬元減少26.83%，期間費用率同比下降16.37百分點至9.94%，費用控制能力持續(xù)加強，外加1.24億元非經(jīng)常性損益，公司凈利率提升25.83百分點至74.71%。

軍工企業(yè)由于審批嚴格，付款時間長，2022年中簡科技應收賬款7.5億元增長231.87%，占比收入55.45%，客戶現(xiàn)金貨款結(jié)算減少導致經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額1.14億元，同比減少56.66%。2023年一季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額2.06億元，現(xiàn)金流狀況改善。

隨著三期項目部分產(chǎn)線轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，2022年底中簡科技固定資產(chǎn)、在建工程分別12.36億元、2.4億元，同比增加70.27%、731.19%。公司現(xiàn)金流充裕，無長短期借款，償債能力強，資產(chǎn)負債率13.93%。

五，自上市以來，中簡科技與軍方簽署訂單累計金額34.14億元。前五大客戶收入占99%以上，第一大客戶A銷售占比超過81.93%，客戶Q訂單增長273.2%緩解客戶集中度問題，客戶B退出。與A客戶簽訂的21.69億大合同仍有17.22億元待執(zhí)行，將于2023年年底交付，充分保障2023年業(yè)績增長。

中簡科技產(chǎn)品主要應用于軍品，客戶是國內(nèi)大型航空航天企業(yè)集團，客戶明確且集中度高，2019-2022年，來自前五大客戶收入占總收入的99.85%、99.61%、99.26%、98.51%。

前五大客戶需求保持高速增長，客戶A、Q需求強勁，客戶A為中簡科技第一大客戶，2022年公司對其銷售占比超過81.93%，客戶Q訂單增長273.2%，客戶B退出。

中簡科技上市以來簽訂合同累計金額34.14億元，與A客戶在2020年5月、2021年7月、2022年3月分別簽訂2.65億元、6.36億元、21.69億元訂單。

截至2022年底，中簡科技與客戶A簽署的碳纖維及織物6.36億元合同已全部履行，2022年確認收入2.5億元，累計確認收入5.6億元。21.69億元合同已執(zhí)行20.63%，確認收入4.0億元，待履行金額17.22億元，公司表示將于2023年底前完成交付。

六，中簡科技已經(jīng)完成一期、二期的百噸線、千噸線投產(chǎn)，2022年募資19.85億元加速三期項目建設，隨著2023年三條產(chǎn)線投產(chǎn)，公司將新增1500噸碳纖維+3000噸原絲產(chǎn)能，打破產(chǎn)能制約瓶頸，產(chǎn)品供應客戶集中度高的問題將得到根本解決，下游應用領域進一步拓寬。

根據(jù)廣東賽奧林剛老師的數(shù)據(jù)，2022年中國碳纖維的總需求為7.44萬噸，進口量為2.94萬噸，國產(chǎn)纖維為4.50萬噸，國產(chǎn)占比超過了 60%，國內(nèi)供應量首次超過了進口。國內(nèi)碳纖維行業(yè)仍處于“高端嚴重不足、中端價格偏高、低端產(chǎn)能過?！钡碾A段。

中簡科技已經(jīng)完成一期、二期的百噸線、千噸線投產(chǎn)。百噸線ZT7系列（高于T700級）產(chǎn)能為120噸(3K)。IPO募投項目1000噸/年12K碳纖維生產(chǎn)線2022年正式投產(chǎn)，產(chǎn)能300噸/年(3K)，可實現(xiàn)批量生產(chǎn)ZT7+ZT8系列碳纖維。

為從根本上解決產(chǎn)能不足的瓶頸制約，中簡科技于2022年3月定增募資19.85億元建設 1500噸/年（12K）高性能碳纖維生產(chǎn)線項目。為使大合同提前交付完成，公司將原計劃建設周期四年的三期項目壓縮到兩年內(nèi)去完成。

三期項目包含三條各200噸/年(6K)的產(chǎn)線，目前首條200噸線的試車工作已經(jīng)結(jié)束，進行局部優(yōu)化后公司會根據(jù)用戶研制、批產(chǎn)任務需求進行排產(chǎn)，逐步提升走絲速度和產(chǎn)能。剩余 2條線將在今年三季度完成調(diào)試工作。

隨著三期項目達產(chǎn)，公司將新增1500噸碳纖維+3000噸原絲+碳纖維織物產(chǎn)能，打破產(chǎn)能制約瓶頸，解決產(chǎn)品供應客戶集中度高的問題。國產(chǎn)飛機、無人機、導彈等航空航天需求持續(xù)提升，新產(chǎn)線建設將拓寬公司產(chǎn)品的下游應用領域。

七，可以看到，公司T1100級正在研發(fā)中，這是當前全球可批量生產(chǎn)的最高級別碳纖維產(chǎn)品，一旦研發(fā)成功，將成為中簡科技的里程碑影響。

公司對T1100研發(fā)未披露具體進展，國內(nèi)三家碳纖維企業(yè)中簡、中復神鷹、光威復材T700、T800均已批量生產(chǎn)，T1000尚無量產(chǎn)，僅中復神鷹有百噸級產(chǎn)能。

公司成立中簡研究院，開始著手規(guī)劃四期項目。2023年一季度實現(xiàn)研發(fā)投入0.28億元，2022全年研發(fā)費用0.54億元。

藍籌企業(yè)評論提示，上述“決策要點”構成了對中簡科技企業(yè)價值判斷，建立對它價值變動的關鍵認知，但我們不對中簡科技股票價格變動進行預判。

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文章僅供參考 市場有風險 投資需謹慎

來源：藍籌企業(yè)評論

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