近期，多家航空公司披露4月運(yùn)營數(shù)據(jù)。其中，4月吉祥航空旅客周轉(zhuǎn)量同比上升1643.42%；中國東航同比上升959.67%；中國國航同比上升630.5%；春秋航空同比增長436.02%。

從數(shù)據(jù)上看，各家公司的運(yùn)營數(shù)據(jù)均有起色，同比顯著增長。這是否意味著航空業(yè)已經(jīng)“度劫”結(jié)束，“超級(jí)周期”要來？那怎樣的航企更值得關(guān)注？

(資料圖片)

經(jīng)營數(shù)據(jù)因何激增？

疫情爆發(fā)期間，客運(yùn)市場(chǎng)需求下降明顯，疊加航油成本居高不下，以及匯率波動(dòng)等多重因素影響下，民航業(yè)遭受重倉業(yè)績(jī)表現(xiàn)慘淡。

國航在財(cái)報(bào)中提到，2022年民航業(yè)各經(jīng)營主體全年虧損高達(dá)2160億元，超過前兩年虧損額的總和。僅中國國航、中國東航、南方航空這三大航虧損就超過了千億元，刷新了歷史最高虧損記錄。

自2022年底以來，隨著疫情防控政策的優(yōu)化調(diào)整，疫情對(duì)人們的影響逐步消退，旅客出行熱情已慢慢點(diǎn)燃。疊加一季度春節(jié)春運(yùn)旺季，使得航空公司(旅客運(yùn)輸量、業(yè)績(jī)等數(shù)據(jù)表現(xiàn))在一季度都得到了很好的恢復(fù)。

從一季度各航司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，春秋、吉祥、海航扭虧為盈，三大航中國國航、中國東航、南方航空雖仍合計(jì)虧損約86.3億元，不過已大幅減虧。

據(jù)民航局?jǐn)?shù)據(jù)，4月民航旅客運(yùn)輸規(guī)模繼續(xù)回升，完成旅客運(yùn)輸量5027.5萬人次，環(huán)比增長10.0%，同比增長537.9%，恢復(fù)至2019年同期的94.6%；其中，國內(nèi)航線旅客運(yùn)輸規(guī)模超疫情前水平。

尤其是今年“五一”是疫情后的首個(gè)小長假，國內(nèi)游客旅行熱情高漲。2023年4月29日至5月3日，民航共運(yùn)輸旅客941.2萬人次，日均運(yùn)輸188.2萬人次，同比2019年增長4.2%，比2022年增超5倍。

透過4月份和過去不久的五一出行數(shù)據(jù)來看，客運(yùn)市場(chǎng)需求邊際明顯改善。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，當(dāng)前航企數(shù)據(jù)亮眼是需求集中釋放導(dǎo)致的，是一種“疫后供需錯(cuò)配盈利”短邏輯。

不過，有國泰君安研報(bào)指出，航空大邏輯，并非疫后盈利大年短邏輯，而是盈利中樞上升的“航空超級(jí)周期”長邏輯。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，疫情前，中國民航票價(jià)上限管制顯著壓制干線定價(jià)能力，持續(xù)阻礙了高客座率向票價(jià)傳導(dǎo)。市場(chǎng)習(xí)慣從機(jī)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張等可量化的顯性指標(biāo)擬合供給增速，而忽視了隱性視角，導(dǎo)致對(duì)供給判斷前瞻性較差、容易形成偏差。

若沒有疫情，2020年中國航空業(yè)就將迎來票價(jià)上行拐點(diǎn)，因?yàn)?020年春運(yùn)前期已經(jīng)觀察到國內(nèi)票價(jià)農(nóng)歷同比上漲5-7%的超預(yù)期上升趨勢(shì)。然而，疫情將航空長邏輯的演繹整整延后了三年，干線定價(jià)能力釋放，將迎票價(jià)中樞上行。

“超級(jí)周期”真要來？

復(fù)盤2000年以來的航空投資機(jī)會(huì)，一共三輪大周期行情，分別發(fā)生于2006.08-2008.01、2008.11-2010.10(后亦稱2009-2010行情)、2014.07-2015.06。疫情前的2017-2019年，也出現(xiàn)過兩次預(yù)期驅(qū)動(dòng)的短期波段行情。

資料來源：民航局，國家統(tǒng)計(jì)局，國海證券研究所

從三輪大周期行情來看，均以需求周期為基礎(chǔ)。行情有典型的順周期加強(qiáng)特征，無論是第一輪宏觀經(jīng)濟(jì)高增長帶動(dòng)下的需求強(qiáng)勁上行，亦或是第二輪需求受損后的大幅回暖，還是第三輪出境游煤發(fā)下國際需求高景氣。

因此航空板塊大行情離不開行業(yè)供需的錯(cuò)配。從今年一季度和五一航空的量?jī)r(jià)表現(xiàn)來看，可以肯定的是短期業(yè)績(jī)確定性高。但結(jié)合五一的民航出行數(shù)據(jù)和國際機(jī)票價(jià)格走勢(shì)來看，五一期間國內(nèi)航線的客座率仍然較2019年同期相去甚遠(yuǎn)。

近期受宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期、市場(chǎng)流動(dòng)性等因素影響，板塊行情波動(dòng)加劇。一方面，作為典型 的順周期行業(yè)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的情緒抑制了股價(jià)表現(xiàn)；另一方面，由于市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)，出行板塊整體流動(dòng)性受到較大影響。

雖然五一數(shù)據(jù)可作為暑運(yùn)的前瞻指標(biāo)，暑運(yùn)旺季值得期待。同時(shí)有值得注意的是，航空業(yè)的利潤受多重因素影響，所以長期盈利情況尚難定論。高鐵的爆滿等因素也為民航業(yè)后續(xù)五、六月，乃至暑運(yùn)行情帶來了新的不確定性。

不過，國海證券近期研報(bào)表示，當(dāng)前或站在類似2009-2010年周期時(shí)點(diǎn)。本輪大周期上行基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)，有望成為近二十年來首次出現(xiàn)供需邏輯雙兌現(xiàn)的航空大周期，形成大周期一致預(yù)期的條件已經(jīng)具備。

中金公司也認(rèn)為，疫情沖擊拉長了此輪行業(yè)周期底部。行業(yè)供給增速相對(duì)確定，因此周期的高點(diǎn)取決于需求的恢復(fù)程度。周期的高點(diǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)在國際線較大程度恢復(fù)之后，即2024年或以后。

首創(chuàng)證券研報(bào)指出，23年五一出行火熱，航班量與票價(jià)雙雙增長；預(yù)計(jì)傳統(tǒng)旺季暑運(yùn)將帶來更高增長，航空公司有望獲得收入提升；疊加油價(jià)下跌、匯率穩(wěn)定，成本費(fèi)用端趨穩(wěn)，航空公司盈利修復(fù)可期。

中信建投研報(bào)指出，持續(xù)關(guān)注國際航線政策，航空供需結(jié)構(gòu)有望反轉(zhuǎn)，或迎來量?jī)r(jià)齊升局面。建議關(guān)注中國國航、南方航空、中國東航、春秋航空、吉祥航空。

國泰君安表示，旺季博弈風(fēng)險(xiǎn)釋放，建議布局航空超級(jí)周期。增持中國國航、吉祥航空、中國東航、南方航空、春秋航空、中國民航信息網(wǎng)絡(luò)，受益標(biāo)的北京首都機(jī)場(chǎng)股份。

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