文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

(資料圖片)

2023年2月17日，A股市場(chǎng)全面實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制，2023年以來(lái)終止審核企業(yè)（取消審核、主動(dòng)撤回）不斷，總體真實(shí)過(guò)會(huì)率僅為49.71%。其中以創(chuàng)業(yè)板IPO取消審核或主動(dòng)撤回的企業(yè)數(shù)最多，真實(shí)過(guò)會(huì)率為44.58%。

將于本月19日上會(huì)的埃索凱科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：埃索凱）擬上市板塊為深交所創(chuàng)業(yè)板，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。本次擬公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)3,903萬(wàn)股，不低于發(fā)行后總股本的25.00%。擬投入募集資金12億元用于新建年產(chǎn)15萬(wàn)噸高純硫酸錳綜合項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金（4億元）。

埃索凱實(shí)控人與湖南省進(jìn)出口集團(tuán)有限公司關(guān)系匪淺；境外銷售占比過(guò)半，營(yíng)收和凈利潤(rùn)增幅放緩，毛利率由高于同行轉(zhuǎn)低；員工學(xué)歷普遍較低，社保和公積金未繳比例曾經(jīng)近三成；原材料價(jià)格波動(dòng)大，主營(yíng)生產(chǎn)受能耗控制；應(yīng)收和存貨大幅增加，資產(chǎn)負(fù)債率下降，現(xiàn)金流失。

實(shí)控人與湖南省進(jìn)出口集團(tuán)有限公司關(guān)系匪淺

長(zhǎng)沙埃索凱于2000年7月10日由胡夢(mèng)玲、鄧月婷、湖南省進(jìn)出口集團(tuán)有限公司共同出資設(shè)立，設(shè)立時(shí)注冊(cè)資本為50萬(wàn)元。招股書并未對(duì)原始股東湖南省進(jìn)出口集團(tuán)有限公司退出公司的情況作出說(shuō)明。查閱公開(kāi)資料可知湖南省進(jìn)出口集團(tuán)有限公司2001年11月16日已注銷，其投資的72家企業(yè)均呈注銷或已吊銷，其投資人為湖南省人民政府。

埃索凱實(shí)際控制人為胡德林，其通過(guò)直接、間接方式合計(jì)控制公司40.48%的股權(quán)。截至上會(huì)稿簽署日，胡德林先生直接持有公司35.88%的股份，并通過(guò)長(zhǎng)沙悅海間接控制公司4.60%的股份，合計(jì)控制公司40.48%的股份，并擔(dān)任公司的董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，為公司的控股股東、實(shí)際控制人。直接持有人員包括其姐姐胡夢(mèng)玲和其姐夫王力兵，王力兵、胡夢(mèng)玲系夫妻關(guān)系，為合計(jì)持股5%以上的股東。

查閱胡德林的履歷可知，其曾就職于湖南土畜產(chǎn)進(jìn)出口公司、湖南艾史迪化工有限公司和長(zhǎng)沙雅仕化工進(jìn)出口公司，湖南艾史迪化工有限公司已于2000年04月11日被吊銷，后者為胡德林和王力兵和湖南省進(jìn)出口集團(tuán)有限公司一起組建的公司，2005年4月8日即為注銷。埃索凱2021年第一大客戶湖南省華章國(guó)際貿(mào)易有限責(zé)任公司貢獻(xiàn)了6,481.57萬(wàn)元銷售額，占比為6.48%，股東穿透后為湖南省人民政府。

截至招股說(shuō)明書首次申報(bào)日，公司最近一年新增股東包括梵境壹號(hào)、湖州云禾、湖州云菏、欽州皇馬、廈門和創(chuàng)、磊晉投資、宜賓晨道、長(zhǎng)沙壹同。福州云和、徐州云荷、湖州云菏、湖州云禾及嘉興鼎菏均系徐秋文間接投資的企業(yè)，合計(jì)持有埃索凱13.22%的股份。1990年8月至1993年2月，任浙江省金華市財(cái)政局職員，有三年的公務(wù)員身份。

欽州皇馬為欽州市欽北區(qū)人民政府下屬的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，入股后持有35.00萬(wàn)元公司股份，占比0.30%，其注冊(cè)地為欽州市欽北區(qū)皇馬工業(yè)園一區(qū)欽北經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)辦公樓三樓。而公司募投項(xiàng)目選址則在廣西壯族自治區(qū)欽州市欽北區(qū)皇馬工業(yè)園四區(qū)。

截至招股說(shuō)明書簽署日，公司擁有7家全資子公司，分別為循環(huán)科技、新材料公司、埃索凱研究院、深圳埃索凱、北美埃索凱、香港埃索凱及循環(huán)能源，其中循環(huán)科技設(shè)有1家分公司。截至2022年12月31日，循環(huán)能源虧損33.18萬(wàn)元，深圳埃索凱虧損184.44萬(wàn)元，埃索凱研究院虧損59.63萬(wàn)元。

循環(huán)科技全名廣西埃索凱循環(huán)科技有限公司，2016年12月9日，長(zhǎng)沙埃索凱化工有限公司收購(gòu)廣西宏鑫公司的100%股權(quán)。以1.2元／股（即每一出資額），合計(jì)人民幣7200萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓全部股權(quán)，同時(shí)約定了股權(quán)交割等其他事項(xiàng)。并引發(fā)廣西宏鑫公司原隱名股東龐巖釗、龐朝乾（股權(quán)人為龐憲寶女婿邱曉程，邱曉程代理龐憲寶持股）與龐憲寶引發(fā)爭(zhēng)議糾紛。

湘潭埃索凱科技有限公司、湘潭埃索凱生化科技有限公司，系埃索凱曾控制的企業(yè)，埃索凱于2020年出售了湘潭埃索凱100%股權(quán)給無(wú)關(guān)聯(lián)第三方李金池，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為3,650萬(wàn)元，招股書稱湘潭埃索凱生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所面積較小并臨近居民區(qū)，區(qū)位規(guī)劃發(fā)生調(diào)整。據(jù)（2016）湘0321民初1333號(hào)文件顯示，埃索凱化工廠污染影響多次影響相隔小區(qū)業(yè)主生活，致使其物業(yè)公司多次報(bào)告環(huán)保部門，化工廠對(duì)煙囪進(jìn)行了改造。2021年11月2日，其排污許可證91430300782888365R001V被注銷。

境外銷售占比過(guò)半，營(yíng)收和凈利潤(rùn)增幅放緩，毛利率由高于同行轉(zhuǎn)低

埃索凱主要從事動(dòng)植物用硫酸鋅及硫酸錳、新能源電池級(jí)硫酸錳等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2020年-2022年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為6.552億元、9.999億元和11.067億元，2021年和2022年?duì)I收增幅分別為52.61%和10.68%；各期凈利潤(rùn)分別為5251.24萬(wàn)元、7356.43萬(wàn)元和8433.61萬(wàn)元，2021年和2022年凈利潤(rùn)增幅分別為40.09%和14.64%。

硫酸鋅是重要的微量元素肥料之一，可用于作基肥、浸種、拌種及葉面噴施,尤其適合作為葉面肥施于玉米、水稻、大豆等作物上。在畜牧業(yè)和飼料業(yè)中，它被用作飼料添加劑，為禽畜補(bǔ)充鋅元素，在維持動(dòng)物生長(zhǎng)發(fā)育、物質(zhì)代謝及免疫機(jī)能等許多方面起著十分重要的作用。此外，硫酸鋅還可被運(yùn)用于選礦、制藥、染料、人造纖維、電鍍鋅、電解鋅等領(lǐng)域。

硫酸錳是重要的動(dòng)植物微量元素產(chǎn)品之一。在化肥行業(yè)中，可用于作基肥、浸種、拌種、追肥及葉面噴灑，能促使作物生長(zhǎng)、增加產(chǎn)量，同時(shí)也是植物合成葉綠素的催化劑。在畜牧業(yè)和飼料業(yè)中，它被用作飼料添加劑，可使牲畜和家禽發(fā)育良好。

報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于動(dòng)植物營(yíng)養(yǎng)和能源動(dòng)力兩個(gè)領(lǐng)域。動(dòng)植物營(yíng)養(yǎng)方面，公司主要產(chǎn)品為硫酸鋅和動(dòng)植物用硫酸錳。其中，硫酸鋅產(chǎn)品收入分別為3.703億元、5.452億元和4.652億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為61.01%、61.39%和46.35%，其收入規(guī)模變化主要系硫酸鋅的市場(chǎng)價(jià)格和銷量變動(dòng)所致；動(dòng)植物用硫酸錳收入分別為6,161.91萬(wàn)元、9,856.05萬(wàn)元和1.291億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為10.15%、11.10%和12.86%。

公司電池級(jí)硫酸錳目前主要用于生產(chǎn)三元鋰電池中的三元正極前驅(qū)體，并將在磷酸錳鐵鋰、富鋰錳基、無(wú)鈷鎳錳二元材料等新技術(shù)路線中得到運(yùn)用。電池級(jí)硫酸錳營(yíng)收分別為5869.50萬(wàn)元、1.539億元和3.157億元，占比分別為9.67%、17.33%和31.46%。

報(bào)告期內(nèi)，埃索凱境外銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為58.00%、54.47%和50.21%，占比較高。公司產(chǎn)品價(jià)格主要受下游客戶需求和原材料價(jià)格波動(dòng)影響。鋰電池的快速發(fā)展，給公司帶來(lái)了機(jī)遇，但其多變的行情，也給公司的可持續(xù)性打上了問(wèn)號(hào)。

報(bào)告期內(nèi)，2020年，公司一水硫酸鋅產(chǎn)品平均銷售價(jià)格呈上漲趨勢(shì)，2022年下半年，國(guó)內(nèi)一水硫酸鋅價(jià)格從2021年底將近7,000元/噸，下降至5,800元/噸的低點(diǎn)后，企穩(wěn)回升至6,000元/噸以上。2021年下半年至2022年第一季度，公司電池級(jí)硫酸錳產(chǎn)品平均銷售價(jià)格呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，價(jià)格從4,800元/噸增長(zhǎng)至近8,000元/噸的高點(diǎn)；2022年第二季度開(kāi)始，受疫情影響電池級(jí)硫酸錳銷售價(jià)格開(kāi)始下降，2022年下半年在5,700元/噸至6,300元/噸的區(qū)間內(nèi)小幅波動(dòng)；2023年1-2月，電池級(jí)硫酸錳市場(chǎng)價(jià)格保持穩(wěn)定，維持在5,700元/噸左右。

2020年-2022年，埃索凱的綜合毛利率分別為18.13%、18.34%和19.95%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為18.18%、19.23%和20.20%，2022年低于可比同行均值27.63%。

受制于資金實(shí)力欠缺、產(chǎn)能受限等因素，公司在收入規(guī)模、研發(fā)實(shí)力等方面與大部分可比公司相比存在一定差距，但已進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段。

員工學(xué)歷普遍較低，社保和公積金未繳比例曾近三成

從報(bào)告期董監(jiān)高的薪酬274.65萬(wàn)元、326.90萬(wàn)元和363.85萬(wàn)元來(lái)看，埃索凱的員工薪酬并不高，其年薪最高為董事長(zhǎng)胡德林，2022年僅83.44萬(wàn)元。長(zhǎng)沙悅海持有公司股本的4.60%，公司核心人員通過(guò)長(zhǎng)沙悅海持有公司股份。

埃索凱為典型的生產(chǎn)型企業(yè)，2022年其生產(chǎn)人員為566人，占比66.04%。技術(shù)人員為82人，占比9.57%，不足10%，而行政管理人員則高達(dá)141人，占比16.45%。碩士及以上僅17人，占比為1.98%，中專以下高達(dá)448人，占比過(guò)半。

從社保未繳納比例來(lái)看，報(bào)告期未繳人數(shù)分別為163人、137人和77人，占比26.55%、19.38%和8.98%；而公積金未繳納人數(shù)分別為169人、142人和83人，占比27.52%、20.08%和9.68%，埃索凱的合規(guī)經(jīng)營(yíng)顯示有所不足。

2020年、2021年及2022年，埃索凱研發(fā)費(fèi)用分別為1,120.75萬(wàn)元、1,915.62萬(wàn)元和2,497.98萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為1.71%、1.92%和2.26%。相比于同行更為可憐的平均值0.86%、1.08%和1.45%，埃索凱顯示有所偏向。公司稱由于化工材料行業(yè)的研發(fā)投入主要為工藝技術(shù)的持續(xù)改進(jìn)、優(yōu)化、創(chuàng)新，不涉及大量的材料或人工投入，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例普遍不高，具有合理性。

原材料價(jià)格波動(dòng)大，主營(yíng)生產(chǎn)受能耗控制

埃索凱主要原材料包括次氧化鋅、錳礦、煤炭、硫酸、含鋅固廢等。報(bào)告期內(nèi)，公司自產(chǎn)商品直接材料成本占比分別為65.17%、62.94%和56.23%，系主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的重要組成部分。

公司硫酸鋅產(chǎn)品的原材料次氧化鋅、含鋅固廢價(jià)格主要取決于金屬鋅的價(jià)格，2020年1月至今，鋅錠價(jià)格在15,000-28,000元/噸之間波動(dòng)；2020年1月至今，電池級(jí)硫酸錳產(chǎn)品的原材料加蓬錳礦進(jìn)口價(jià)格最低價(jià)格為32元/噸度，最高價(jià)格為62元/噸度，波動(dòng)較大。

福建創(chuàng)優(yōu)旋律商貿(mào)有限公司成立于2020年3月，2020年及2021年參保人數(shù)分別為0人和6人。河北遠(yuǎn)大中正生物科技有限公司為公司的第一大供應(yīng)商，2019年5月曾因廢氣污染被處罰16萬(wàn)元。

公司硫酸錳、硫酸鋅產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程涉及多種化學(xué)反應(yīng)，會(huì)產(chǎn)生廢水、廢氣、固廢等污染物，盡管公司對(duì)于產(chǎn)生的污染物均已采取了處理措施，實(shí)現(xiàn)了工業(yè)廢水全部綜合回收利用，其他污染物達(dá)標(biāo)排放，但如果出現(xiàn)處理不當(dāng)或者環(huán)保設(shè)備故障等情形，仍可能面臨著環(huán)境污染問(wèn)題。

此次募投項(xiàng)目中，公司擬新建年產(chǎn)15萬(wàn)噸高純硫酸錳綜合項(xiàng)目，總投資8億元，建設(shè)周期為28個(gè)月，用地面積約316畝，項(xiàng)目實(shí)施主體為新材料公司，項(xiàng)目選址為廣西壯族自治區(qū)欽州市欽北區(qū)皇馬工業(yè)園四區(qū)。

埃索凱作為能耗大戶，國(guó)家的政策多有影響，2021年8月和9月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況，完善能源消費(fèi)強(qiáng)度和總量雙控制，推進(jìn)節(jié)能降耗工作，各地相繼出臺(tái)限電限產(chǎn)舉措。公司子公司新材料公司及循環(huán)科技均位于廣西自治區(qū)欽州市，如果當(dāng)?shù)匚磥?lái)限電限產(chǎn)舉措進(jìn)一步收緊，公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)可能受到不利影響。

應(yīng)收和存貨大幅增加，資產(chǎn)負(fù)債率下降，現(xiàn)金流失

公司已在全球范圍內(nèi)形成了成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)，并在北美、中國(guó)香港設(shè)立了銷售子公司，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷亞洲、非洲、美洲、歐洲、大洋洲等超過(guò)80個(gè)國(guó)家和地區(qū)，得到全球客戶的廣泛認(rèn)可，國(guó)際知名代表客戶及用戶有：荷蘭皇家帝斯曼（DSM）、奧特奇（Alltech）、正大集團(tuán)（CPGroup）、美國(guó)艾地盟（ADM）、美國(guó)嘉吉（Cargill）、布倫泰格（Brenntag）、先正達(dá)、美國(guó)金寶（Zinpro）、泰高集團(tuán)、以色列化學(xué)集團(tuán)（ICL）、GavilonFertilizer、PrinceErachem、ABLifosa、Bisley等。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為7,382.78萬(wàn)元、1.612億元和1.596億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為19.12%、22.82%和31.41%。報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為7,926.03萬(wàn)元、1.174億元和1.293億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為20.52%、16.61%和25.44%。

公司負(fù)債主要為流動(dòng)負(fù)債，2020年12月31日、2021年12月31日和2022年12月31日，流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比例分別為68.68%、81.27%和51.76%。截至2022年12月31日，公司資產(chǎn)負(fù)債率從2020年的45.03%下降為30.99%。報(bào)告期各期末，公司長(zhǎng)期借款余額分別為1.11億元、7,400.00萬(wàn)元和1.695億元，主要系為建設(shè)高純硫酸錳項(xiàng)目而借入的抵押及保證借款。截至2022年12月末，公司可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)（十二個(gè)月內(nèi)）需償還的有息負(fù)債主要為短期借款6,140.17萬(wàn)元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債3,861.18萬(wàn)元。公司此次擬使用4億元募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

從公司的現(xiàn)金流簡(jiǎn)表來(lái)看，公司面臨著籌資能力的弱化，公司的現(xiàn)金流從增加轉(zhuǎn)負(fù)，呈現(xiàn)失血的狀態(tài)。

2020年12月1日，循環(huán)科技因未在規(guī)定時(shí)限內(nèi)到注冊(cè)地海關(guān)辦理工商登記內(nèi)容變更手續(xù)，受到欽州海關(guān)警告并處罰款人民幣1,000元整的行政處罰。

2021年9月17日，國(guó)家稅務(wù)局長(zhǎng)沙市岳麓區(qū)稅務(wù)局桔洲稅務(wù)分局于稅務(wù)系統(tǒng)記載：埃索凱研究院未按照規(guī)定期限辦理2021年8月1日至2021年8月31日期間的個(gè)人所得稅（工資薪金所得）納稅申報(bào)和報(bào)送納稅資料，被認(rèn)定違反稅收管理，未進(jìn)行罰款。

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