作者 | 黃涪

啤酒行業(yè)的主要轉(zhuǎn)折點是在2018年。那么就是在2018年前，基本上是在是瘋狂“卷”價格。彼時啤酒價格戰(zhàn)盛行之下，啤酒企業(yè)的利潤空間被壓得極低。

而從2018年開始，啤酒企業(yè)基本已經(jīng)默契地走上高端化之路。同樣也是“卷”價格，但這次是往高了“卷”。得益于此，已經(jīng)需求量見頂?shù)钠【菩袠I(yè)才能繼續(xù)保持規(guī)模增長。

【資料圖】

相對于現(xiàn)在大火的AI、信創(chuàng)概念，啤酒似乎已經(jīng)進入行業(yè)成熟期，是不是已經(jīng)失去了投資價值？

答案當(dāng)然是NO。

對于部分的啤酒企業(yè)而言，其實存在著量價齊升的邏輯。

價格的邏輯比較好理解，也就是在于產(chǎn)品的高端化。

量的邏輯則是主要在于市場集中度的提升，背后是殘酷的市場競爭——龍頭占據(jù)更高的市場份額，中小散玩家逐漸出清。

2017年至2021年，我國啤酒行業(yè)CR5由75.6%提升至92.9%。也就是說，前五大啤酒龍頭在這幾年不斷蠶食啤酒市場，以至于到了2021年，啤酒市場近93%的蛋糕已經(jīng)被這5家龍頭占據(jù)，剩下約7%的市場份額才是屬于廣大不知名小酒企的。

2017-2021我國啤酒行業(yè)CR5市場占比

資料來源：中國酒業(yè)協(xié)會，頭豹研究院，華鑫證券研究

具體看2021年國內(nèi)啤酒的市場競爭格局，華潤啤酒（0291.HK）占據(jù)31%，青島啤酒（600600.SH）占據(jù)22.3%，百威亞太（1876.HK）占據(jù)21.6%，燕京啤酒（000729.SZ）占據(jù)10.2%，嘉士伯（相關(guān)個股：重慶啤酒600132.SH）占據(jù)7.8%。

如果按照數(shù)據(jù)劃分，5家龍頭可以分為三層階梯，但其實市占率的差異并不是那么明顯，也就是說，目前尚且還沒有一家啤酒企業(yè)具備絕對的優(yōu)勢。好比從下方餅狀圖來看，就算是前3家龍頭華潤啤酒、青島啤酒和百威亞太，比例差異并沒有很大。

2021年中國啤酒行業(yè)競爭格局

資料來源：中國酒業(yè)協(xié)會，頭豹研究院，華鑫證券研究

雖然啤酒主要以地域作為劃分，但如果從更微觀的角度去看，可以發(fā)現(xiàn)很多的地域并不是一個穩(wěn)定的寡頭市場，而是一個差距很小、甚至很快可以轉(zhuǎn)換排位的非寡頭市場，比如廣東、湖南、河南、湖北、云南等等。

各省份前兩名玩家市場份額差距VS第一名市場份額

資料來源：浦銀國際

那么問題來了，到底誰有機會成為啤酒行業(yè)中的絕對龍頭？

如果要搶占市場，那就需要擁有比對手更強的產(chǎn)品矩陣，以及更有優(yōu)勢的渠道通路。

本文將從產(chǎn)品和渠道這兩個維度進行分析。

高端啤酒產(chǎn)品力PK

從產(chǎn)品矩陣來看，國內(nèi)的五家啤酒龍頭基本上都覆蓋了高端及超高端的產(chǎn)品價格帶。

主要啤酒企業(yè)在不同價格帶對應(yīng)的產(chǎn)品

來源：華鑫證券研究

但從市場份額來看，各個龍頭之間都有所差距。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在我國高端啤酒市場中，百威占據(jù)了40.01%的市場份額，嘉士伯占據(jù)18.23%，青島啤酒6.72%，喜力4.01%，華潤啤酒3.57%。

我國高端啤酒市場市占率情況

資料來源：華西證券研究所

收入結(jié)構(gòu)方面，據(jù)有關(guān)機構(gòu)統(tǒng)計，百威、嘉士伯2021年高端及超高端產(chǎn)品營收占比分別為38%、36.47%，超過其他價格帶收入占比。在產(chǎn)品多元化的背景下出現(xiàn)高端產(chǎn)品比例較高的這種情況，說明市場對其高端產(chǎn)品接納及認(rèn)可度是比較高的。

而華潤啤酒的高端及超高端產(chǎn)品僅占其收入占比17%，而經(jīng)濟型（5元以下）產(chǎn)品收入占比達47%，說明市場更熟悉及認(rèn)可其經(jīng)濟型產(chǎn)品，對其高端產(chǎn)品的認(rèn)知度相對偏低。此外，青島啤酒2021年高端產(chǎn)品的占比為27%，高端品牌的市場認(rèn)知度及受歡迎程度相對居中。

啤酒龍頭渠道力分析

對于啤酒行業(yè)來說，渠道主要可以分為現(xiàn)飲渠道和非現(xiàn)飲渠道。

現(xiàn)飲渠道通常包括餐飲與夜場，比如KTV、酒吧、迪廳等，非現(xiàn)飲渠道包括傳統(tǒng)渠道、現(xiàn)代渠道和電商渠道。

2014-2019年期間，現(xiàn)飲渠道對中國啤酒行業(yè)銷量的貢獻穩(wěn)定在50%以上，銷售額維持在65%以上。由于2020年受到疫情影響，現(xiàn)飲渠道受到巨大打擊，其對中國啤酒行業(yè)銷量的貢獻也下跌至48%。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2019年即飲渠道銷量占比51.5%，2020年即飲渠道銷量占比48.5%。

渠道的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，現(xiàn)飲渠道的高端產(chǎn)品占比更高，這也決定了現(xiàn)飲渠道的加價率遠(yuǎn)高于非現(xiàn)飲渠道，意味著獲取利潤的空間也就越高。

高端與超高端啤酒分別在現(xiàn)飲、非現(xiàn)飲渠道的銷量占比

資料來源：GlobalData、浦銀國際

而在消費升級的大背景下，無論是對企業(yè)自身的業(yè)績，還是提升高端品牌認(rèn)知度而言，高端現(xiàn)飲渠道都將成為啤酒企業(yè)進行高端化的主戰(zhàn)場。

簡單來說，就是誰能掌握更多的現(xiàn)飲渠道，誰就越好賺錢。

那么如今各個啤酒企業(yè)的現(xiàn)飲渠道現(xiàn)狀如何？

如在上文產(chǎn)品力分析中提及，從整個高端啤酒市場競爭格局方面，前3名分別為百威啤酒、嘉士伯（重慶啤酒）、青島啤酒。

從企業(yè)自身的結(jié)構(gòu)占比來看，根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，現(xiàn)飲渠道（餐飲+夜場）的比重情況分別為：百威啤酒，現(xiàn)飲渠道比重為60%；重慶啤酒，現(xiàn)飲渠道比重為55%；青島啤酒，現(xiàn)飲渠道比重為55%；華潤啤酒，比重為43%；燕京啤酒，比重為40%。

主要啤酒玩家各渠道的銷量占比

資料來源：浦銀國際估算

前三甲依舊由百威啤酒、重慶啤酒及青島啤酒囊獲。

反過來看，也是由于重慶啤酒、青島啤酒、百威亞太的高端產(chǎn)品銷量比較高，因此才拿到了相對更高的現(xiàn)飲渠道占比。這也意味著，高端產(chǎn)品越受歡迎、質(zhì)量越好、知名度越高，對于拿下現(xiàn)飲渠道是其實更有利的。

小結(jié)

啤酒行業(yè)已然進入成熟期，雖然不似其他新興行業(yè)那樣“遍地高成長”，但這不意味著失去了投資價值以及關(guān)注價值，尤其是在前幾年行業(yè)發(fā)展趨勢發(fā)生轉(zhuǎn)變后，投資邏輯隨之改變。

誰會成為“啤酒中的茅臺”，才是啤酒投資者最應(yīng)該關(guān)注的問題之一。

當(dāng)然，本文主要從產(chǎn)品及渠道去分析了龍頭啤酒企業(yè)，實際上還需要考慮財務(wù)數(shù)據(jù)、資本運作能力、產(chǎn)能優(yōu)化能力等多重因素。

來源：泡財經(jīng)

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