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規(guī)模質(zhì)量并舉是王道

作者：李歡

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編輯：蒙多

風品：令煜

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

互聯(lián)網(wǎng)保險“一哥”又虧錢了。

截止5月19日，財險公司2023年Q1報均基本出爐。據(jù)中新經(jīng)緯統(tǒng)計，83家企業(yè)期內(nèi)累計保費約4639億元，同比增長11%；累計凈利潤約170億元，增長約6.3%。整體表現(xiàn)良好增態(tài)。

意外的是，代表互聯(lián)網(wǎng)新勢能的眾安在線卻難言在線：保費60億元，同比增長20.99%，凈利只有-3.85億元，較2022年同期下降-293.47%。不僅延續(xù)了增收不增利，還成83家中的虧損最大者。

著名冰激凌效應告訴我們，寒冬是一顆試金石，更顯出企業(yè)價值成色、成長潛能。貴為互聯(lián)網(wǎng)保險“一哥”怎會跑輸對手？為啥沒表現(xiàn)出頭部應有的抗風險力？

1

盈盈虧虧 穩(wěn)健性追問

5月15日， 眾安在線公告，前四月所獲原保險保費收入總額約84.59億元，同比增長27.93%。尤其是4月，財險保費收入同比增長48.8％，不僅遠高于自身上月的29.5％增速，也高于太保財險13.2％、平安財險7.3％、人保財險6.7％、太平財險+2.9％增速。

不得不說，眾安在線的規(guī)模成長力仍較強勁。只是，發(fā)展質(zhì)量如何仍要打個問號。

3月21日，眾安在線2022年報出爐，外界一片嘩然：

保費236.51億元，同比增長16.1%，連續(xù)五年雙位數(shù)增長。不過相比2017-2021年的74.71%、89.05%、29.98%、14.21%、21.97%，整體增速出現(xiàn)放緩。總營收更同比僅增6.43%，為近五年首次降至個位數(shù)。

綜合成本率由2021年的99.6%降至98.5%，值得肯定。然歸母凈利僅-13.56億元，相比上年的11.65億盈利，堪稱大變臉。

疊加開文2023一季度的虧額延續(xù)、躋身“虧損王”，不禁讓人擔憂眾安在線怎么了？盈利能力何以如此滑坡？

對于虧損，企業(yè)給出的原因主要兩方面：

其一，2022年資本市場表現(xiàn)疲軟。股票投資比例從2021年底1.8%，提至2022年末的3.6%。大環(huán)境不好難免隨之虧損。

其二，會計準則修改影響收益統(tǒng)計。2022年1月1日以來，眾安在線開始采用香港財務報告準則第9號“金融工具”以替代香港會計準則第39號“金融工具確認和計量”。導致公司投資收益大減。

具體來看，2022年總投資收益-3.77億元，2021年則高達20.80億元。短短一年，變動幅度達118.77%。受此影響，總投資收益率和凈投資收益率分別降至-1.0%和約3.2%，2021年同期為6.7%和2.5%。

考量在于，進入2023年，隨著經(jīng)濟修復提速，股票市場指數(shù)波動小幅上漲，較2022年同期有明顯提升。然眾安在線依舊沒能賺到錢、一季度延續(xù)了虧態(tài)，這是為何？

細觀一季報，不止凈利報虧，實際資本、凈資產(chǎn)等數(shù)據(jù)較2022年亦有下滑：

實際資本為148.62億元，同比下滑6%；綜合償付能力充足率274.45%，較上年同期下降39.92%；核心償付能力充足率261.91%，較上年同期下降52.46%；凈資產(chǎn)184.66億元，同比下滑1.04%。

行業(yè)分析師劉俊群表示，上述關鍵經(jīng)營數(shù)據(jù)下降，折射出企業(yè)經(jīng)營端存在短板，資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力的穩(wěn)健性仍有待提升。

不算多苛求。拉長維度，盈盈虧虧、如何保持盈利穩(wěn)健性，是眾安在線一道靈魂考題。2014年至2016年，歸母凈利為3698.10萬、4425.10萬和937.20萬；2017年-2019年，保費持續(xù)高增，凈利則虧損9.97億元、17.44億元和4.54億元。

2020年和2021年，凈利5.54億元和11.65億元，正當外界判斷企業(yè)盈利企穩(wěn)時，2022年及2023一季度的轉(zhuǎn)虧，又讓人心生疑竇：

穩(wěn)健增長難在何處？

2

傲人體量VS質(zhì)量成色

減持破發(fā)冷思

確實需要深思。

對于一家企業(yè)而言，十年是一重要節(jié)點。不知不覺中，2013年11月成立的眾安在線也將迎來第十年。乘著互聯(lián)網(wǎng)保險東風、牌照競爭優(yōu)勢與自身積極擴張，其先后完成了行業(yè)拓荒，赴港上市，以及扭虧等目標。

總體來看，能躋身互聯(lián)網(wǎng)保險一哥，與其傲人規(guī)模增速不無關系。

成立初期，保費增速即遠超行業(yè)水平。2014年至2016年，由7.9億飆漲至34.1億元，復合增長率達108.7%。

2017年9月，在“三馬”護航下，眾安在線如愿摘得港股“金融科技第一股”。上市首日，股價一度超70港元，總市值破千億。同年10月，受益“互聯(lián)網(wǎng)+金融”雙buff想象空間，股價一度達到97.8港元。

遺憾的是，盈利數(shù)據(jù)并不出彩。2014年至2016年，凈利最高不超0.5億元。2016年保費突破34億，利潤卻不足千萬元。上市后的2017-2019年，更遭遇增收不增利、虧損尷尬。營收59.54億元、112.56億元、146.30億元；歸母凈利-9.97億元、-17.44億元、-4.54億元。

彼時，連虧很大程度與業(yè)務尚處早期投入有關。業(yè)內(nèi)人士指出，只有當綜合成本率低于100%，險企承保才可能實現(xiàn)盈利。眾安在線為133.10%、120.90%、113.30%。

與此同時，賠付率和費用率高位運行。2017年至2019年前者為59.50%、59.90%、67.40%，后者為73.60%、61%、45.90%。

不禁疑問，規(guī)模擴張的同時，發(fā)展質(zhì)量如何？規(guī)模效應還有多遠？以2022年、2023一季度為例，營收達到233.52億、保費攀至60億新高，仍然出現(xiàn)巨額虧損，不禁讓人疑問“金融科技第一股”的質(zhì)量成色。

不算多苛求。隨著業(yè)績起伏，投資者漸失信心，股價整體震蕩下行，2019年8月，一度跌至17港元以下，相比高點縮水超8成。2023開年股價有可喜回暖，但也一直在20多港元間徘徊。截至5月22日收盤，眾安在線報收24.5港元，總市值不足361億元。較59.7港元的發(fā)行價，仍然腰斬。

疊加今年一季度再度虧損延續(xù)，后續(xù)股價怎么走要打個問號。審視大股東，“三馬”中馬云、馬化騰已用腳投票。截至2022年6月30日，兩者所控公司分別減持眾安在線4653.71萬股、3507.82萬股。截至2022年12月31日，馬云和馬化騰分別持有眾安在線15246.29萬股、11492.18萬股。

行業(yè)分析師郭興認為，資本市場向來看預期下菜單。眾安在線股價下滑，乃至遭“二馬”減持，根源皆系公司沒有兌現(xiàn)業(yè)績、估值匹配的成長期許。伴隨盈虧反復，因概念吸引而來的投資者，亦漸失去了耐心。

所言不虛。眾安在線誕生于互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)潮漲之際。彼時，任何行業(yè)隱隱都有用互聯(lián)網(wǎng)技術重做一遍之勢，市場亦見證了無數(shù)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的成長奇跡。尤其是保險業(yè)，足夠藍海又足夠傳統(tǒng)，蘊含著無限革新潛力。

所謂期望越大失望越大，貴為“金融科技第一股”上述盈虧起伏自然讓市場意難平。為何碰壁？到底哪里出了問題？

3

虛假宣傳“翻車” 投訴警鐘

念好品控經(jīng)

互聯(lián)網(wǎng)思維賦予了無窮創(chuàng)新力，但也帶來了發(fā)展局限性。

深入產(chǎn)品端，與傳統(tǒng)險企財險、壽險為主不同，健康險和保證險是眾安在線營收大頭。

截至2022年底，公司健康險收入92.30億元，同比增長25.7%，占總營收39.03%；保證保險收入40.52億元，同比下降0.8%，占總營收17.13%。若拋除其他業(yè)務營收，整體看眾安在線期內(nèi)營收超10億元產(chǎn)品的中，僅健康險和汽車保險實現(xiàn)了正增。業(yè)務體量及多元性之余，穩(wěn)健力有待提升。

好在，創(chuàng)新業(yè)務可圈可點。2022年，包括寵物險、碎屏險、多場景意外險和家財險在內(nèi)的創(chuàng)新類業(yè)務總保費約18.97億元，同比增長約39.1%，占整體數(shù)字生活生態(tài)保費約21.4%。其中，寵物險年化保費近2億元，同比增長約100%，市占率為行業(yè)頭部。

只不過，創(chuàng)新也要把好品控風控線、夯實質(zhì)量基礎。比如說，疫情期間推出的“新冠”保險不僅遭到消費者投訴，更被消費者協(xié)會點名，遭到市場監(jiān)管部門處罰。

瀏覽黑貓投訴，截至2023年5月22日18時，平臺檢索“眾安保險”的投訴量累計達7236條。有消費者投訴稱，眾安保險存在虛假宣傳，家人在網(wǎng)上看到廣告宣傳醫(yī)保1塊錢的保費后買了相關產(chǎn)品，但第二個月就扣了兩百多，還沒有提醒。

還有用戶稱，自己購買的新冠隔離津貼保險，官方先是不予賠付，而后提出簽訂保密協(xié)議小額賠付。10000元的確診津貼變成簽保密協(xié)議的前提下可以賠付2000元的方案。在該消費者看來拒賠已違反國家法律。

另據(jù)中國銀保監(jiān)會消費者權益保護局數(shù)據(jù)，2022年第三季共處理財產(chǎn)保險公司消費投訴12203件。其中，眾安在線財險投訴總量較高為2000件，同比增速166.31%。第二季投訴量亦達972件，居榜單前三。

2023年4月25日，湖北銀保監(jiān)局公布行政處罰決定書。因2019年12月至2021年12月，通過第三方網(wǎng)絡平臺銷售“無憂保綜合意外險”的宣傳銷售用語與事實不符，存在第三方平臺宣傳銷售頁面欺騙投保人行為，眾安在線財產(chǎn)保險股份有限公司被頂格處罰30萬元。

這非首次宣傳“翻車”。

4月20日，銀保監(jiān)會廣東監(jiān)管局行政處罰信息顯示：因存不實宣傳行為，眾安在線保險經(jīng)紀有限公司被罰8萬，對紀瑞警告并罰款2.6萬。

2021年8月2日，銀保監(jiān)會行政處罰決定書顯示，因存欺騙投保人等行為，自營網(wǎng)絡平臺宣傳銷售頁面、第三方平臺宣傳銷售頁面欺騙投保人，眾安在線累計被罰145萬元。

誠然，用戶千人千面，人人滿意并不現(xiàn)實。上述罰單也有滯后性，不代表當下情形。

可口碑體驗、質(zhì)量紅線也是企業(yè)黏住用戶、乃至生存發(fā)展的不二法門。

行業(yè)分析師于盛梅表示，作為互聯(lián)網(wǎng)保險代表企業(yè)，眾安在線擁有“用戶思維”、產(chǎn)品推陳出新能滿足消費者痛點需求，“新冠疫苗安心?！薄ⅰ昂揭夂窖咏M合險”便是代表。但成敗根本還在履約服務，保險的一諾千金才是金字招牌。新產(chǎn)品輔以互聯(lián)網(wǎng)渠道能快拉業(yè)績規(guī)模，卻不能一直無往不勝，保險業(yè)最終拼得是服務口碑。

尤其互聯(lián)網(wǎng)險企，由于發(fā)展時間短、市場沉淀少、缺少線下實體店，不少用戶抱著試一試心態(tài)，更考驗企業(yè)履約能力、后續(xù)綜合服務力。肩負標桿重任，還要面對實力更強的傳統(tǒng)險企對手。如何一諾千金、念好品控經(jīng)、質(zhì)量規(guī)模并舉，是眾安在線一道嚴肅且急迫的考題。

4

看好頭部效應

抓住窗口期走出低谷？

當然，企業(yè)產(chǎn)業(yè)都有自身周期。連續(xù)虧損的另一面，也意味著反轉(zhuǎn)曙光。

放眼互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)，首批四家牌照企業(yè)已明顯分化。

其中，易安財險已于2020年6月因償付能力不足被銀保監(jiān)會接管。近日據(jù)銀保監(jiān)會披露，比亞迪已受讓易安10億股份；安心財險則腳踩多條監(jiān)管紅線，去年四個季度多項經(jīng)營數(shù)據(jù)為負值。受此影響2022年度的風險綜合評估等級僅為D。泰康在線保持著不錯增勢，但無論體量還是盈利能力較眾安仍有不少差距。

在首財君看來，保險業(yè)是一個強者恒強的行業(yè)。大浪翻滾間，眾安在線能拔得頭籌、坐穩(wěn)“一哥”，本身亦是一種能力體現(xiàn)、價值自證。

華興資本研報認為，眾安強勁保費增長的勢頭不變。2023年第一季保費高達60億，同比增長21%，主要得益于旅游和汽車相關保險。并重申要關注眾安保險業(yè)務的盈利能力，給出“買入”評級和38.7港元的目標價。

期許有一定邏輯。從行業(yè)賽道看，市場依然有長期向上的紅利期及短期修復的窗口期。隨著Q1市場回暖，整體財險業(yè)表現(xiàn)上揚，作為行業(yè)一哥眾安在線亦有望率先享受紅利。

對外經(jīng)濟貿(mào)易大學保險學院教授王國軍表示，居民保險需求的上漲以及資本市場回暖等因素短期不會變差，財險業(yè)整體上揚的表現(xiàn)仍將持續(xù)下去。

只是，機遇轉(zhuǎn)瞬即逝，競品也沒閑著。君不見，傳統(tǒng)保險巨頭線上轉(zhuǎn)型動作凌厲、配以線下服務優(yōu)勢，分食力不可不察。疊加自身舊疾新患，眾安在線該如何熬過當前虧損破發(fā)低谷期、能否抓住寶貴窗口紅利？仍需時間考量。

說千道萬，由量向質(zhì)，穩(wěn)健發(fā)展是第一位。某種意義上講，深受互聯(lián)網(wǎng)思維的眾安在線，骨子里或仍藏著規(guī)模追逐的沖動，這從其保費、營收的持續(xù)快增、產(chǎn)品咄咄創(chuàng)新力中可見一斑。只是，規(guī)模速度并非萬能藥，也有邊際效應、雙刃陷阱。

規(guī)模質(zhì)量并舉是王道。何時找回千億市值榮耀、匹配一哥該有的盈利能力、發(fā)展穩(wěn)健性，眾安在線的改變時間多也不多。

本文為首財原創(chuàng)

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