作者：牛冬梅

2023年5月10日，喜相逢第七次遞表港交所。

(資料圖)

2019年12月31日起，喜相逢七度闖關(guān)，但卻面臨缺乏行業(yè)競爭力，造血困難，這一次能夠成功嗎？

毛利率下滑 資產(chǎn)負(fù)債率高位運(yùn)行

招股書顯示，喜相逢主要從事汽車零售、融資以及汽車相關(guān)服務(wù)，以2022年直接融資租賃的交易量和零售汽車融資租賃的交易量計算，喜相逢在這兩大業(yè)務(wù)板塊的市占率分別為4.1%、0.7%，行業(yè)排名分別為第4位和第19位。

2020-2022年，喜相逢?duì)I業(yè)收入分別為7.50億元、11.71億元、11.42億元，營業(yè)利潤分別為1.30億元、1.61億元、2.35億元；毛利率分別為40.5%、30.9%、32.8%。

從收入結(jié)構(gòu)來看，喜相逢汽車銷售及融資業(yè)務(wù)在總營收中的占比不斷提升，截至2022年末已增至87.4%。2020-2022年，融資租賃項(xiàng)下已售新車數(shù)目分別為3901輛、7375輛及7153輛，新訂立融資租賃協(xié)議數(shù)目分別為7859份、11308份、12754份。

喜相逢汽車相關(guān)服務(wù)主要指汽車經(jīng)營租賃及其他汽車相關(guān)服務(wù)中獲取收益。2020-2022年，喜相逢網(wǎng)約車經(jīng)營租賃實(shí)現(xiàn)收入分別為1.17億元、1.33億元、1.16億元，為該項(xiàng)業(yè)務(wù)的主要收入來源；網(wǎng)約車的平均出租率分別約為78.8%、90.7%、85.0%，有下滑趨勢。

截至2022年末，喜相逢分別擁有43家和9家提供乘用車和網(wǎng)約車的銷售網(wǎng)點(diǎn)，以及18家同時提供乘用車和網(wǎng)約車的銷售網(wǎng)點(diǎn)。此外，喜相逢還計劃在2年內(nèi)新增開設(shè)11間銷售網(wǎng)點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來源：喜相逢招股書

在喜相逢的幾大核心業(yè)務(wù)中，汽車零售及融資的毛利率大幅波動，導(dǎo)致整體毛利率也大幅波動，且除其他汽車相關(guān)服務(wù)（主要是保險業(yè)務(wù)）的毛利率保持較高水平外，其他業(yè)務(wù)均表現(xiàn)不佳，尤其是新能源汽車共享和其他經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)在2021年、2022年已經(jīng)出現(xiàn)了毛虧。

由于行業(yè)特性，喜相逢屬于重資產(chǎn)運(yùn)營企業(yè)，其資產(chǎn)負(fù)債率長期在高位運(yùn)行，2020-2022年，資產(chǎn)負(fù)債率分別為74.0%、74.8%、75.1%，呈上升趨勢。

融資租賃行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，凈利差決定著公司的盈利空間。2020-2022年，喜相逢未償還借貸總額的加權(quán)平均實(shí)際年利率分別為8.5%、8.5%、8.6%，而融資租賃應(yīng)收款項(xiàng)的平均回報率分別為22.3%、20.4%、19.0%，呈下滑趨勢，表明凈利差在縮小。

“造血”能力趨弱 喜相逢競爭力不足

作為重資產(chǎn)運(yùn)營公司，現(xiàn)金流的穩(wěn)定性對公司開展正常經(jīng)營活動至關(guān)重要。從喜相逢的運(yùn)營模式來看，其“造血”能力堪憂。

零售汽車融資租賃公司收取的平均實(shí)際年利率反映平均定價，其主要受資金成本、風(fēng)險管理成本、運(yùn)營成本及利潤率影響。根據(jù)灼識咨詢的資料，2021年，中國零售汽車融資租賃公司收取的實(shí)際年利率介乎8%至20%，喜相逢于2021年新訂立融資租賃協(xié)議收取的平均實(shí)際年利率19.4%，定價相對較高。

據(jù)招股書，2020-2022年，喜相逢向新訂融資租賃協(xié)議收取的平均實(shí)際年利率分別為20.5%、19.4%、18.5%，呈下滑趨勢。喜相逢的經(jīng)營模式是“先買車再賣車”，業(yè)務(wù)主要集中在二線、三線及以下城市，由于終端客戶的抗風(fēng)險能力較弱，面臨著較大的回款壓力。

此外，從整體來看，喜相逢的平均實(shí)際年利率仍處于相對高位，隨著未來行業(yè)競爭的加劇或有進(jìn)一步下行的可能。

經(jīng)營融資租賃業(yè)務(wù)需要喜相逢承擔(dān)購入汽車存貨后及將汽車出售予客戶之前的保險費(fèi)用，汽車的存貨規(guī)模勢必會影響公司的現(xiàn)金流穩(wěn)定性。2020年末、2021年末、2022年末，喜相逢的存貨成本分別為3.06億元、6.33億元、5.96億元，分別占相應(yīng)年度收益成本總額的68.6%、78.2%、77.6%。同期，喜相逢汽車融資租賃業(yè)務(wù)的平均存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)為96天、54天、58天，存貨周轉(zhuǎn)速度加快。

數(shù)據(jù)來源：喜相逢招股書

2021年和2022年，喜相逢經(jīng)營活動、投資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額均為負(fù)數(shù)，之所以能夠?qū)崿F(xiàn)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈額為正數(shù)，主要是融資活動所得。據(jù)招股書，客戶根據(jù)租期（一般為2-4年）按月支付予融資租賃費(fèi)用，而新車采購?fù)ǔＭㄟ^債務(wù)融資安排撥付資金。

由于喜相逢經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流不足，若未來無法取得額外的融資或市場利率出現(xiàn)不利變動，其業(yè)務(wù)或會蒙受重大不利影響。與此同時，如果喜相逢資產(chǎn)、負(fù)債的到期情況出現(xiàn)嚴(yán)重錯配，或?qū)ζ淞鲃淤Y金及結(jié)付未償還負(fù)債的能力帶來不利影響。

糾紛不斷 喜相逢訴訟危機(jī)何解？

從事汽車融資租賃相關(guān)業(yè)務(wù)不僅面臨較大的回款壓力和現(xiàn)金流穩(wěn)定性問題，也很容易招致司法糾紛。喜相逢就曾因未取得《租賃汽車證》的車輛從事租賃經(jīng)營活動被處罰。

據(jù)信用中國的信息，喜相逢2023年的2月、4月被廈門市交通運(yùn)輸綜合執(zhí)法支隊(duì)罰款，2月還曾因使用未取得《網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車運(yùn)輸證》的車輛，擅自從事或者變相從事網(wǎng)約車經(jīng)營活動的違法行為被罰款。

對于喜相逢另一大核心業(yè)務(wù)汽車銷售及融資業(yè)務(wù)來說，在租期結(jié)束之前，喜相逢是汽車的法定所有人，這就意味著，若租賃汽車的駕駛?cè)顺霈F(xiàn)交通事故，該公司有可能會面臨交通事故責(zé)任糾紛。這種情況的發(fā)生一般是因?yàn)槌鲎馊藢Τ凶馊说恼J(rèn)定存在過錯，比如承租人沒有取得機(jī)動車駕駛證，或者承租人是物流企業(yè)，而該企業(yè)沒有取得相應(yīng)資質(zhì)或者資質(zhì)過期。喜相逢若不能有效甄別將會面臨潛在的法律風(fēng)險。

截至5月24日，據(jù)中國裁判文書網(wǎng)數(shù)據(jù)，喜相逢有高達(dá)1361條關(guān)于融資租賃合同糾紛。這些訴訟中以喜相逢為原告的案件占比較高，多數(shù)為追繳租金，還有部分是涉及交通事故的責(zé)任認(rèn)定。在黑貓投訴平臺，有不少消費(fèi)者對喜相逢發(fā)起投訴，原因多為不退定金或多扣保險金。

自2018年起，喜相逢就已經(jīng)開始營運(yùn)其在線汽車售后市場服務(wù)平臺，主要包括52車應(yīng)用程序及52車（商家版），汽車用戶可通過此平臺聯(lián)系中國逾500個由第三方汽車售后市場服務(wù)提供商營運(yùn)的汽車售后市場服務(wù)據(jù)點(diǎn)。但從實(shí)際效果來看，其與客戶的訴訟糾紛仍大量存在。

業(yè)務(wù)前景利弊交織

經(jīng)過數(shù)年發(fā)展，喜相逢除實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化外，在業(yè)績上并未實(shí)現(xiàn)大的突破，反而面臨較大的下行壓力，尤其是近年新開拓的網(wǎng)約車租賃業(yè)務(wù)已經(jīng)呈萎靡之勢。

2018年喜相逢與滴滴合作推出網(wǎng)約車租賃業(yè)務(wù)，但后者的平臺優(yōu)勢未能給公司帶來業(yè)績的持續(xù)增長。相反，伴隨著多地發(fā)布網(wǎng)約車市場風(fēng)險提示，網(wǎng)約車數(shù)量已接近飽和的問題愈發(fā)突出，加之汽車經(jīng)營租賃市場增速放緩，喜相逢這一業(yè)務(wù)面臨較大的下行壓力。

2020-2022年，喜相逢網(wǎng)約車出租率大幅波動，從2022年一季度的89.0%下降到2023年一季度的68.3%。喜相逢稱，于2022年11月及12月新購買的有關(guān)網(wǎng)約車經(jīng)營租賃的897輛新汽車中，有666輛于2023年1月1日尚未完成申請及獲得《網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車運(yùn)輸證》，于2023年第一季度并無完全投入運(yùn)營。

相對來說，喜相逢的汽車銷售及融資業(yè)務(wù)具備更強(qiáng)的韌性，客戶主要為中國二線城市、三線及以下城市尋求非豪華車型的個人，避開了與定位一線城市競爭者的正面競爭，還可以通過差異化策略拓展業(yè)務(wù)。截至2022年末，喜相逢在中國24個省及直轄市經(jīng)營70間銷售網(wǎng)點(diǎn)。

不過，融資租賃行業(yè)具備門檻低、互聯(lián)網(wǎng)資源整合優(yōu)勢突出等特點(diǎn)，這些對擁有資金優(yōu)勢的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)頗有吸引力。目前，京東、阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭投資的彈個車、花生好車等平臺，在全國范圍內(nèi)大舉開設(shè)門店，正快速搶灘市場份額。面對更具綜合實(shí)力的對手，喜相逢也將面臨不進(jìn)則退的市場風(fēng)險。

與發(fā)達(dá)國家相比，我國新車及二手車零售汽車融資租賃服務(wù)的滲透率較低，隨著利好政策的接連落地以及消費(fèi)者可支配收入的增加，預(yù)期2027年這一業(yè)務(wù)的滲透率將達(dá)約5.4%。這對包括喜相逢在內(nèi)所有相關(guān)企業(yè)都將是利好。若喜相逢能夠加快業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的步伐，在競爭中打出差異化、提高服務(wù)質(zhì)量，或有望打開業(yè)績增量空間，否則，或?qū)⒚媾R業(yè)績下行風(fēng)險。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險自擔(dān)）

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