5月24日下午，Boss直聘發(fā)布了2023年第一季度的財報。

同一天，Boss直聘也作為主角出乎意料地登上了微博熱搜。當(dāng)然，原因并不是因為廣大網(wǎng)友突然操心起了Boss直聘的業(yè)績表現(xiàn)，而是據(jù)稱因為找工作人的太多，導(dǎo)致Boss直聘PC端網(wǎng)站崩潰了。前兩天國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年4月我國16-24歲人口調(diào)查失業(yè)率達到了20.4%，這是自2018年公布此項統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的最高值。

(資料圖片)

如此嚴峻的就業(yè)形勢，自然會在Boss直聘這類招聘網(wǎng)站的財報中有所體現(xiàn)。

根據(jù)財報披露的數(shù)據(jù)，Boss直聘今年一季度的月活用戶規(guī)模達到了3970萬，比去年同期的2520萬增加了57.5%。這個看起來是個相當(dāng)令人興奮的數(shù)據(jù)，卻并沒有贏得資本市場投資者的青睞：財報發(fā)布后的首個交易日，Boss直聘美股大跌超過9%，第二個交易日收盤又跌了8.48%。

投資者不買賬的原因很簡單。首先是57.5%的這個大增長有大水分，因為Boss直聘從2021年7月5日就開始配合監(jiān)管部門的網(wǎng)絡(luò)安全審查，一直到2022年6月29日才獲準恢復(fù)新用戶注冊。中間暫停了一整年，現(xiàn)在往回比增速當(dāng)然就上去了，就像電商平臺把尾款堆到雙十一當(dāng)天結(jié)算道理一樣。

另一個原因是，像Boss直聘這類招聘平臺并不是直接從求職者那里掙錢，其主要的營收來源是付費的企業(yè)用戶。

這從Boss直聘自身的營收結(jié)構(gòu)就能看出來。本季度的12.78億元人民幣營收中，來自企業(yè)客戶的收入為12.60億元人民幣，而來自求職者的付費增長服務(wù)僅有1800萬元人民幣，后者在整體營收中的占比只有1.4%，基本可以忽略不計。

然而現(xiàn)實是這段時間的經(jīng)濟行情不太好，不然也不會有這么多人失業(yè)，所以企業(yè)根本沒心思招人，更沒心思付費招人。財報中跟月活用戶規(guī)模大幅增長形成鮮明對比的，是本季度總的付費企業(yè)用戶數(shù)量仍然穩(wěn)定在四百萬，跟去年同期比持平。同時，對應(yīng)的季度營收也增長乏力，同比增速僅有12.3%。

所以你看，逆風(fēng)的時候不只是求職者難，招聘網(wǎng)站的日子也不好過。

01、凈利潤靠發(fā)筆“橫財”

在Boss直聘的這份財報中，跟月活用戶規(guī)模同樣亮眼的，還有這個季度的凈利潤。

2022年一季度，Boss直聘錄得的凈利潤為3270萬元人民幣，相較于去年同期1220萬元人民幣的虧損明顯改善。如果進一步考慮經(jīng)調(diào)整的凈利潤指標，也就是去除掉股權(quán)激勵費用后，Boss直聘本季的凈利潤更是達到了2.45億元人民幣，相較于去年同期的1.21億元人民幣大幅增長102.3%。

但對于一家市值600億港幣的企業(yè)來說，這個量級的凈利潤，只能算是在盈虧平衡線上下振蕩。更何況如本文后續(xù)將要分析的，凈利潤不但跟月活同樣亮眼，也跟月活一樣屬于表面光鮮。

本季度Boss直聘共取得了12.78億元人民幣的營收，跟去年一季度的11.38億相比，絕對值僅僅增長了1.4億。這個數(shù)字有多離譜呢？Boss直聘這個季度的銷售和營銷費用就從去年同期的5.22億元增長到了6.29億元，僅這個項目花費就增長了1.07億。這說明，一季度Boss直聘在市場開支上花錢的效率極低。

如果把其他相關(guān)的成本和費用算上，相較于這點營收增長，Boss直聘額外的資源投入肯定更多，回報上算必然是虧錢的。

這也反映到了其他核心財務(wù)指標上：經(jīng)營虧損從去年同期的300萬元人民幣，大幅增長到了這個季度的7700萬元人民幣；成本占比則是從去年一季度的15.59%增加到了本季的19.35%，導(dǎo)致毛利率下降了接近四個百分點。

所以Boss直聘這份財報里，管理層在highlights提到的凈利潤很難說有什么積極意義。因為之所以在毛利率大幅降低，經(jīng)營虧損也大幅增加的情況下，凈利潤還能反彈，靠的其實是跟主業(yè)無關(guān)的投資收益和財務(wù)收益。

除此以外，管理層在財報中對第二季度的業(yè)績展望也頗為保守，按照14.3到14.6億元人民幣的預(yù)期營收，對應(yīng)的同比增幅為28.6%到31.3%。但是去年二季度正是疫情管控的高峰期，因此2022年二季度相較于2021年同期營收也已經(jīng)下降了5%。在這樣低的前期基數(shù)上，這個營收指引大概很難令市場滿意。

當(dāng)我們在這種業(yè)績表現(xiàn)的背景下，回過頭來再看月活數(shù)量的大幅增加，會發(fā)現(xiàn)這或許是個壞消息：因為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資者最討厭的一個特征，就是空有用戶規(guī)模卻無法兌現(xiàn)充分的商業(yè)化潛力。

這種困境當(dāng)然跟當(dāng)下的宏觀大環(huán)境有關(guān)，因為招聘網(wǎng)站屬于典型的順周期產(chǎn)業(yè)，在顯著的不確定性和悲觀預(yù)期增加時，企業(yè)自然不會放出多少新的hc，也就不會為招聘投入多少資源，財報中披露的四百萬付費企業(yè)數(shù)量就是體現(xiàn)。

當(dāng)然，這也引出了另外一個看待問題的角度。就是當(dāng)我們在考慮招聘平臺的用戶規(guī)模時，放棄整體的月活指標，而是直接考慮付費的企業(yè)用戶數(shù)量。因為求職者雖然是招聘平臺生態(tài)的關(guān)鍵組成部分，但實際貢獻營收的還是企業(yè)。而如果從這個角度看，Boss直聘的問題就不是變現(xiàn)難了，而是已經(jīng)告別了高增長階段。

即便考慮近段時間宏觀經(jīng)濟的景氣程度，這個結(jié)論依然是成立的，因為Boss直聘的付費企業(yè)用戶規(guī)模在2021年Q3就已經(jīng)達到了四百萬的水平，最近多個季度一直處于這個指標的臨近區(qū)間。

對于互聯(lián)網(wǎng)公司來說，告別高增長階段的時刻往往也是估值邏輯新舊切換的開始。目前，Boss直聘的相對估值水平仍然很高，這意味著未來一段時期公司股價可能將持續(xù)承壓。

以2022全年業(yè)績表現(xiàn)為例，Boss直聘的營收為45億元人民幣，凈利潤1.07億，經(jīng)調(diào)整凈利潤為7.99億。而另一個招聘網(wǎng)站獵聘的年營收為26億元人民幣，凈利潤0.9億，經(jīng)調(diào)整凈利潤為1.9億。

而從最新的市值看，Boss直聘為600億港幣，獵聘則僅為45億港幣，Boss直聘的估值明顯更加具有“成長性溢價”。（注：兩家公司都在世界杯期間大幅增加了一次性營銷投入，這對凈利潤產(chǎn)生了影響，如果把這部分因素考慮進來，前者的“成長性溢價”應(yīng)該會更高。）

02、藍領(lǐng)的錢不太好掙

對于上面提到的大環(huán)境因素，Boss直聘能做的顯然有限，只能夠期盼宏觀經(jīng)濟的景氣度能盡快回升，讓廣大的企業(yè)雇主在有了更多的確定性后愿意擴張生產(chǎn)投錢招人。不過對于如何改善營收，平臺倒是有盡人事的能力，趙鵬的選擇是向更廣闊的藍領(lǐng)招聘市場進軍。

天風(fēng)證券曾經(jīng)出過一份研報，其中提到我國大約有兩億白領(lǐng)，這群人平均每24個月?lián)Q一次工作，每次耗時大概兩個月；而藍領(lǐng)的數(shù)量為四億，每年對應(yīng)的跳槽次數(shù)為4到5次，每次切換工作摩擦周期需要耗時兩周。

然后分析師從上述數(shù)據(jù)推算，在線招聘的MAU天花板是1.1億。跟這個數(shù)字結(jié)合看，如果能在藍領(lǐng)招聘市場打開缺口，Boss直聘當(dāng)前四千萬的日活應(yīng)該還有較大的上漲空間。

在去年的招股書中，Boss直聘也提及了藍領(lǐng)用戶將成為一股重要的增長力量，公司專門針對藍領(lǐng)招聘市場的招聘模式設(shè)計了入駐流傳和相應(yīng)功能，并宣稱“我們的商業(yè)模式已被證實對藍領(lǐng)招聘有效”。同時在24號當(dāng)天的會上，管理層也提及本季度用戶規(guī)模的增長受益于藍領(lǐng)招聘和低線城市的業(yè)務(wù)擴張。

但一個重要的問題是，Boss直聘的平臺商業(yè)模式跟藍領(lǐng)招聘的契合度有多高？

根據(jù)上述天風(fēng)證券的研報，我們可以粗略推斷：藍領(lǐng)就業(yè)者換工作的頻率可以達到白領(lǐng)就業(yè)人員的十倍。這部分群體切換工作的頻率如此之高，其實說明藍領(lǐng)跳槽的難度很低，雇主雇傭新的替代工人也相對容易，這就意味著單次跳槽的內(nèi)在經(jīng)濟價值較低。

這是藍領(lǐng)招聘模式跟白領(lǐng)招聘模式的最大區(qū)別。明白了這點過后，我們再來看這種特性跟Boss直聘這個平臺的契合程度。

跟其他很多招聘平臺不同，Boss直聘主打的模式是按照功能使用次數(shù)收費。企業(yè)雇主作為最大的營收貢獻群體，在平臺上選擇某項套餐過后，在一定期限內(nèi)打招呼或者直聊求職者的次數(shù)是有限制的，超過額度就需要持續(xù)付費，多數(shù)增值道具也有次數(shù)限制。

這樣一種商業(yè)模式的確極大地挖掘了現(xiàn)有企業(yè)雇主的付費潛力，但卻很難說適合高價格敏感系數(shù)的藍領(lǐng)客戶群體。如果按照藍領(lǐng)就業(yè)者和白領(lǐng)就業(yè)者跳槽的相對頻率計算，那藍領(lǐng)客戶群體使用同一功能的單價應(yīng)該是白領(lǐng)客戶的十分之一。如果再進一步考慮到藍領(lǐng)客戶價格敏感系數(shù)更高，那對應(yīng)的單價還應(yīng)該更低。

但對于平臺來說，同一功能所需要消耗的基礎(chǔ)設(shè)施成本和運營開支并不會有明顯區(qū)別。同時，平臺還需要針對性地在系統(tǒng)匹配和產(chǎn)品設(shè)計等方面進行改造，所有這些措施都需要更多的成本投入。因此，在這種背景下，如何保證平臺仍然可以有合理水平的回報是個難題。

實際上，到目前為止，包括Boss直聘在內(nèi)的主流招聘平臺都沒能在藍領(lǐng)招聘領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟。很少有純藍領(lǐng)工作者會花時間在招聘平臺上準備簡歷，藍領(lǐng)招聘仍然以傳統(tǒng)人力資源渠道或者熟人引介的方式進行。

雖然隨著互聯(lián)網(wǎng)在日常生活中的滲透不斷加深，這個領(lǐng)域的線上化轉(zhuǎn)型也在發(fā)生，不過這個過程最近的推動力量并不是招聘平臺，而是短視頻APP，最典型的例子是某手。根據(jù)其一季度的財報披露，快聘的日均簡歷投遞次數(shù)同比增長超300%，日簡歷投遞量峰值已超500,000份。2022年，圍繞招聘就業(yè)，某手全年更是進行了超過500萬場直播。

相較于傳統(tǒng)的圖文模式，短視頻和直播有著顯著的傳播優(yōu)勢，既能直觀地介紹工作內(nèi)容、薪資待遇和工作環(huán)境等方面的情況，也能夠通過即時互動來減少信息差。新一代藍領(lǐng)已經(jīng)習(xí)慣于線上生活，加上某手社區(qū)中“老鐵”文化濃厚，主播與用戶的連接更為緊密，短視頻社區(qū)可能成為接棒藍領(lǐng)招聘的主陣地。

03、寫在最后

趙鵬在2014年創(chuàng)辦Boss直聘的時候，正值移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮的興起，通過創(chuàng)造性地提出“直聊”模式，Boss直聘如今已成為國內(nèi)最大的招聘平臺。到目前為止的絕大部分時間里，投資者都把Boss直聘看作有比同行更先進的商業(yè)模式，因而也獲得了成長性溢價。

但從最近的業(yè)績表現(xiàn)看，Boss在多個指標上正在發(fā)生由成長到成熟的轉(zhuǎn)變。當(dāng)外界以成熟的標準審視這個投資標的時，乏力的營收和慘淡的凈利大概都不足以支撐起高昂的估值。

除了寄希望于經(jīng)濟基本面的盡快復(fù)蘇，趙鵬當(dāng)下瞄準的唯一突圍方向是藍領(lǐng)招聘市場，但這條路Boss可能走不上道，更談不上賺到錢。

*題圖及文中配圖來源于網(wǎng)絡(luò)。

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