深度 獨(dú)立 穿透

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到底缺不缺錢？

作者：蒙多

編輯：吳雙

風(fēng)品：令煜

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

小賽道也有大市場(chǎng)。

5月19日，威邦運(yùn)動(dòng)披露招股書，擬登陸上交所主板，募資16億元。2021年全球支架地上泳池核心配件（不包含泳池襯墊）領(lǐng)域，威邦運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)份額達(dá)50.20%。

妥妥的細(xì)分王者，能化身資本市場(chǎng)大魚么？

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2022年?duì)I利雙降

警惕海外市場(chǎng)多變

2020年至2022年，威邦運(yùn)動(dòng)營收為16.57億元、31.88億元、22.99億元；扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利為2.85億元、4.46億元和3.62億元；公司主營業(yè)務(wù)毛利率為30.09%、23.50%和26.67%。

對(duì)于2022年的營利雙降，威邦運(yùn)動(dòng)稱系受國際地緣政治不穩(wěn)定、歐美通貨膨脹高企、終端需求下滑等因素影響。

報(bào)告期內(nèi)，威邦運(yùn)動(dòng)境外收入為2.59億元、4.45億元、4.15億元，分別占總營收的15.70%、14.03%、18.20%。

整體看，華東地區(qū)才是威邦運(yùn)動(dòng)重點(diǎn)市場(chǎng)，也是營收下滑的最大拖油瓶。報(bào)告期內(nèi)營收為13.91億元、27.23億元、18.67億元。2022年?duì)I收減少8.56億元，收入占比從2021的85.94%滑至81.79%。

不過深入其華東客戶，多與國際市場(chǎng)聯(lián)系緊密?？纯?023年的海外市場(chǎng)、歐美加息潮等，對(duì)企業(yè)影響幾何、業(yè)績?cè)趺醋呷灾涤^察。

2

9名銷售創(chuàng)收23億

客戶集中利與弊

深入一度看，威邦運(yùn)動(dòng)業(yè)績走勢(shì)與客戶結(jié)構(gòu)息息相關(guān)。

2020年至2022年，公司銷售費(fèi)為284.36萬元、393.70萬元、433.45萬元，占同期總營收例僅0.17%、0.12%、0.19%。

相比之下，同期可比企業(yè)英派斯占比11.88%、6.96%、7.04%；牧高迪銷售費(fèi)占比6.12%、5.75%、6.87%。行業(yè)平均值為6.41%、4.66%、6.95%。

更令人驚訝的是，在威邦運(yùn)動(dòng)2382名員工中，只有9名銷售人員。換句話說，9名銷售人員2022年為公司帶來22.3億元營收。

這一成績的關(guān)鍵在于客戶高集中。招股書稱，因公司主要客戶穩(wěn)定，少量銷售人員即可完成銷售拓展、流程跟蹤及后續(xù)維護(hù)，而同行可比公司客戶相對(duì)分散，客戶開拓及維護(hù)需求較高。故而公司銷售費(fèi)率低。

集中度究竟多高呢？

報(bào)告期內(nèi)，前五大客戶銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比96.73%、97.58%和98.19%。其中，2022年第一大客戶榮威國際的銷售金額約18億元，占比高達(dá)79.04%。

誠然，背靠大樹好乘涼，如此集中固然方便銷售，降本增效。但隱憂同樣不小，未來若大客戶發(fā)生變化或市場(chǎng)波動(dòng)，企業(yè)業(yè)績必然受到波動(dòng)影響。比如連續(xù)三年第一大客戶榮威國際，歐洲和北美地區(qū)貢獻(xiàn)了大部營收。

行業(yè)分析師郭興認(rèn)為，威邦運(yùn)動(dòng)要想避免上述尷尬有兩條路可走，一是強(qiáng)化研發(fā)，鞏固已經(jīng)樹立的產(chǎn)品壁壘，靠高護(hù)城河贏得訂單。二是開拓更多新客戶，減少對(duì)單一客戶的依賴，分散相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，無論前者還是后者，都非短期之功。

3

實(shí)控人資金拆借

突擊分紅、勞務(wù)派遣嚴(yán)重超標(biāo)

家族企業(yè)之問

穿透股權(quán)結(jié)構(gòu)可知，威邦運(yùn)動(dòng)屬于一家較典型的家族企業(yè)。公司實(shí)控人為陳校波，其直接和間接持股高達(dá)91.50%。剩余股份則由家族成員和骨干員工持有。

其中，陳校波兒子陳嘉耀、女兒陳夢(mèng)華、陳夢(mèng)圓各持有公司350萬股，妻子鄭曉紅持有750萬股，對(duì)應(yīng)比例分別為0.88%、0.88%、0.88%和1.88%。

此外，威邦控股及子公司的高管中亦有多位親屬。如陳校波弟弟陳校偉擔(dān)任公司董事、副總經(jīng)理；其妹陳蝶蝶擔(dān)任子公司威邦科技、威邦機(jī)電監(jiān)事。

行業(yè)分析師于盛梅表示，在企業(yè)發(fā)展早期，家族管理有利運(yùn)營穩(wěn)定性、決策高效性。而成長到一定規(guī)模后，現(xiàn)代企業(yè)管理就是重中之重。家族企業(yè)治理透明性、決策先進(jìn)性、開放性，團(tuán)隊(duì)人才培養(yǎng)及提升空間等，常是輿論關(guān)注點(diǎn)。

聚焦威邦運(yùn)動(dòng)，內(nèi)控風(fēng)控能力的提升亦是一個(gè)嚴(yán)肅話題。

比如，存在通過財(cái)務(wù)部專人管理的公司人員個(gè)人卡進(jìn)行廢料收款、房屋租賃收款、費(fèi)用支出等情形，主要為收取鋼材邊角料銷售款項(xiàng)，2020年、2021年分別收入583.99萬元、990.23萬元。

比如，威邦運(yùn)動(dòng)曾聘用勞務(wù)派遣員工，2020年、2021年勞務(wù)派遣員工比達(dá)83.59%、61.29%。

遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》的10%上限。

再如，實(shí)控人陳校波曾高額拆借威邦運(yùn)動(dòng)資金，并引發(fā)壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

2020年至2022年，威邦運(yùn)動(dòng)曾向?qū)嵖厝岁愋２捌湫值荜愋ゲ鸾?7,677.26萬元。其中，包括配合銀行存款要求進(jìn)行的資金往來金額合計(jì)9,900.00萬元，據(jù)悉，拆借資金最終被用于陳校波及其家庭成員的房屋購置、家庭消費(fèi)、投資支出等。

高額的資金拆借亦引發(fā)了壞賬風(fēng)險(xiǎn)。2020年，威邦運(yùn)動(dòng)的壞賬準(zhǔn)備主要來自陳校波、陳校偉，分別為1545.32萬元和618.69萬元，分別占其他營收款項(xiàng)余額比為81.73%、12.77%。

此外，報(bào)告期內(nèi)，陳校波及其兄弟陳校偉資金占用發(fā)生額共計(jì)7,777.26萬元。

雖然截至2022年6月末，陳校波、陳校偉已全部償還前述資金占用余額及相應(yīng)利息。但仍折射出企業(yè)合規(guī)經(jīng)營意識(shí)的薄弱。往期看，不少上市企業(yè)就是在此翻車，比如剛剛退市的輔仁藥業(yè)就栽在控股股東違規(guī)占用資金上，亦是監(jiān)管層的關(guān)注重點(diǎn)。

值得注意的是，陳校波、陳校偉還款的資金部分來自分紅。據(jù)悉，2021年11月，威邦運(yùn)動(dòng)曾實(shí)施8億元分紅。而威邦運(yùn)動(dòng)2020和2021年的凈利之和才7.57億元。且據(jù)界面新聞，彼時(shí)公司由威邦控股、陳校波分別持股68.41%、31.59%，即這8億元全部落入實(shí)控人一家的口袋。

有無左手倒右手？是否過于豪橫了？多些主業(yè)精進(jìn)、戰(zhàn)略布局、現(xiàn)金儲(chǔ)備降債是否更香？

要知道，截至2022年末，威邦運(yùn)動(dòng)的多處固定資產(chǎn)及無形資產(chǎn)被抵押，其中公司的抵押借款金額3.32億元，短期借款總額5.71億元，占流動(dòng)負(fù)債比例為52.23%。而同期對(duì)應(yīng)的貨幣資金為3.92億元，交易性金融資產(chǎn)為1億元，資金壓力肉眼可見。

聚焦此次募資，計(jì)劃募資16.00億元，除了8.05億元用于新建擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，第二大募資用途竟是4億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

一邊實(shí)施8億元分紅，一邊伸手向市場(chǎng)要錢補(bǔ)流，到底缺不缺錢？募資用途有多嚴(yán)謹(jǐn)？

本文為首財(cái)原創(chuàng)

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