《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李炳瑤

6月4日，藥師幫股份有限公司(以下簡稱藥師幫)通過了港交所上市聆訊。藥師幫的招股書披露，該公司是中國院外數(shù)字化醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺，于2022年錄得GMV人民幣378億元，在中國院外數(shù)字化醫(yī)藥流通服務(wù)市場中占21.0%的市場份額。

(相關(guān)資料圖)

藥師幫表示，該公司作為院外醫(yī)藥與醫(yī)療服務(wù)市場數(shù)字化的推動者，開發(fā)了以技術(shù)為后盾的解決方案，連接和賦能上游(包括藥企及經(jīng)銷商)及下游(包括藥店及基層醫(yī)療機(jī)構(gòu))。

在藥師幫沖刺港交所上市之際，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，該公司至今仍未實(shí)現(xiàn)盈利。從賣房子平臺轉(zhuǎn)戰(zhàn)賣藥平臺，其創(chuàng)始人吸引了一幫資本大佬來為該公司“輸血”。而該公司的毛利率不見起色，且其在研發(fā)投入上吝嗇。

至今仍未盈利

招股書顯示，從2020年至2022年(以下簡稱報(bào)告期內(nèi))，藥師幫分別實(shí)現(xiàn)營收60.65億元、100.94億元和142.75億元，其中2022年?duì)I收同比增長41.4%。盡管GMV和營業(yè)收入增長較快，但該公司仍未實(shí)現(xiàn)盈利。

值得注意的是，該公司的銷售及營銷費(fèi)用是影響藥師幫盈利的重要因素。報(bào)告期內(nèi)，藥師幫的銷售及營銷費(fèi)用分別為7.26億元、10.63億元和13.25億元，累計(jì)達(dá)31.14億元。

招股書披露的信息顯示，報(bào)告期內(nèi)，藥師幫的“銷售及營銷費(fèi)用”占總收入的比重持續(xù)降低，分別為12%、10.5%和9.3%。其中，“銷售及營銷費(fèi)用”中的“薪金及福利”占比過半，其中，“營銷及推廣費(fèi)用”占“銷售及營銷費(fèi)”的比例由2019年的35%下降至2022年的15%。

事實(shí)上，藥師幫的“營銷及推廣費(fèi)用”從2019年2.12億元降至2022年的2.05億元。與此相對應(yīng)的，藥師幫同期營收從32.5億元增至142.74億元。但盡管如此，該公司仍處于虧損狀態(tài)。報(bào)告期內(nèi)，該公司的凈利潤分別為-5.7億元、-5.0億元和-15億元。

截至2022年末，藥師幫已經(jīng)擁有35.4萬家藥店用戶和17.3萬家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)用戶，月均活躍用戶數(shù)量達(dá)30.8萬個(gè)，高居行業(yè)第一。此外，招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，藥師幫的月活買家付費(fèi)率從70%增至92%，每付費(fèi)買家月均訂單量從8.3增至27.3。對此，藥師幫表示，高基數(shù)強(qiáng)粘性的用戶，會形成口碑效應(yīng)，降低藥師幫獲取新客的成本，表現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上則是“營銷及推廣費(fèi)用”的下降。

一方面營收規(guī)模節(jié)節(jié)攀升，另一方面，公司的經(jīng)營現(xiàn)金流也在2022年得以轉(zhuǎn)正。數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年，藥師幫的經(jīng)營現(xiàn)金流分別為-2.01億元、-1.24億元、-4.87億元，2022年經(jīng)營現(xiàn)金流為9800萬元。

從賣房子平臺轉(zhuǎn)戰(zhàn)賣藥平臺 各路資本大佬來“輸血”

藥師幫創(chuàng)始人張步鎮(zhèn)并無醫(yī)學(xué)背景，但也是互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的資深技術(shù)人士，從1999年加入搜房網(wǎng)后，一路做到 CTO。2014年，張步鎮(zhèn)離開搜房網(wǎng)并成立了藥師幫，欲通過數(shù)字化技術(shù)解決院外基層市場買藥難點(diǎn)、痛點(diǎn)。

張步鎮(zhèn)解決行業(yè)痛點(diǎn)的方法就是通過藥師幫平臺連接上游醫(yī)藥企業(yè)和下游零售終端，讓商家與平臺無縫對接，實(shí)時(shí)同步產(chǎn)品、價(jià)格信息;買家通過搜索和篩選功能，根據(jù)采購店數(shù)、規(guī)格、廠家等精準(zhǔn)篩選，快速找藥，并且在線比價(jià)。

這樣的商業(yè)模式當(dāng)時(shí)已經(jīng)在搜房網(wǎng)上獲得成功，因此藥師幫很快受到了各路資本的青睞。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2015年成立以來，藥師幫共完成了6輪融資，融資金額約為30.49億元人民幣。在該公司成立的當(dāng)年，藥師幫就獲得上海常春藤資本、威盛股權(quán)投資1000萬元Pre-A融資。

在啟動IPO之前，藥師幫在2021年6月完成2.7 億美元的E輪融資，百度、陽光保險(xiǎn)、松禾資本等參與該輪融資，投后估值超 100 億港元。其中，百盈發(fā)展以1.5億美元對價(jià)獲得藥師幫1735.78萬股;百度以3000萬美元對價(jià)獲得347.15萬股;陽光人壽保險(xiǎn)也以3000萬美元對價(jià)獲得347.15萬股;松禾以2306.69萬美元對價(jià)獲得267.04萬股。

上述多輪融資支撐著藥師幫的的經(jīng)營，其經(jīng)營仍處于巨虧當(dāng)中。過去三年該公司已累計(jì)虧損超25億元，該公司解釋，報(bào)告期內(nèi)錄得的虧損主要是由于自營業(yè)務(wù)仍處快速發(fā)展階段，業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來的相關(guān)成本及開支，其他業(yè)務(wù)的發(fā)展以及與優(yōu)先股相關(guān)的以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債的公允價(jià)值變動。

公司自2015年成立以來，該公司已累計(jì)虧損44.5億元。該公司在招股書中預(yù)計(jì)，2023年將繼續(xù)虧損，并表示：“我們無法向閣下保證我們未來將不會出現(xiàn)虧絀總額情況，這可能會限制我們用于運(yùn)營目的的營運(yùn)資金或用于擴(kuò)張計(jì)劃的資金，并對我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響”。

面對目前流行的“互聯(lián)網(wǎng)思維”，上述虧損讓各路資本并不擔(dān)心，盡管該公司現(xiàn)金規(guī)模幾乎微不足道。報(bào)告期內(nèi)，該公司的經(jīng)營活動所得現(xiàn)金金額分別為1.24億、4.87億和0.98億元。經(jīng)營活動沒法提供足夠現(xiàn)金流，就只能靠融資來補(bǔ)足，自2015年成立以來該公司進(jìn)行了八輪融資，平均每年融資一次。

研發(fā)投入“吝嗇” 毛利率低

招股書顯示，2022年，藥師幫的自營業(yè)務(wù)營收為135.19億元，營收占比94.7%，該業(yè)務(wù)過去3年的營收占比均在93%以上;平臺業(yè)務(wù)的營收為6.942億元，占比4.9%;其他業(yè)務(wù)主要包括向基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)收取診斷檢測服務(wù)費(fèi)、向藥店收取SaaS解決方案費(fèi)用，2022年?duì)I收為6158.9萬元，營收占比僅0.4%。

報(bào)告期內(nèi)，藥師幫的平臺業(yè)務(wù)的毛利率分別高達(dá)85.2、83.7%和82.1%，其他業(yè)務(wù)的毛利率分別高達(dá)56.6%、51.0%和40.6%，但因同期占絕對大頭的自營業(yè)務(wù)毛利率分別僅為5.1%、5.2%和6.2%，由此也拖累了綜合毛利率，同期分別為10.0%、9.1% 及10.1%。

事實(shí)上，毛利率不高與藥師幫每年在營銷和研發(fā)上的開支規(guī)模有一定關(guān)系。報(bào)告期內(nèi)，藥師幫在銷售及營銷費(fèi)用上分別花費(fèi)7.26億元、10.64億元和13.26億元。與之相比，同期的毛利分別僅分別為6.09億元、9.14億元和14.3億元。

報(bào)告期內(nèi)，藥師幫的研發(fā)投入分別為2472.4萬元、5661.1萬元和7914.6萬元。由此可見，作為一家主打“數(shù)字化服務(wù)”和“互聯(lián)網(wǎng)思維”的醫(yī)藥企業(yè)，藥師幫在研發(fā)方面的投入不到期營銷費(fèi)用的一個(gè)零頭。

而且，值得注意的是，這其中給予研發(fā)人員的薪酬及福利就分別達(dá)2295.9萬元、5330.4萬元和7332.1萬元，占研發(fā)總投入的92.9%、94.2%和92.6%，因此真正用到技術(shù)層面的費(fèi)用更少。

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