《港灣商業(yè)觀察》王心怡

多輪融資后，這家氫能企業(yè)再次更新招股書尋求上市。

2023年5月22日，國鴻氫能科技（嘉興）股份有限公司（以下簡稱“國鴻氫能”）遞表港交所主板申請上市，華泰國際為獨(dú)家保薦人。這也是繼去年11月遞表后的再一次遞表，最新數(shù)據(jù)更新至了2022年。

(資料圖片僅供參考)

從招股書披露數(shù)據(jù)來看，國鴻氫能存在著明顯的虧損大，回款慢等問題，國鴻氫能是否可以講述出好的資本故事？

01

虧損超12億，投資回報(bào)晚

國鴻氫能是中國一家專注于研究、開發(fā)、生產(chǎn)及銷售氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統(tǒng)的領(lǐng)先技術(shù)型氫燃料電池公司。

在招股書中，國鴻氫能提到：“2022年，中國發(fā)布首個(gè)《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》，為氫能產(chǎn)業(yè)提供了明確的發(fā)展方向及目標(biāo)，同時(shí)首次明確氫能是未來國家能源體系的重要組成部分。預(yù)計(jì)氫能將成為全球能源轉(zhuǎn)型的重要組成部分之一，具有較高的增長潛力。氫燃料電池系統(tǒng)的出貨量預(yù)期將于2027年底前達(dá)到25027.0兆瓦，自2023年起的復(fù)合年增長率為99.2%。”

據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按氫燃料電池電堆出貨量計(jì)，自2017年至2022年連續(xù)六年國鴻氫能均排名第一，按氫燃料電池系統(tǒng)出貨量計(jì)，國鴻氫能于2022年排名第二。

如此富有前景且位居行業(yè)頭部的國鴻氫能，報(bào)告期內(nèi)依舊沒能解決虧損難題。

2020-2022年度，國鴻氫能實(shí)現(xiàn)營收2.27億元、4.57億元、7.48億元；同期分別錄得虧損凈額2.21億元、7.03億元、2.80億元。三年合計(jì)錄得虧損凈額12.04億元。

對于虧損，國鴻氫能表示：“公司錄得虧損凈額，主要由于四項(xiàng)因素。一是截至2020年及2021年12月31日止年度，公司錄得股份支付（來源于單一最大股東股權(quán)的股權(quán)交易）及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃；二是與9SSL燃料電池電堆許可相關(guān)的無形資產(chǎn)減值虧,損及存貨減值虧損；三是貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)減值虧損；四是公司的業(yè)務(wù)規(guī)模于往績記錄期間持續(xù)擴(kuò)大，因而導(dǎo)致相關(guān)開支增加?！?/p>

同期，國鴻氫能經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量為負(fù)，2020-2022年度，國鴻氫能分別錄得經(jīng)營活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額-0.87億元、-5.61億元及-2.61億元。

國鴻氫能表示：“該板塊為負(fù)的原因乃公司產(chǎn)生大量經(jīng)營開支以支持業(yè)務(wù)發(fā)展，主要包括為公司的生產(chǎn)購買原材料及雇員福利開支增加?！?/p>

毛利率方面，國鴻氫能的整體毛利率由2020年度的3.5%增至2021年度的27.9%，公司表示：“主要由于未計(jì)提2020年9SSL燃料電池電堆許可減值虧損5740萬元。”

整體毛利率由2021年度的27.9%減少至2022年度的21.2%，公司表示：“主要由于氫燃料電池系統(tǒng)的毛利率減少，此乃由于自第三方采購的額外部件（即儲氫系統(tǒng)及電池）的利潤率較低，該等部件與我們的氫燃料電池系統(tǒng)一同銷售，以提供更全面及隨時(shí)可用的氫燃料電池解決方案；及公司的存貨及許可減值虧損增加。”

總體來看多項(xiàng)業(yè)績指標(biāo)，雖然在2021年有了提升，但進(jìn)入2022年后，包括毛利率等多項(xiàng)指標(biāo)在那都呈現(xiàn)出了下滑趨勢，表現(xiàn)不及2020年。

香頌資本董事沈萌向《港灣商業(yè)觀察》表示：“氫能產(chǎn)業(yè)目前從規(guī)模和收益角度仍處于前期發(fā)展階段，沒有進(jìn)入完全市場化運(yùn)營。氫能仍需要進(jìn)行大規(guī)模投入研發(fā)和建設(shè)，因此上市可以為企業(yè)獲得更充裕發(fā)展資金?！?/p>

據(jù)企查查顯示，在遞表之前，國鴻氫能已經(jīng)經(jīng)歷了多次融資。2016年，中融鼎新投資、涌鏵投資進(jìn)行了戰(zhàn)略投資；2020年，國鴻氫能開啟C輪融資，領(lǐng)投機(jī)構(gòu)為中車綠脈，跟投機(jī)構(gòu)包括粵財(cái)創(chuàng)投、欣柯資本等多家機(jī)構(gòu)；2022年，昌發(fā)展及凱鼎投資對國鴻氫能進(jìn)行了戰(zhàn)略融資。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國鴻氫能融資金額已超9億元。

國鴻氫能在風(fēng)險(xiǎn)一欄中提到：“公司的業(yè)務(wù)屬資本密集型，而公司未來融資的來源無法確定，且公司的營運(yùn)資金在某些季度可能不穩(wěn)定。”

從投資回報(bào)角度來看，“投資戰(zhàn)線”拉的比較長是氫能企業(yè)明顯特點(diǎn)。沈萌認(rèn)為：“氫能企業(yè)代表了政策推動(dòng)的一種未來選項(xiàng)，但如果投資者關(guān)注短期回報(bào)，那么氫能投資或許不是最好的選擇。”

02

應(yīng)收賬款及周轉(zhuǎn)天數(shù)迅速攀升，回款能力弱

“為于該新開發(fā)及快速增長的市場取得長期成功，公司一直專注于產(chǎn)品開發(fā)、研發(fā)及客戶群增長，而非尋求短期財(cái)務(wù)回報(bào)或盈利能力。由于成功實(shí)施我們的增長策略，公司于往績記錄期間經(jīng)歷了強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)增長。”國鴻氫能表示。

以客戶數(shù)為例，國鴻氫能的客戶數(shù)目由2020年度的38名增加至2021年度的57名，并進(jìn)一步增至2022年度的74名。國鴻氫能提到：“盡管公司的客戶基礎(chǔ)有所增長，公司仍致力挽留現(xiàn)有客戶。例如，2021年公司自主研發(fā)的氫燃料電池產(chǎn)品的所有主要客戶中的絕大部分在2022年仍然為我們的客戶?！?/p>

但在客戶端方面，國鴻氫能仍存在客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告期內(nèi)，國鴻氫能大部分收入來自有限的客戶。2020-2022年度，分別有95.7%、88.1%及84.9%的總收入來自國鴻氫能的五大客戶。

國鴻氫能對此在招股書中提到：“氫燃料電池系統(tǒng)及氫燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)仍處于早期發(fā)展階段，規(guī)模相對較小，市場集中度高。”

《港灣商業(yè)觀察》發(fā)函聯(lián)系了國鴻氫能，詢問公司未來如何搶占更多市場份額降低該風(fēng)險(xiǎn)，暫未收到回復(fù)。

另一方面值得關(guān)注的是，國鴻氫能近年貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)有所升高。國鴻氫能提到：“公司面臨客戶的信貸風(fēng)險(xiǎn)，未能及時(shí)收回貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)可能會影響公司的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績?！?/p>

報(bào)告期內(nèi)，國鴻氫能的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為2.88億元、6.47億元及11.63億元。同期貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為495天、430天及521天。

沈萌表示：“應(yīng)收款周轉(zhuǎn)長說明回款能力弱，對現(xiàn)金流會產(chǎn)生較大壓力，也會影響日常經(jīng)營的穩(wěn)定?！保ǜ蹫池?cái)經(jīng)出品）

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