小體量大胃口？

作者：何樂(lè)怡

(資料圖)

編輯：王夢(mèng)

風(fēng)品：思廷

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

一個(gè)行業(yè)的爆火，紅利往往貫穿全產(chǎn)業(yè)鏈。

這不，乘著新能源車市的東風(fēng)，尚陽(yáng)通開始向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊。能如愿分羹資本盛宴么？

01

爆發(fā)式增長(zhǎng)背后 警惕產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、行業(yè)變天

公開資料顯示，尚陽(yáng)通聚焦高性能半導(dǎo)體功率器件研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售。高壓產(chǎn)品線包括超級(jí)結(jié)MOSFET、IGBT及功率模塊、SiC功率器件，中低壓產(chǎn)品線主要包括SGT MOSFET，覆蓋車規(guī)級(jí)、工業(yè)級(jí)和消費(fèi)級(jí)等應(yīng)用領(lǐng)域。

2020-2022年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），尚陽(yáng)通營(yíng)收約為1.27億元、3.92億元、7.36億元；對(duì)應(yīng)歸屬凈利約-1311.13萬(wàn)元、4861.43萬(wàn)元、1.39億元。

營(yíng)利均翻倍式增長(zhǎng)，可圈可點(diǎn)的成長(zhǎng)性背后，離不開新能源紅利。

客戶方面，新能源充電樁領(lǐng)域的英飛源、優(yōu)優(yōu)綠能、特來(lái)電、永聯(lián)科技、通合科技、盛弘電氣等；汽車電子領(lǐng)域的比亞迪、英搏爾、欣銳科技和威邁斯；光伏儲(chǔ)能領(lǐng)域的愛士惟、昱能科技、洛倫茲等，以及中興通訊、麥格米特、星德勝均是其客戶。

只是，快就一定穩(wěn)嗎？

梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，報(bào)告期內(nèi)主要產(chǎn)品超級(jí)結(jié)MOSFET占營(yíng)收比達(dá)70%以上，集中單一隱憂不可不察。要知道，新能源汽車競(jìng)爭(zhēng)已入下半場(chǎng)，退補(bǔ)過(guò)后的價(jià)格戰(zhàn)考驗(yàn)廠商們的成本控制力、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)力。作為上游的尚陽(yáng)通，需警惕行業(yè)變天帶來(lái)的擠壓風(fēng)險(xiǎn)。

02

供應(yīng)商、大客戶雙集中 入股追問(wèn)

報(bào)告期內(nèi)，尚陽(yáng)通前五名供應(yīng)商的總采購(gòu)額占比分別為98.67%、98.60%和98.41%，集中度較高。

尤其是晶圓代工企業(yè)華虹宏力，始終為尚陽(yáng)通第一大供應(yīng)商。2020-2022年公司對(duì)其實(shí)現(xiàn)的采購(gòu)金額約為9675.89萬(wàn)元、2.15億元、4.81億元；占比達(dá)84.85%、77.92%、81.58%。

如此高占比，是否存在采購(gòu)依賴、有無(wú)被上游卡脖子的風(fēng)險(xiǎn)？尚陽(yáng)通亦坦言，如果公司主要晶圓制造和封裝測(cè)試供應(yīng)商產(chǎn)能嚴(yán)重緊張或者受到其它負(fù)面影響，可能導(dǎo)致產(chǎn)品無(wú)法及時(shí)、足量供應(yīng)，進(jìn)而對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

第二大供應(yīng)商也有考量處。

報(bào)告期內(nèi)，華達(dá)微和通富微電（同一實(shí)控人）一直是第二大供應(yīng)商，采購(gòu)金額為1292.39萬(wàn)元、3517.96萬(wàn)元、6416.17萬(wàn)元，占比11.33%、12.77%和10.88%。

而華達(dá)微和通富微電，還是尚陽(yáng)通的關(guān)聯(lián)方，均為間接持有尚陽(yáng)通5%以上股份的石明達(dá)的控制企業(yè)。

入股原因及商業(yè)合理性、價(jià)格公允性、程序合規(guī)性，是否存在利益輸送等細(xì)節(jié)，值得審視。

另一廂，前五大客戶銷售額占主營(yíng)收入比達(dá)到62.64%、51.93%和66.82%，同樣面臨集中度較高風(fēng)險(xiǎn)。

截至2022年12月31日，公司及其下屬子公司在中國(guó)境內(nèi)共擁有54項(xiàng)已獲授權(quán)專利，包括發(fā)明專利50項(xiàng)，實(shí)用新型專利4項(xiàng)。

數(shù)量整體可觀，但近年來(lái)新增量并不多，以2022年為例，僅有子公司南通尚陽(yáng)通有兩項(xiàng)專利申請(qǐng)。

03

突擊入股、低價(jià)員工激勵(lì) “身價(jià)”陡增之問(wèn)

IPO是企業(yè)做大做強(qiáng)的一條捷徑，也是早期股東的一場(chǎng)“造富盛宴”。

只是，突擊入股分羹就有些不地道了。

招股書顯示，2022年10月，南通華泓、華虹虹芯、珠海橫琴、創(chuàng)智六期、海南鴻山眾芯等20名股東集體增資，增資價(jià)為99.48元/注冊(cè)資本，估值來(lái)到50.81億元。

此外，南通富耀、深圳鼎青、蔣容、肖勝安、南海成長(zhǎng)將其持有的部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給領(lǐng)匯基石、揚(yáng)州同創(chuàng)、蘇州聚合鵬飛、石溪二期等多名股東。

除了突擊入股質(zhì)疑，“身價(jià)”陡增也值考量。要知道，公司2021年10月增資時(shí)價(jià)格為14.77元/注冊(cè)資本，對(duì)應(yīng)投后估值6.49億元。

即短短一年，公司估值增值就超5倍，達(dá)到“預(yù)計(jì)市值不低于30億元”的上市標(biāo)準(zhǔn)之一。

值得關(guān)注的，報(bào)告期內(nèi)還有多次“股權(quán)激勵(lì)”。據(jù)國(guó)際金融報(bào)，尚陽(yáng)通共發(fā)生8次增資及2次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。在多次增資或出資額轉(zhuǎn)讓中，股權(quán)激勵(lì)的注冊(cè)資本價(jià)格顯著低于其他情形。

如2022年4月以及2021年8月，因股權(quán)激勵(lì)而增資的子鼠咨詢，其價(jià)格為2元/注冊(cè)資本。子鼠咨詢?yōu)樯嘘?yáng)通實(shí)控人蔣容、董事肖勝安等持股的員工持股平臺(tái)，出資比為31.23%、13.70%。

2022年10月，尚陽(yáng)通發(fā)生一次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓。此時(shí)每注冊(cè)資本價(jià)為99.48元。蔣容分別將其持有的公司6.785萬(wàn)元及5.0259萬(wàn)元出資額(分別占公司本次增資前注冊(cè)資本0.145%及0.105%)以675萬(wàn)元及500萬(wàn)元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給山東尚頎及煙臺(tái)山高。

肖勝安分別將其持有的公司6.785萬(wàn)元及5.0259萬(wàn)元出資額(分別占公司本次增資前注冊(cè)資本0.145%及0.105%)以675萬(wàn)元及500萬(wàn)元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給山東尚頎及煙臺(tái)山高。

一來(lái)一回，就是100倍差距?！肮钦蹆r(jià)”進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，是否合理公允呢？

本次科創(chuàng)板IPO，尚陽(yáng)通擬募17.01億元，用于硅功率器件芯片升級(jí)迭代及產(chǎn)業(yè)化等5個(gè)項(xiàng)目。擬發(fā)行股份比例25%，尚陽(yáng)通發(fā)行估值約68.04億元，市盈率約50倍。

而報(bào)告期各期末，企業(yè)員工量分別為42人、69人、94人。相比自身體量，超17的募資胃口不算小，市場(chǎng)會(huì)買單嗎？

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

關(guān)鍵詞：