《電鰻財經(jīng)》文 / 李炳瑤

(資料圖)

3月31日，廣州騰龍健康實業(yè)股份有限公司(以下簡稱騰龍健康)創(chuàng)業(yè)板IPO已接受了問詢。招股書顯示，騰龍健康主要從事水療按摩缸配件的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷售，該公司主營業(yè)務收入主要來源于水療按摩缸配件產(chǎn)品。主要產(chǎn)品按功能分為按摩產(chǎn)品、水處理產(chǎn)品、燈光產(chǎn)品和附件產(chǎn)品。

在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經(jīng)》注意到，此次IPO，騰龍健康計劃募集資金10.1億元，其中2.8億元用來補充流動資金，然而過去三年，該公司分紅1.5億元。而且，此次募集資金是該公司凈資產(chǎn)的3倍多，未來必定會對該公司的各項經(jīng)營指標產(chǎn)生影響。此外，該公司的研發(fā)投入占比呈下降趨勢，且其對海外收入極其依賴。

2.8億元補流 1.5億元分紅

招股書顯示，此次IPO，騰龍健康計劃募集資金10.1億元，計劃投入到水療按摩池配件生產(chǎn)基地升級、水療按摩池關鍵部件產(chǎn)業(yè)化、智能倉儲及信息化建設、研發(fā)中心升級建設等項目以及補充流動資金等。

此次IPO，騰龍健康計劃用2.8億元用于補充流動資金，占到其募集資金的27.6%，幾乎達到了該公司募資總額的1/3。

然而，在巨額募資補充流動資金的同時，騰龍健康卻在巨額分紅。從2020年至2022年， 該公司的現(xiàn)金分紅分別為1200.36萬元、5600萬元和8000萬元，合計1.48億元。

截至招股說明書簽署日，騰龍健康的控股股東、實際控制人均為彭學文。彭學文持有該公司 4910.40萬股股份，占此次發(fā)行前該公司總股本的51.67%。由此可見，上述分紅有超過一半落入了實控人的口袋里。

此外，在上述募集資金中，騰龍健康擬將4.09億元投入水療按摩池配件生產(chǎn)基地升級項目，為擬募投金額最大的一個項目。招股書顯示，騰龍健康對該項目的概況、投資概算，項目生產(chǎn)工藝、主要原料和能源供應情況、項目的選址、項目的環(huán)保情況，項目的組織實施都進行了披露。

騰龍健康在招股書中表示，該項目實施后，將實現(xiàn)公司產(chǎn)能的大幅提升，解決現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸，實現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展。但值得注意的是，對于這大幅提升的產(chǎn)能具體數(shù)字究竟是多少，該如何消化，騰龍健康在招股說明書中卻沒有進行具體披露。

招股書顯示，該水療按摩池配件生產(chǎn)基地擬在廣東省廣州經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)新建一棟廠房，用于生產(chǎn)車間、食堂、員工活動中心及停車場，并對公司現(xiàn)有注塑車間實施自動化改造。

從項目的投資概算來看，項目的建設投資為3.77億元，占比為92.03%，其中，建筑工程費用為2.01億元，占總投資的近50%。

此外，廣州市生態(tài)環(huán)境局官網(wǎng)發(fā)布的《廣州騰龍健康實業(yè)股份有限公司水療按摩池配件生產(chǎn)基地升級項目環(huán)境影響報告表受理公告》顯示，上述募資的水療按摩池配件生產(chǎn)基地升級項目的總投資額為4.77億元，與招股書披露的4.09億元的投資金額存在差異。

募資規(guī)模超凈資產(chǎn)三倍

招股書顯示，截至2022年12月31日，騰龍健康的資產(chǎn)總額為3.9億元，凈資產(chǎn)為3.2億元，而其預計募集的資金總額高達10.13億元，是公司凈資產(chǎn)的3倍有余，其中2.8億元用于補充流動資金，也幾乎與公司凈資產(chǎn)規(guī)模相當。

根據(jù)騰龍健康的預測，募投項目每年將新增折舊攤銷費用共5079.11萬元。而2019年至2021年，騰龍健康歸母凈利潤分別是2602.85萬元、6496.95萬元、1.15億元，若募投項目盈利能力未達預期，未來該公司的盈利水平將面臨大幅下滑的可能。

業(yè)內(nèi)分析人士認為，募投項目將為騰龍健康帶來凈資產(chǎn)、每股凈資產(chǎn)的顯著增加，財務結構得到改善。但同時，規(guī)模的擴大對于騰龍健康的盈利能力、凈資產(chǎn)收益率等也是一次考驗。

2021年，騰龍健康營業(yè)收入僅為3.9億元，但騰龍健康在招股書中預測，募投項目每年將為其新增營業(yè)收入6.85億元，若以2021年營業(yè)收入計算，增幅達到75%。而2020年、2021年，騰龍健康營收同比分別增加20.23%、61.58%，其中2021年受美國房地產(chǎn)、疫情導致居家辦公等影響帶來增長。

截至目前，騰龍健康的市場占有率極低。2020年，美國是全球水療按摩缸最大的消費國家，其銷售金額占全球的19%左右;同時，該年度美國水療按摩缸市場規(guī)模達到36億美元，其中零售及配件市場規(guī)模約為13億美元。若據(jù)此計算，2020年全球水療按摩缸配件市場規(guī)模約68.42億美元，以匯率7計算，約為人民幣479億元，而該年度騰龍健康營收2.41億元，市場占有率約0.5%。

研發(fā)投入占比逐年下降

招股書顯示，騰龍健康的研發(fā)投入金額分別為1063.74萬元、1463.69萬元和1606.96萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為4.41%、3.75%和3.64%，研發(fā)投入占比呈下降趨勢。

截至2022年12月31日，騰龍健康共擁有中國大陸專利173項，其中發(fā)明專利14項，實用新型77項，外觀設計82項，共擁有境外專利16項，均為發(fā)明專利，范圍涵蓋公司研發(fā)及生產(chǎn)過程中的各個關鍵環(huán)節(jié)。

騰龍健康在國內(nèi)的發(fā)明專利全部在2014年至2022年期間取得。其海外的16項發(fā)明專利中，有5項發(fā)明專利是繼受取得。

報告期內(nèi)，在騰龍健康的主營業(yè)務收入中，其外銷收入分別為21,343.58萬元、34,968.79萬元和24,949.80萬元，占比分別為88.67%、89.91%和96.04%。

目前，騰龍健康的產(chǎn)品主要通過境外子公司向境外銷售。報告期各期，公通過境外子公司取得的營業(yè)收入金額占當期營業(yè)收入金額的比例分別為88.43%、89.67%和 95.81%，境外子公司的凈利潤占公司合并報表凈利潤的比重分別為 15.04%、11.48%、11.06%。

從營業(yè)收入和凈利潤的占比情況來看，騰龍健康的海外子公司創(chuàng)造利潤的能力并不突出，在營收占比約九成的情況下，其創(chuàng)造的利潤僅為一成多。

事實上，除了創(chuàng)造利潤能力弱外，騰龍健康甚至很難將其海外子公司創(chuàng)造的利潤拿出來。該公司在招股書中提示：“存在子公司無法向母公司分紅風險”。

騰龍健康位于中國香港、美國、泰國三地的5家子公司章程未對其分紅做出任何限制，母公司作為子公司的控制方，能夠控制決定各子公司的分紅方案，但母公司可取得的分紅資金同時受境外子公司可分配利潤、現(xiàn)金流、外匯監(jiān)管政策等因素的影響。

招股書顯示，騰龍健康境外子公司所在國家或地區(qū)對現(xiàn)金分紅的監(jiān)管政策發(fā)生不利變化，或境外子公司自身經(jīng)營情況發(fā)生不利變化導致其無法及時、充足地向公司進行現(xiàn)金分紅，將會限制公司向股東分配現(xiàn)金股利的能力。

對于上述問題，《電鰻財經(jīng)》向騰龍健康發(fā)去了求證函，截至發(fā)稿時未收到該公司對相關問題的回復。

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