神話，還能重現(xiàn)嗎？

(相關(guān)資料圖)

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跌落神壇

通策醫(yī)療（600763）可能是這兩年最慘的醫(yī)藥白馬之一。

截至2023年6月16日收盤，公司股價(jià)是101.93元/股，總市值326.83億。這個(gè)股價(jià)，今年以來(lái)已經(jīng)跌去30%以上。如果把時(shí)間再拉長(zhǎng)一點(diǎn)，和2021年的高點(diǎn)421.99元/股相比，通策醫(yī)療的跌幅已經(jīng)超過(guò)——

75%。

這個(gè)跌法，已經(jīng)不能用腰斬來(lái)形容，這是把膝蓋以上全砍了。

▲圖源：百度股市通

遙想2021年初，通策醫(yī)療的市盈率（TTM）一度飆升到270倍，如今只剩下59倍。

更慘的是一眾投資者。資料顯示，2020年底的時(shí)候，通策醫(yī)療的股東數(shù)還只有2.59萬(wàn)戶，到了2021年底，這一數(shù)字增長(zhǎng)到10.4萬(wàn)戶，足足增長(zhǎng)了300%。截至2023年3月底，這個(gè)數(shù)字也還有8萬(wàn)多戶。

▲圖源：東方財(cái)富

本想著趕來(lái)分一杯羹的散戶們，沒(méi)成想做了接盤的炮灰。這兩年通策醫(yī)療跌得有多狠，他們就有多絕望。

倉(cāng)皇撤退的還有一眾機(jī)構(gòu)。前幾年通策醫(yī)療猛漲的時(shí)候，無(wú)數(shù)機(jī)構(gòu)蜂擁而來(lái)。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，有514家基金持倉(cāng)通策醫(yī)療，占流通股比例為25.18%。

但到了2023年3月底，只剩下64家基金持倉(cāng)通策醫(yī)療，相比之前減少了近九成。

這些機(jī)構(gòu)里面，不得不提的是葛蘭的中歐醫(yī)療健康混合基金。2020年開(kāi)始，中歐醫(yī)療健康不斷大幅加倉(cāng)通策醫(yī)療，一直加成了公司第二大股東。

▲圖源：東方財(cái)富

但縱使是“醫(yī)藥女神”，也沒(méi)能阻擋通策醫(yī)療下跌的趨勢(shì)。越跌越買的葛蘭，在通策醫(yī)療下跌60%后，直接“躺平”了。

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“牙茅”背后的暴利江湖

也不怪葛蘭如此執(zhí)著，因?yàn)橥ú哚t(yī)療的生意，確實(shí)足夠“性感”。

按照官網(wǎng)的介紹，通策醫(yī)療在全國(guó)各地開(kāi)設(shè)了近30家口腔醫(yī)院，是口腔醫(yī)院領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。這背后，是一個(gè)暴利的牙齒江湖。

在媒體的報(bào)道中，花費(fèi)大價(jià)錢換牙的例子不在少數(shù)——

2019年，來(lái)自上海的趙宇國(guó)(化名)種了2顆牙，花費(fèi)超過(guò)6萬(wàn)元；

2017年，52歲的周女士到武漢大學(xué)口腔醫(yī)院種牙，打了14個(gè)種植釘，固定了28顆牙齒，花了近20萬(wàn)元……

就連全國(guó)政協(xié)委員、北京大學(xué)口腔醫(yī)學(xué)院副院長(zhǎng)林野教授也曾感慨——

種全口牙夠買輛寶馬！

在很多縣城，這筆錢都可以全款買下一套房了。幾年前，網(wǎng)絡(luò)上評(píng)選“比販毒還暴利的十個(gè)行業(yè)”，牙科排在第一位。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)視角來(lái)看，口腔醫(yī)療之所以這么貴，源于失衡的供需關(guān)系。

從需求端看，牙齒“危機(jī)”遠(yuǎn)比我們想象中的要嚴(yán)峻?！?019飲食習(xí)慣與口腔健康白皮書》，顯示，我國(guó)有口腔問(wèn)題的人群高達(dá)93%。換句話說(shuō)——

平均每100個(gè)人里面，只有7個(gè)人口腔是正常的。

根據(jù)《2020中國(guó)口腔醫(yī)療行業(yè)報(bào)告》數(shù)據(jù)測(cè)算，2020年我國(guó)種植牙數(shù)量達(dá)到406萬(wàn)顆左右，是全球增長(zhǎng)最快的種植牙市場(chǎng)之一，市場(chǎng)規(guī)模已近1600億元。

▲圖源：艾媒咨詢

需求巨大，供給卻很少。不是說(shuō)人造牙齒少，而是牙醫(yī)少。

《中國(guó)衛(wèi)生和計(jì)劃生育統(tǒng)計(jì)年鑒2017》顯示，全國(guó)共有口腔執(zhí)業(yè)醫(yī)師（含執(zhí)業(yè)助理醫(yī)師）167227人，占全部執(zhí)業(yè)醫(yī)師（含執(zhí)業(yè)助理醫(yī)師）的5.3%，平均每十萬(wàn)人擁有口腔醫(yī)生16.7人，遠(yuǎn)低于韓國(guó)的45名，英國(guó)的54名，澳大利亞的57名，美國(guó)的63名，德國(guó)的83名。

牙科人才的高成本和稀缺，使得他們的收費(fèi)也居高不下。

拿通策醫(yī)療來(lái)說(shuō)，財(cái)報(bào)顯示，其營(yíng)業(yè)成本長(zhǎng)期在55%左右，營(yíng)業(yè)成本的構(gòu)成主要是產(chǎn)品材料和醫(yī)療人員薪酬，其中醫(yī)療人員薪酬可以占到營(yíng)業(yè)成本的70%。

除此之外，鑲牙、烤瓷牙、洗牙、牙齒矯正、種植牙這些項(xiàng)目，很多都沒(méi)有納入醫(yī)保。因?yàn)樵诋?dāng)前的觀念里，這些并不是治療項(xiàng)目，而是“醫(yī)美”項(xiàng)目。

巨大的市場(chǎng)和高昂的價(jià)格，在資本眼中，就成了性感的增長(zhǎng)前景。也正因此，在短短三年時(shí)間里，通策醫(yī)療的漲幅接近10倍，它也被稱為“牙中茅臺(tái)”。

令人疑惑的點(diǎn)同樣在這里，既然是如此性感的賽道，又是行業(yè)龍頭，通策醫(yī)療何以落到如今的境地？

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來(lái)自集采的“致命一擊”

這個(gè)問(wèn)題，我們從通策醫(yī)療的財(cái)報(bào)中能找到一些答案。

財(cái)報(bào)顯示，2022年通策醫(yī)療營(yíng)收27.2億元，同比下滑2.23%；歸母凈利潤(rùn)為5.48億元，同比下滑21.99%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~約為6.7億元，同比下降28.67%。到了今年一季度，通策醫(yī)療營(yíng)收也僅增長(zhǎng)3.04%，歸母凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)1.49%。

從具體業(yè)務(wù)看，通策醫(yī)療的五大業(yè)務(wù)（種植、正畸、兒科、修復(fù)與大綜合）已經(jīng)開(kāi)始放緩。2022年，占比較高的正畸和兒科業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下滑，幅度分別為3.6%和8.3%；其余三項(xiàng)業(yè)務(wù)同比增幅也僅為個(gè)位數(shù)。

業(yè)績(jī)失速之外，更重要的原因來(lái)自于集采。

早在2021年，市場(chǎng)上便傳出風(fēng)聲，口腔種植牙項(xiàng)目將納入集采。到了2023年1月，這事已經(jīng)塵埃落定。具體來(lái)看，三級(jí)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)單顆常規(guī)種植牙的醫(yī)療服務(wù)價(jià)格為4500元，種植體系統(tǒng)集采平均降價(jià)55%。

財(cái)報(bào)顯示，種植牙業(yè)務(wù)在通策醫(yī)療營(yíng)收中的占比在15%-20%之間。而且，公司的優(yōu)勢(shì)在于中高端市場(chǎng)，其10%以上的客戶貢獻(xiàn)了70-80%的收入。

更關(guān)鍵的是，通策醫(yī)療的收入絕大部分都來(lái)自浙江省內(nèi)。以2020年為例，通策醫(yī)療90%的收入均來(lái)自浙江省內(nèi)，光杭口醫(yī)院就撐起了通策醫(yī)療8成的利潤(rùn)。

▲圖源億歐

這樣的局面下，集采降價(jià)，對(duì)通策醫(yī)療來(lái)說(shuō)無(wú)疑是致命一擊。一旦被寄予厚望的種植牙業(yè)務(wù)失去想象空間，高估值的崩塌幾乎是一種必然。

如果要重塑信心，擺在通策醫(yī)療面前的只有兩條路：找到新的增長(zhǎng)故事，或者國(guó)家停止口腔種植牙項(xiàng)目的集采。

先來(lái)看第一條路。通策醫(yī)療稱將向患者推出低價(jià)種植業(yè)務(wù)并調(diào)整種植牙收費(fèi)體系，提升市場(chǎng)占有率。此外，通策醫(yī)療還曾嘗試通過(guò)并購(gòu)的方式來(lái)向全國(guó)擴(kuò)張，例如收購(gòu)和仁科技。

目前來(lái)看，這些計(jì)劃都還有很長(zhǎng)的路要走，和仁科技的收購(gòu)還被質(zhì)疑為“忽悠”。

再來(lái)看第二條路。國(guó)家有沒(méi)有可能停止口腔種植牙項(xiàng)目的集采？這似乎更難。

數(shù)據(jù)顯示，2021年，中國(guó)的衛(wèi)生總費(fèi)用已經(jīng)達(dá)到75593.6億元，相比20年前增長(zhǎng)了15倍。這是一份日益沉重的壓力，根據(jù)機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，到2035年，醫(yī)保基金的缺口將接近1萬(wàn)億元。

醫(yī)療負(fù)擔(dān)過(guò)重，對(duì)國(guó)家和個(gè)人來(lái)說(shuō)，都不是好事。而這，正是大規(guī)模集采的背景。不難想象，集采一旦開(kāi)始，大概率會(huì)走向常態(tài)化。那句老話，對(duì)企業(yè)一樣適用——

一個(gè)人的命運(yùn)，固然要靠個(gè)人的奮斗，但也要考慮歷史的進(jìn)程。

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