三年前白酒鬼故事主講的是“白酒稅”“消費(fèi)稅”，如今白酒鬼故事主講的是“白酒倒掛”了。

(資料圖片)

這周末就突然有很多媒體報(bào)道白酒價(jià)格倒掛的事。所謂倒掛，主要是指白酒市場(chǎng)價(jià)低于白酒出廠價(jià)。比如一瓶第八代五糧液的出廠價(jià)是969元，但市場(chǎng)價(jià)降到了875元。

其實(shí)除了茅臺(tái)之外，很多白酒都出現(xiàn)了倒掛。因?yàn)槟壳俺孙w天茅臺(tái)是供不應(yīng)求之外，其他白酒或多或少都會(huì)有庫(kù)存問(wèn)題。

大家看白酒上市公司的財(cái)報(bào)會(huì)發(fā)現(xiàn)，2022年白酒上市公司的整體業(yè)績(jī)非常穩(wěn)健，仿佛沒(méi)有經(jīng)歷過(guò) Y Q 一樣。貴州茅臺(tái)就不說(shuō)了，五糧液2022年凈利潤(rùn)同比+14.2%，瀘州老窖2022年凈利潤(rùn)同比+30.3%，山西汾酒2022年凈利潤(rùn)同比+52.4%。

要知道，2022年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比-0.2%。整個(gè)消費(fèi)大盤(pán)都是負(fù)增長(zhǎng)的，白酒居然還能保持平均20%以上的增長(zhǎng)。是大家在家里躲也要借酒消愁嗎？不是的。

對(duì)于白酒企業(yè)而言，經(jīng)銷商可以作為蓄水池。它們可以把貨先壓給經(jīng)銷商，讓自己的報(bào)表業(yè)績(jī)比較好看。但這樣一來(lái)，當(dāng)放開(kāi)后，消費(fèi)復(fù)蘇，終端的動(dòng)銷開(kāi)始恢復(fù)，那么首先也肯定是消化經(jīng)銷商手上的庫(kù)存。

消費(fèi)場(chǎng)景缺失之后，需求沒(méi)了就是沒(méi)了，不會(huì)說(shuō)放開(kāi)之后每天就多喝幾杯爭(zhēng)取把之前沒(méi)喝的都喝回來(lái)。所以，當(dāng)白酒企業(yè)動(dòng)用經(jīng)銷商作為它們的蓄水池美化財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)，那么在未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)候，白酒企業(yè)的復(fù)蘇真實(shí)情況也會(huì)比大家預(yù)期得要更差一些，這是一把雙刃劍。

當(dāng)經(jīng)銷商急著清庫(kù)存，又遇到了今年消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期，白酒倒掛就是一件再正常不過(guò)的事了。

相比之下，我一直認(rèn)為啤酒會(huì)比白酒更好一些，漲價(jià)邏輯會(huì)更加暢順

之前的文章里，有不少朋友看到我寫(xiě)啤酒，第一感覺(jué)就是去買(mǎi)酒ETF，這樣可以打包白酒和啤酒。但其實(shí)酒ETF里面大部分仍然是白酒股，啤酒股的占比很低。主要是因?yàn)槠【乒傻氖兄迪啾劝拙乒墒兄档秃芏啵覕?shù)量也不多。青島啤酒和燕京啤酒是A股里面比較多關(guān)注的，前段時(shí)間我還去青島啤酒調(diào)研過(guò)。

我覺(jué)得白酒行業(yè)潛在的最大風(fēng)險(xiǎn)并不是白酒倒掛。如果只是白酒倒掛，等到經(jīng)銷商清完庫(kù)存就沒(méi)事了。說(shuō)白了，就是等市場(chǎng)把 Y Q 時(shí)候囤到經(jīng)銷商手上的白酒庫(kù)存喝掉，那就沒(méi)事了。

白酒最大潛在的風(fēng)險(xiǎn)主要是茅臺(tái)遲遲不漲價(jià)。

茅臺(tái)的開(kāi)瓶率是眾多白酒里面最低的，很多茅臺(tái)都是被收藏起來(lái)了，并沒(méi)有被喝掉。有的人是真喜歡茅臺(tái)想一直收藏，有的人是單純的投機(jī)炒作，像炒房一樣。

所以在價(jià)格上漲，特別是茅臺(tái)市場(chǎng)價(jià)跟出廠價(jià)有較大差距的時(shí)候，茅臺(tái)會(huì)處于“供不應(yīng)求”的狀態(tài)，壓根不愁賣(mài)，茅臺(tái)產(chǎn)量有多少，市場(chǎng)就能吃進(jìn)去多少。

圖是我在網(wǎng)上找到的其他朋友梳理的茅臺(tái)歷史出廠價(jià)和歷史市場(chǎng)價(jià)，我補(bǔ)充再算了個(gè)差價(jià)。

但是當(dāng)價(jià)格漲不動(dòng)了，還有多少人愿意繼續(xù)收藏茅臺(tái)，這就不知道了。就像看到房子漲不動(dòng)了，大家寧愿存錢(qián)也不愿意買(mǎi)房一樣。如果投機(jī)客再把手上的庫(kù)存往市場(chǎng)拋，那茅臺(tái)可能就會(huì)進(jìn)入“供過(guò)于求”的狀態(tài)。這時(shí)候，市場(chǎng)對(duì)于茅臺(tái)的態(tài)度就會(huì)完全不一樣。

如果茅臺(tái)不漲價(jià)，那其他白酒呢？

其他白酒只會(huì)更慘。茅臺(tái)以下就是五糧液和老窖，五糧液和老窖之所以能夠漲價(jià)，很大程度還是因?yàn)榍懊嬗忻┡_(tái)在不斷打開(kāi)新空間。

如果茅臺(tái)都不漲價(jià)了，除非五糧液和老窖的品牌認(rèn)知度能夠大幅提升，否則很難漲價(jià)。過(guò)去兩年，五糧液的批價(jià)就一直站不穩(wěn)千元大關(guān)，經(jīng)常有傳要降價(jià)

白酒行業(yè)過(guò)去幾年一直都是銷量萎縮，市場(chǎng)份額不斷往高端白酒集中的，真正的關(guān)鍵其實(shí)是在價(jià)格。

白酒并不是越低價(jià)越好賣(mài)的，是越高價(jià)才越好賣(mài)。如果不能持續(xù)提價(jià)，就可能會(huì)被庫(kù)存反噬，這才是潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

在前不久的茅臺(tái)股東大會(huì)上，股東們追著董事長(zhǎng)問(wèn)什么時(shí)候提價(jià)？

董事長(zhǎng)回答說(shuō)：何時(shí)提價(jià)、如何提價(jià)，需要智慧。

總的來(lái)說(shuō)，白酒行業(yè)目前確實(shí)遇到一些基本面難題，包括庫(kù)存問(wèn)題、漲價(jià)問(wèn)題等。但是白酒指數(shù)的PE估值也回到了2020年附近的水平了，只是比2018年大熊市末的估值高一些，相對(duì)便宜。在基本面問(wèn)題沒(méi)有完全解決之前，投資白酒最好還是搭配網(wǎng)格策略。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

跌的時(shí)候不要被鬼故事嚇倒，漲的時(shí)候也不要被盈利沖昏了頭腦

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