2020年以來，多家內(nèi)地香料企業(yè)紛紛沖擊資本市場(chǎng)，其中起家于浙江省的格林生物科技股份有限公司（下稱“格林生物”）也曾加入上市大軍，但卻在首次遞交招股書后被抽中監(jiān)管現(xiàn)場(chǎng)抽查，隨后匆匆撤回上市申請(qǐng)，上市進(jìn)程由此作罷。兩年后，隨著近日再次遞交招股書，格林生物宣告卷土重來。

與首次IPO相比，此番格林生物擬募集金額從3.35億元升至3.75億元。募資用途除大部分仍用于擴(kuò)產(chǎn)能外，還將兩年前用于企業(yè)研究院項(xiàng)目的資金變更為用于智能工廠建設(shè)項(xiàng)目。主承銷商則由昔日財(cái)通證券換為長(zhǎng)江證券。

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《上市公司研究院》梳理招股書發(fā)現(xiàn)，格林生物近6年業(yè)績(jī)波動(dòng)時(shí)有發(fā)生。2020、2021兩年公司歸母凈利連續(xù)縮水，其中2020年還曾出現(xiàn)營(yíng)收、凈利雙降局面。同期，格林生物現(xiàn)金流情況也不容樂觀，2021年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~由正轉(zhuǎn)負(fù)，2017-2022年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~更是連續(xù)為負(fù)。

(資料圖片僅供參考)

不僅如此，公司85%主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收要賴以境外市場(chǎng)，且過去6年來這一嚴(yán)重依賴現(xiàn)象一直難以緩解。與同行相較，格林生物營(yíng)收外銷占比畸高更為明顯。此外，在研發(fā)投入上，格林生物相較于亞香股份、華業(yè)香料等可比公司也存在明顯短板。

同時(shí)，公司雖計(jì)劃通過上市募資擴(kuò)充產(chǎn)能，但2022年格林生物的產(chǎn)能利用率僅有60.79%，相較于2020、2021兩年幾近飽和的產(chǎn)能利用率出現(xiàn)斷崖式下降，這一變化也令此番格林生物的上市目的頗受質(zhì)疑。

產(chǎn)能利用率倒退5年 還要擴(kuò)產(chǎn)80%

格林生物本次IPO募集資金3.75億元，其中2.17億元用于建設(shè)年產(chǎn)6800噸高級(jí)香料項(xiàng)目，實(shí)施主體為金塘生物，系格林生物全資子公司；5200萬用于格林生物智能工廠建設(shè)項(xiàng)目，另有超1億元用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

與2020年末時(shí)公司披露的招股書相比，兩年多已過，格林生物的融資目的仍聚焦在擴(kuò)產(chǎn)能和補(bǔ)充流動(dòng)性兩件事上。

首次招股書中曾顯示，格林生物曾計(jì)劃在產(chǎn)能擴(kuò)充及改造方面投入2.16億元，其中包括年產(chǎn)5182噸高級(jí)香料改造升級(jí)及新增年產(chǎn)3500噸高級(jí)香料項(xiàng)目。公司曾稱此舉“將進(jìn)一步擴(kuò)大公司產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升公司的市場(chǎng)占有率”。

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《上市公司研究院》梳理發(fā)現(xiàn)，2017-2020年上半年，格林生物的產(chǎn)能保持在5182噸/年，同期的產(chǎn)能利用率分別為80.71%、96.90%、97.03%、96.59%，確實(shí)趨于飽和。彼時(shí)，公司亦表示“產(chǎn)能已成為制約公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的瓶頸?！?/p>

經(jīng)過兩年時(shí)間，格林生物現(xiàn)有香料產(chǎn)品產(chǎn)能提升至8676 噸/年，較之前提升近70%，但產(chǎn)能利用率卻出現(xiàn)了明顯下滑。招股書顯示，2020-2022年，格林生物產(chǎn)能利用率分別為94.15%、101.17%、60.79%，2022年水平甚至不及五年前。

這一變化也令格林生物堅(jiān)持?jǐn)U充產(chǎn)能的舉動(dòng)頗受質(zhì)疑。公司解釋稱，2022 年整體產(chǎn)能利用率較以前年度偏低是因?yàn)椤澳戤a(chǎn) 3500 噸高級(jí)香料項(xiàng)目”新增精餾產(chǎn)能于 2022 年 6 月底完成驗(yàn)收，導(dǎo)致2022 年公司產(chǎn)能大幅增加。而產(chǎn)能利用有逐步爬坡的過程。

值得注意的是，3500噸的產(chǎn)能是公司現(xiàn)有產(chǎn)能的40%，而據(jù)招股書，還將新增6800噸的年產(chǎn)能，投產(chǎn)后公司總產(chǎn)能將達(dá)到 15476 噸/年。在這3500噸產(chǎn)能還未完全利用的背景下，格林生物卻堅(jiān)持大舉擴(kuò)產(chǎn)，能否“一口吃個(gè)胖子”？

難控原材料價(jià)格 拖累凈利連降兩年

資料顯示，格林生物主要從事生物源香料和全合成香料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，具體產(chǎn)品主要包括檀香、甲基柏木酮、突厥酮系列等近40個(gè)細(xì)分品種，主要作為配制日化香精的原料?？蛻舭ㄈ栈揞^寶潔（P&G），國(guó)際香料香精公司奇華頓（Givaudan）、芬美意（Firmenich）、國(guó)際香精香料（IFF）、德之馨（Symrise）等。

從數(shù)據(jù)上看，近年來，格林生物的業(yè)績(jī)波動(dòng)時(shí)有發(fā)生。2020年首次闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板前，格林生物連續(xù)三年保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，2017-2019年分別錄得4.21億元、5.15億元、5.67億元，同期歸母凈利分別為0.31億元、0.42億元、0.72億元。

但2020年公司遭遇業(yè)績(jī)低谷，當(dāng)年?duì)I收及歸母凈利分別同比2019年下滑4.77%、10.11%。2021年，格林生物營(yíng)收稍有恢復(fù)，但利潤(rùn)情況卻進(jìn)一步走差，當(dāng)期歸母凈利第二年出現(xiàn)兩位數(shù)下滑，同比大降36.77%至0.41億元，甚至不及2018年水平。

不僅如此，將時(shí)間拉長(zhǎng)可以看出，格林生物營(yíng)收增速早已顯露疲態(tài)，2018至2022年間可以說是一路下滑。

據(jù)了解，香料香精行業(yè)利潤(rùn)水平主要受下游終端行業(yè)需求及上游原材料價(jià)格變動(dòng)影響，而格林生物生產(chǎn)所需原材料則主要包括蒎烯、杉木烯等生物性原料，以及醋酐、間戊二烯等石油化工下游衍生產(chǎn)品。

上述原材料的價(jià)格受宏觀經(jīng)濟(jì)及供需情況影響而波動(dòng)，原材料價(jià)格的不利波動(dòng)也在持續(xù)壓縮著格林生物的盈利空間。

以2017-2020年上半年為例，格林生物主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 25.06%、23.59%、28.43%和 29.87%。對(duì)于毛利率波動(dòng)較大的原因，公司解釋稱主要是由于蒎烯價(jià)格波動(dòng)幅度較大，并承認(rèn)，如后續(xù)蒎烯價(jià)格進(jìn)一步上漲，將導(dǎo)致公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降，對(duì)公司盈利狀況造成不利影響。

而最新招股書中，格林生物的盈利情況仍受制于上游價(jià)格的波動(dòng)。2020-2022年，其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為26.60%、20.37%、24.41%。對(duì)此，公司解釋稱，一方面，原材料采購(gòu)價(jià)格受天氣、季節(jié)及供求等多種因素影響，存在波動(dòng)幅度相對(duì)較大的情況；另一方面，公司對(duì)主要客戶銷售價(jià)格調(diào)整通常以周期報(bào)價(jià)的方式進(jìn)行，且公司報(bào)價(jià)受到其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手策略、產(chǎn)品市場(chǎng)供需狀況等影響，存在原材料價(jià)格不利波動(dòng)無法及時(shí)向下游轉(zhuǎn)嫁或轉(zhuǎn)嫁程度有限等情況。

連續(xù)多年缺錢 償債能力告急

業(yè)績(jī)不穩(wěn)的同時(shí)，缺錢，也一直是格林生物逃不過的關(guān)鍵詞。兩份招股書中都曾披露，IPO募資的重要用途之一就是補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，其中最新招股書顯示該部分?jǐn)M使用募集資金1億元以上，占總募資金額達(dá)28.27%。

事實(shí)上，早在2020年謀求上市時(shí)，公司就曾暴露出償債能力較差的風(fēng)險(xiǎn)。彼時(shí)，公司曾在招股書中直言，“截至2020年6月30日，公司一年內(nèi)到期的借款余額為 22025.04萬元，短期償債壓力較大，一旦公司流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)不暢，公司將面臨短期償債風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

然而到了2023年，償債能力不足的短板依然未見緩解。

數(shù)據(jù)顯示，2017-2022年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為60.98%、57.46%、51.79%、46.61%、54.08%、66.00%，連續(xù)六年均明顯高于行業(yè)均值30%左右的水平。

除資產(chǎn)負(fù)債率外，公司的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率多年來也明顯弱于其他可比上市公司，顯示出公司償債能力的不足。

具體來看，2022年，格林生物負(fù)債總額同比大增六成。其中，截至去年年末，流動(dòng)負(fù)債達(dá)4.05億元，較上一年年末增長(zhǎng)53.99%，主要由一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、應(yīng)付賬款、交易性金融負(fù)債及應(yīng)付票據(jù)的驟增導(dǎo)致；非流動(dòng)負(fù)債累計(jì)達(dá)3.81億元，較上一年年末增長(zhǎng)66.38%，主要系長(zhǎng)期借款的增加。

值得注意的是，在資金緊張的同時(shí)，格林生物2017年至今的投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額連續(xù)為負(fù)，六年來分別為-0.27億元、-0.43億元、-0.22億元、-0.88億元、-0.94億元、-2.62億元，累計(jì)凈流出5.36億元。

營(yíng)收嚴(yán)重依賴境外 研發(fā)投入低于同行

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《上市公司研究院》梳理發(fā)現(xiàn)，與同行相較，格林生物營(yíng)收嚴(yán)重依賴境外地區(qū)。2017-2022年，公司境外銷售收入金額分別為3.66億元、4.41億元、4.84億元、4.50億元、4.97億元及5.35億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均在83%以上，是公司主要收入來源。

與之形成對(duì)比的是，同期行業(yè)均值幾乎維持在50%-60%水平，且近三年呈逐年降低趨勢(shì)，分別為54.72%、50.84%、49.53%，而格林生物的境外收入占比走勢(shì)卻與行業(yè)相反，近三年分別為83.73%、84.38%、85.95%，不降反升。

與此同時(shí)，公司在研發(fā)上的投入也低于行業(yè)平均水平。2020-2022年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為 1817.47 萬元、2043.76 萬元和 2200.77 萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 3.37%、3.44%和 3.49%，盡管占比略有提升，但與同業(yè)相比則顯不足，且差距不斷被拉開。

值得注意的是，此番IPO，公司還將此前計(jì)劃募資進(jìn)行的企業(yè)研究院項(xiàng)目替換為智能工廠項(xiàng)目，而據(jù)此前招股書，該研究院項(xiàng)目正是為了“重點(diǎn)提高公司研發(fā)能力，為公司新產(chǎn)品的研發(fā)提供技術(shù)支撐”，而如今卻消失在格林生物新的募資計(jì)劃中。

2020年首次沖擊IPO過程中，格林生物曾在被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查后匆匆撤回申請(qǐng)，盡管未披露撤回原因，但此舉一度被市場(chǎng)詬病。如今，格林生物再次沖擊創(chuàng)業(yè)板，但從目前來看，公司仍有多項(xiàng)頑疾未能得到有效解決。在此背景下，格林生物是否又會(huì)演繹“撤回”的舊戲？鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《上市公司研究院》針對(duì)諸多問題嘗試聯(lián)系格林生物，截至發(fā)稿未獲得回復(fù)，后續(xù)將持續(xù)關(guān)注。

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