端午節(jié)前宣布一個很沉痛的消息，中證醫(yī)療行業(yè)指數(shù)（399989）跌回2019年了。從2021年7月1日的最高點(diǎn)19992點(diǎn)下來，目前最大回撤已經(jīng)達(dá)到-56.71%，腰斬不止了。

每次說到醫(yī)療行業(yè)，總是很難避免想起葛蘭的中歐醫(yī)療健康基金。雖然過去三年下來，葛蘭也是虧錢的。但作為一個行業(yè)型主動型基金，她相對指數(shù)的超額收益還是不錯的。

請大家看圖，我對比了中歐醫(yī)療健康基金、中證醫(yī)療ETF和中證醫(yī)療指數(shù)的走勢圖。從2020年1月1日開始算起，它們的累計收益分別是+26.54%，+4.36%，-2.01%。

(相關(guān)資料圖)

數(shù)據(jù)來源：Wind

從這三個數(shù)據(jù)我們可以看到什么呢？

1、兩年半時間，中證醫(yī)療ETF比醫(yī)療指數(shù)多賺了6%

指數(shù)基金要求嚴(yán)格跟隨指數(shù)，這6%不是基金經(jīng)理調(diào)倉換股交易得到的，而是基金賬戶也可以像普通股票賬戶那樣參與新股認(rèn)購。打新獲得的收益，就體現(xiàn)在基金凈值上。

這點(diǎn)大家知道就行，過去我每年都需要科普基金可以參與打新這個事。但2022年之后A股打新已經(jīng)不像從前了，經(jīng)常會出現(xiàn)破發(fā)，平均下來的打新收益很少。醫(yī)療ETF三年下來打新賺的6%，我算過大部分都是2022年之前所得，2022年之后就很少了。

2、兩年半時間，葛蘭的中歐醫(yī)療健康基金比醫(yī)療ETF多賺了22%

同樣，葛蘭的基金賬戶也可以參與打新，所以為了公平起見，我就沒有拿葛蘭的業(yè)績跟指數(shù)比，而是跟指數(shù)ETF比。平均下來，葛蘭每年跑贏醫(yī)療行業(yè)指數(shù)8%+，這是還不錯的成績了。

當(dāng)然，還有很多比葛蘭優(yōu)秀的醫(yī)藥基金經(jīng)理，我就不展開說了，畢竟今晚不是聊基金的，主要還是聊醫(yī)療行業(yè)。為什么醫(yī)療指數(shù)跌這么多呢？基本面發(fā)生了什么問題？

無論是中證醫(yī)療ETF還是中歐醫(yī)療健康，都買了很多CXO行業(yè)的股票，比如大家熟知的藥明康德、凱萊英、泰格醫(yī)藥、康龍化成等等。

請大家看圖，我把這四家公司的股價、中歐醫(yī)療健康和中證醫(yī)療ETF走勢疊加到一起。你們直接看右下角，最終代表中歐醫(yī)療健康基金凈值的黑色線最高，其他的全部在底下。

這就說明了，這些CXO股票全是拖累基金凈值的，沒有一個是正貢獻(xiàn)。其中泰格醫(yī)藥更是脫穎而出，自個跌出了隊(duì)伍

數(shù)據(jù)來源：Wind

CXO行業(yè)是給創(chuàng)新藥研發(fā)外包的。創(chuàng)新藥公司要研發(fā)的藥品多了，那么就會給CXO公司下訂單。當(dāng)時CXO行業(yè)被市場看好，就是因?yàn)樗墙o醫(yī)藥公司賣鏟子的。無論藥品最終能否成功上市，CXO公司都可以拿到利潤。

但是如果創(chuàng)新藥公司減少研發(fā)需求，那CXO公司的訂單數(shù)量就會下降。所以CXO行業(yè)其實(shí)也是一個周期性行業(yè)，但這個周期不是像資源品那樣看價格，而是看全球創(chuàng)新藥研發(fā)周期。

創(chuàng)新藥公司因?yàn)樗幤愤€在研發(fā)，基本沒有現(xiàn)金流，全靠融資。但如今整體大環(huán)境不好，美聯(lián)儲持續(xù)加息，市場融資成本也非常高，創(chuàng)新藥企業(yè)的日子難過，現(xiàn)金儲備越來越少，很多項(xiàng)目也會被停掉。創(chuàng)新藥項(xiàng)目減少，對于賣鏟子的CXO公司來說就是致命打擊的。

比如海外的“XBI”基金，這是美股上市的生物科技ETF，里面包含很多創(chuàng)新藥企業(yè)。它的股價走勢一定程度上就能直接反映出現(xiàn)在全球創(chuàng)新藥行業(yè)整體的景氣度，可以供大家平時投醫(yī)療行業(yè)的研究參考。

從最近XBI的股價走勢來看，確實(shí)也不咋樣，今年美股氣勢如虹，但XBI還在水底下摸魚呢。所以投醫(yī)療行業(yè)的朋友，可能還需要多給點(diǎn)耐心和時間了。

數(shù)據(jù)來源：Wind

這套分析邏輯也不是我今天才寫的，2021年11月我就提醒過CXO行業(yè)的基本面風(fēng)險，并直接清倉了基金組合里面所有的醫(yī)療基金，而當(dāng)時用來取代醫(yī)療行業(yè)的就是軍工行業(yè)。

數(shù)據(jù)來源：基金組合調(diào)倉記錄

我記得當(dāng)時不少朋友質(zhì)疑我這個決定。因?yàn)樵诋?dāng)時看來，CXO行業(yè)公司的業(yè)績確實(shí)非常好，比如藥明康德2021年凈利潤同比+72.19%，凱萊英2021年凈利潤同比+48.08%，這看上去真找不到什么毛病，很少人會意識到它們兩年后業(yè)績可能會出現(xiàn)下滑。

數(shù)據(jù)來源：Wind

我覺得投資就像下棋，有時候不為人意的一步棋，在未來可能會取得扭轉(zhuǎn)整盤棋局的關(guān)鍵

最后提醒大家看中證醫(yī)療指數(shù)估值的時候，要小心CXO行業(yè)的凈利潤波動影響。由于CXO是周期性行業(yè)，在今年訂單不及預(yù)期的情況下，可能有不少企業(yè)的凈利潤是負(fù)增長。因此，在股價持續(xù)下跌的時候，PE估值反而可能會提高。

數(shù)據(jù)來源：Wind

比如根據(jù)Wind最新的盈利預(yù)測，凱萊英2023年凈利潤可能同比-22.7%，負(fù)增長，如圖。

數(shù)據(jù)來源：Wind

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