作者：泰羅，編輯：小市妹

7月3日，A股酒店旅游板塊終于迎來爆發(fā)。

(相關(guān)資料圖)

其中同慶樓漲停，君亭酒店、鎮(zhèn)江酒店、首旅酒店、全聚德、西安旅游、華天酒店、金陵飯店等都有亮眼的表現(xiàn)。

過去兩年，包括旅游、餐飲、影視、酒店等因?yàn)橐咔槎菇?jīng)營業(yè)績受到影響，隨著快速恢復(fù)，其中最值得重點(diǎn)關(guān)注的，很可能是酒店業(yè)中的頭部企業(yè)。

據(jù)中信建投研報(bào)，端午期間全國國內(nèi)旅游人數(shù)恢復(fù)至2019年的112.8%，旅游收入恢復(fù)至2019年的94.9%。此外，18至35歲的年輕游客群體是今年端午節(jié)假期旅游的主力軍，占比明顯。根據(jù)攜程及同程旅行，多項(xiàng)旅游業(yè)務(wù)量超2019同期。

和餐飲、影視等行業(yè)一樣，中國酒店業(yè)的連鎖化程度非常低。以客房數(shù)計(jì)算，我國2019年酒店行業(yè)連鎖化率僅24.9%，遠(yuǎn)低于美國的71.8%，和全球市場的41.1%也有巨大差距。

隨著連鎖化的發(fā)展，中國酒店行業(yè)的集中度也在持續(xù)提高。根據(jù)中國飯店業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020年，中國大陸地區(qū)15間房以上的酒店類住宿設(shè)施相較2019年減少近6萬家，客房數(shù)共計(jì)減少229萬間。

但是，中國最大的50家酒店集團(tuán)的客房總數(shù)約為360多萬間，與2019年相比增長約40萬間，增幅為10-15%。龍頭公司具備的更強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)和逆勢(shì)擴(kuò)張能力，使行業(yè)集中度持續(xù)提高。

值得注意的是，疫情之前的2017-2019年，中國經(jīng)濟(jì)型酒店甚至已開始出現(xiàn)負(fù)增長態(tài)勢(shì)，而中高端酒店的平均增速高達(dá)15%，成為酒店行業(yè)中最具潛力的細(xì)分板塊。

根據(jù)東興證券的預(yù)測，中高端酒店的高速增長期至少還有3-8年，未來我國中高端酒店占比有望持續(xù)擴(kuò)大并穩(wěn)定于44%左右，客房量較當(dāng)前仍有76%-120%的增長空間。

就規(guī)模而言，中國酒店行業(yè)的三大龍頭，是A股上市公司錦江酒店和首旅，以及在美股和港股上市的華住。

在中高端酒店方面，錦江大幅領(lǐng)先。2019年，錦江中高端門店3563家，華住2133家，首旅945家。未來3年，錦江計(jì)劃開業(yè)門店達(dá)到1.5萬家，其中中高端占比約50-60%；華住“千城萬店”計(jì)劃不變，中高端和下沉市場是主要方向。首旅未來3-5年計(jì)劃開業(yè)門店達(dá)到1萬家，中高端占比約35-45%。2021年前三季度，錦江集團(tuán)新開業(yè)酒店1266家，華住中國新開業(yè)酒店數(shù)量為1089家，首旅同期新開店數(shù)量為325家，與前兩大龍頭差距較大。首旅的直營門店比例為17.4%，而另外兩家的比例都只有10%，較高比例的直營店，一定程度上成為首旅規(guī)模擴(kuò)張的重要障礙。

2020年，華住、首旅關(guān)店率為11%、10%，錦江只有4%。其次是旗下的品牌矩陣比較豐富，旗下?lián)碛芯S也納國際、錦江之星、7天系列等諸多知名酒店品牌，其中中高端酒店品牌有20多個(gè)，多品牌運(yùn)營策略，使其在市場上有更高的覆蓋率。華住的優(yōu)勢(shì)，則是在于更加靈活的機(jī)制。

華住是三大酒店龍頭中唯一民營控股的公司，創(chuàng)始人季琦是旅游酒店行業(yè)的資深創(chuàng)業(yè)者，在華住之外，他也是攜程和如家的聯(lián)合創(chuàng)始人。民營團(tuán)隊(duì)給華住帶來的，是較高的創(chuàng)新能力、運(yùn)營效率和成本控制能力。與錦江主要依靠收購不同，華住大都是自創(chuàng)品牌，實(shí)現(xiàn)了從經(jīng)濟(jì)型到高端的全面布局。

從銷售模式上，華住更多以自有渠道為主，通過自主研發(fā)的APP和數(shù)字化營銷手段，華住的品牌粘性非常強(qiáng)。

我們以疫情之前的2017-2019年數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，相對(duì)更為客觀。錦江的銷售和管理費(fèi)用在這三年分別為106億、115億和117億，首旅的銷售和管理費(fèi)用分別為66億、66億和64億，兩家公司兩項(xiàng)費(fèi)用占營收比例都超過70%。而華住同期的銷售和管理費(fèi)用只有9.76億、11.99億和14.87億，占營收比例不到15%，其中華住的人房比和人工成本率只有0.17和0.165，都遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

在三大龍頭之外，中國酒店業(yè)也不乏專注于中高端酒店的后起之秀，比如去年9月剛剛在A股上市的君亭酒店，以及曾計(jì)劃在中美兩地尋求IPO的亞朵酒店。

在規(guī)模巨大而消費(fèi)需求極其多元的中國市場，類似亞朵和君亭等依靠差異化競爭的新興酒店品牌，應(yīng)該也能找到自己的位置。2019年，中國酒店業(yè)市場規(guī)模5300億左右，不到美國同期的50%，雖然行業(yè)增速放緩，但是酒店業(yè)的天花板遠(yuǎn)未到來。

在結(jié)構(gòu)優(yōu)化、集中度提高的行業(yè)趨勢(shì)之下，酒店業(yè)大盤的不斷做大，無疑讓行業(yè)龍頭具備了更大而又更具確定性的成長機(jī)會(huì)。

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