最近不少上市公司中報日漸披露，其中也有不少是研究院所跟蹤覆蓋的。其中關注度較高的不乏有茅臺、隆基等等。這不他倆的數(shù)據(jù)昨晚出來了，不少小伙伴后臺留言期待我們聊一聊。那么今天的文章就簡單點評點評我們對于這兩家公司中報數(shù)據(jù)定性的看法。

貴州茅臺

(資料圖片僅供參考)

說實話，茅臺半年報當然是要看的，但也就是“哦，知道了”。如果茅臺投資還要論季度看，那就肯定體驗不了10年十倍，也體會不到茅臺商業(yè)模式的好。如果天天還要跟動銷，費力研究，還買茅臺作甚？

強調多少次都不為過，茅臺的核心要點是“茅臺品牌是否還是中國人心目中那個茅臺”，這個只要沒變，本質就沒變。雪球茅臺半年報帖子下面一百多條評論，我覺得想看的可以去看看，我大致掃了一眼，跟茅臺確實有很多人跟的很細，但我不會跟這么細，我就只針對我覺得相對重要的說幾句。

首先，說一下20%增速這個話題，這毫無疑問是超預期的，但茅臺投資者應該不會一定要期望以后年年都這個增速，我們不會因為前幾年一次三季報增速不行就覺得茅臺要完，當然也不會因為一個半年報20%增速就喜出望外，因為過去N多年我們都是只期望15%而實際20%多。因為我們茅臺的保守估值就是十年10%的增速做得DCF，如下圖(也可自己用我們小工具自己貼現(xiàn))，茅臺截止8.3日的市值用我們小工具反推回來正好差不多和這個模型差不多。我只需要知道內(nèi)在價值沒問題就行了。

基酒增速5%，大于我們模型假設的4%，所以我們模型沒啥問題，我們的增速模型大致上是4%(基酒產(chǎn)量)+8%(左右實際通脹)，年化12%的增速其實是我們期待茅臺可以達到的長期增速，我們會按這個之下來做安全邊際確認，茅臺自己定的目標是15%，超常發(fā)揮是茅臺的常態(tài)，但我們不計入模型，買東西的時候我們通常都愿意少出點錢。

23H1公司直銷占比提升至45.3%。另外i茅臺注冊用戶4200萬，上半年貢獻稅前營收93.38億，茅臺直銷的比例同比提升4%左右，知道一下就行了。這幾年茅臺在改變渠道結構。茅臺的利潤提升有一部分貢獻來自于直銷，有人擔心合同負債小了經(jīng)銷商的部分減小，擔心這種改變會不會有沒有問題。這個我不評論我們拭目以待，不過我覺得這個問題不大，任何一個時代都有新的東西要去迎合，電商也好APP直銷也罷還有抖音賣冰激凌也好，我覺得銷售只是個形式，都沒改變本質。我只知道好的東西都有黃牛倒騰，比如茅臺、蘋果手機，無論他們銷售形式如何。茅臺的品牌心智沒改變，其他形式怎么變都沒問題。

歷史文章回顧：時下茅臺怎么看？(附估值梳理)

再次強調，茅臺起碼按年看或者幾年看。

隆基綠能

隆基綠能披露的是快報，上半年營收646.64億，同比增長28.26%；凈利潤91.79億，同比增長41.63%。一季度36.37億元，二季度55.42億元，環(huán)比增幅52.4%。在上半年光伏行業(yè)內(nèi)卷的情況下，還算是不錯的答卷。

我們此前在光伏跌麻了，還能看嗎？寫過：“隆基尤其穩(wěn)健，攢的現(xiàn)金數(shù)量級是最高的，較低的資產(chǎn)負債率(實際上更低，短長期借款就幾十億，大頭在應付賬款和票據(jù)上)也大概率足夠支撐過這輪周期。從凈利率的角度看，一線龍頭隆基作為一體化還能維持在十幾這個量級還是較強的。”

“由于光伏需求的特殊性，價格戰(zhàn)會不會大打，以及能打多久其實也是個問題，這其實很難判斷。這在新能源大勢所趨的全球環(huán)境下，海外作妖的概率其實還是小的，等這個更不可能。”

該篇文章也明示了實際上除了隆基，一線龍頭也就通威和中環(huán)還有較大的降價爭奪空間。

隆基的二季報營收增長28%在這個體量下還算穩(wěn)健，利潤增長41%主要受益于硅料降價，整體看來隆基的執(zhí)行力非常不錯，對隆基這是一個非常正常的業(yè)績，但可能打了那些認為隆基已經(jīng)毫無競爭力的機構的臉。今年這種情況價格戰(zhàn)都沒怎么打起來，這業(yè)績自然很正常，反倒是上半年的硅料、匯率雙降讓隆基吃到了果子。

如果沒有過多投資收益，那么隆基作為一體化龍頭二季度凈利率應該是提高到了一個非常健康和樂觀的水平(大概14%以上)，可以應對后面的各種可能。后面會不會更慘烈的降價很難判斷，光伏組件價格跌多了，反而內(nèi)在收益率就高了，需求也就帶動了。

目前硅料的企穩(wěn)說明需求還不錯。真要出現(xiàn)全行業(yè)猛烈的價格戰(zhàn)，那一定是國內(nèi)外需求透支導致消納不了庫存過多才會打真正的價格戰(zhàn)?，F(xiàn)在說是歐洲有40GW以上的組件庫存，但未來消納能力如何，這個是無法判斷的，但確實不排除出現(xiàn)那種情況。但以隆基的凈利率和資產(chǎn)負債表，就算有低谷度過也是不難的。

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