文:權衡財經研究員 錢芬芳

(資料圖)

編：許輝

最近，中國醫(yī)療界反貪腐行動，要求全面整治醫(yī)院和醫(yī)生亂開藥牟利，涉及違法違紀的要求倒查20年，因事關巨額的醫(yī)藥銷售費用，一時間醫(yī)藥企業(yè)惶慌不斷，多場學術會議延期或取消。

主銷產品為普瑞巴林膠囊的上海國創(chuàng)醫(yī)藥股份有限公司（簡稱：國創(chuàng)醫(yī)藥）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構為民生證券。本次公開發(fā)行股票數(shù)量不超過1991.67萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%；此次擬投入募集資金7億元，用于新建生產基地項目、研發(fā)中心建設項目和補充流動資金（1.913億元）。

報告期內，公司的資產負債率分別為71.16%、49.83%及27.50%，流動負債分別為4.121億元、2.99億元、1.378億元，占負債總額的比例分別為92.20%、78.91%、67.22%。

國創(chuàng)醫(yī)藥股權結構分散及無實際控制人，商譽達1.278億元；產品結構相對單一，新藥布局較少，毛利率下滑且低于可比同行均值；推廣費用是研發(fā)投入的數(shù)倍，備受證監(jiān)會問詢；應收賬款周轉率低于可比同行均值；與合伙公司存在未決訴訟，抽檢多次受到處罰。

股權結構分散及無實際控制人，商譽達1.278億元

公司前身為上海國創(chuàng)醫(yī)藥有限公司，設立時的名稱為上海雍康醫(yī)藥有限公司，后于2004年10月21日更名為上海國創(chuàng)醫(yī)藥有限公司。股份公司成立于2021年11月19日，由國創(chuàng)有限整體變更而來。

2003年3月1日，上海膠帶投資管理有限公司、上海浦東新區(qū)醫(yī)藥藥材有限公司、南京極遞投資咨詢有限公司、深圳市凱輝科技有限公司、瑞安市正瑞貿易有限公司共同設立國創(chuàng)有限，設立時注冊資本為500.00萬元。上述五名股東中，膠帶投資為國有參股企業(yè)、浦東醫(yī)藥藥材為國有控股企業(yè)，其余股東為民營企業(yè)。上海雍康股東穿透后的國資持股比例低于50%，為國有參股企業(yè)。2005年2月國創(chuàng)有限第三次股權轉讓后，國有股東均已退出持股，公司及前身國創(chuàng)有限股東中不再涉及國有股東。

報告期初至紅籌架構拆除日（2020年12月25日），國創(chuàng)有限為外商獨資企業(yè)，香港康聯(lián)系公司的控股股東；紅籌架構拆除后，公司無控股股東。報告期內，公司股權結構較為分散，不存在單一股東實際控制或多個股東共同控制公司的情形，公司無控股股東和實際控制人。

截至招股說明書簽署日，GH持有公司14.3117%股份，BE持有公司12.9845%股份，BeevestCapital持有公司10.5439%股份，BlueStoneHolding持有公司8.3259%股份，上海岑鵬持有公司7.4903%股份。

2020年12月21日，國創(chuàng)醫(yī)藥第一大股東GH的實際控制人存在變更情形，主要系公司法定代表人、董事長、總經理魏建民通過上海騁勤受讓WilliamRobertKeller持有的GH股份導致；WilliamRobertKeller由于已逾退休年齡，逐步退出康聯(lián)控股的經營管理，由魏建民受讓WilliamRobertKeller持有的GH的股份有利于其勤勉盡責履行管理職責，也有利于公司經營管理層的穩(wěn)定以及公司的長遠發(fā)展。此外，最近兩年內，GH、BE、BeevestCapital、BlueStoneHolding、XinPingHoldings、TFKLLtd.、VMKLLtd.、DCKLLtd.等主要股東始終為公司持股5%以上的股東。

報告期各期末，國創(chuàng)醫(yī)藥商譽金額分別為7,029.54萬元、1.278億元、1.278億元，主要系對外收購造成，無論是否存在減值跡象，公司將至少每年末進行減值測試。公司報告期內重大資產重組情況主要為公司于2021年11月以1.183億元收購山東中泰91.00%股權。

產品結構相對單一，新藥布局較少，毛利率下滑且低于可比同行均值

國創(chuàng)醫(yī)藥主要從事藥品研發(fā)、生產、推廣銷售業(yè)務，屬于典型的技術密集型行業(yè)。2020年-2022年，公司營業(yè)收入分別為4.188億元、3.895億元和4.465億元，2021年營收下滑6.996%，2022年較2021年增長14.63%；各期凈利潤分別為4399.46萬元、7046.06萬元和8436.38萬元2021年和2022年凈利潤增幅分別為60.16%和19.73%。權衡財經iqhcj注意到，2020年，公司現(xiàn)金分紅金額為8450萬元，是當期凈利潤的1.92倍。

公司綜合考慮主營業(yè)務、經營模式、主要產品及服務種類等因素，選取泰恩康、一品紅、立方制藥、康芝藥業(yè)作為同行業(yè)可比公司。相較于可比公司，公司營業(yè)收入規(guī)模、產品數(shù)量、員工人數(shù)規(guī)模較小，與大型醫(yī)藥公司相比，公司在產品數(shù)量、銷售渠道上仍然存在一定的不足。

國創(chuàng)醫(yī)藥自產產品主要包括，化藥制劑：普瑞巴林膠囊、替米沙坦片等；原料藥及中間體：格列美脲、鹽酸依匹斯汀、依匹斯汀氫溴酸鹽等；中成藥：益心舒顆粒、頸康膠囊、熊膽痔靈栓等。公司自產產品實現(xiàn)主營業(yè)務收入分別為2.115億元、1.991億元、2.522億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為50.53%、51.21%、56.51%。

報告期內，公司普瑞巴林膠囊的銷售收入占主營業(yè)務收入的比例分別為45.01%、41.46%、37.05%，系公司主要收入及利潤來源。受集采影響，公司普瑞巴林膠囊平均銷售單價大幅下降。在2020年，平均銷售單價為6.01元/粒，集采實施后，2021年、2022年平均銷售單價為2.94元/粒、2.48元/粒。但隨著公司進入集采，銷量大幅上升，報告期各期銷量分別為3,133.31萬粒、5,476.03萬粒、6,661.74萬粒。

公司益心舒顆粒產品系于2021年12月中標中成藥省際聯(lián)盟集中帶量采購，產品單價有所下降，由于集采系于2022年4月執(zhí)行，對報告期內公司整體業(yè)務影響較小。

公司代理產品主要包括：生物制品：人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白、破傷風人免疫球蛋白等；化藥制劑：富馬酸喹硫平緩釋片、奧扎格雷鈉氯化鈉注射液、阿德福韋酯片、恩替卡韋分散片等。

報告期內，代理產品業(yè)務是國創(chuàng)醫(yī)藥重要的收入和利潤來源之一，占比分別為38.92%、38.37%和33.07%。代理權的穩(wěn)定對公司經營業(yè)績具有重大影響，公司與主要代理產品供應商合作期間不存在被取消代理資格和糾紛的情形。在后續(xù)合作過程中不排除因無法與供應商就采購價格調整達成一致意見，而導致影響公司與代理產品供應商之間的合作關系的可能性。如果公司主要代理產品的代理關系中止或終止，將對公司的經營產生重大不利影響。

2020年-2022年，國創(chuàng)醫(yī)藥的綜合毛利率分別為55.44%、53.26%和50.67%，毛利率下滑，且低于可比同行均值58.88%、58.74%和58.36%。

報告期內，公司自產產品分為化藥制劑、原料藥及中間體、中藥，各期自產產品毛利率分別為83.09%、78.33%、72.99%，報告期各期，同行業(yè)可比公司自產產品平均毛利率分別為80.46%、78.07%、76.04%。2022年度，公司自產產品毛利率略低于同行業(yè)平均水平。

推廣費用是研發(fā)投入的數(shù)倍，備受證監(jiān)會問詢

截至報告期末，國創(chuàng)醫(yī)藥員工總數(shù)為402人，其中研發(fā)人員81人，占員工總數(shù)的比例為20.15%。研發(fā)人員中包括6名核心技術人員，分別為趙智勇、鄭琳、吳桐、陳良強、殷翔、伍春。而銷售人員為88人，略高于研發(fā)人員，管理和行政人員超過了研發(fā)人員和銷售人員。

2020年-2022年，公司的研發(fā)投入分別為1513,23萬元、2409.79萬元和3033.56萬元，占營收比例分別為3.61%、6.79%和6.19%。

報告期內，公司銷售費用金額分別為1.42億元、7,814.01萬元、7,386.93萬元，占營業(yè)收入的比例分別為33.89%、20.06%、16.54%，而同期實現(xiàn)的扣非凈利潤為1.76億元，市場推廣費是凈利潤的1.39倍。公司銷售費用中市場推廣費分別為1.215億元、6,409.51萬元、6,078.70萬元，占銷售費用的比例分別為85.57%、82.03%、82.29%。

國創(chuàng)醫(yī)藥2019年時銷售費用為1.362億元，2021年度及2022年度，公司市場推廣費用顯著下降，主要系主要產品普瑞巴林膠囊75mg*20粒規(guī)格中標第四批國家集采，公司無需針對該規(guī)格產品開展大量市場推廣活動所致。

報告期內，公司推廣服務費歸集的內容包括會議服務、信息采集、拜訪推介等，推廣服務商根據服務協(xié)議完成相應的推廣活動后，向公司提交推廣服務相關的證據文件和結算申請，公司對推廣服務商提供的服務內容及相關材料進行審核，審核通過后，公司據此結算并支付款項。報告期國創(chuàng)醫(yī)藥進行了3400多次的會議場次。

當下國家在倒查醫(yī)藥企業(yè)銷售費用，對于國創(chuàng)醫(yī)藥的銷售費用，證監(jiān)會給出了7個問題令其反饋，如公司推廣服務商的選取標準、選擇程序、推廣服務的主要內容，主要推廣服務提供商及其資質情況、市場服務的具體對象、推廣費的支付對象及付費標準；推廣商是否專為公司營銷服務設立，是否存在替公司進行費用過賬情形；主要推廣商是否存在關聯(lián)關系。

并要求說明報告期內國創(chuàng)醫(yī)藥或推廣服務商舉辦的推廣活動情況，包括組織方、活動內容、頻次、人次、費用報銷支出情況，是否具有合理性，及推廣服務費中是否存在銷售返利特別是最后一點：披露報告期內是否存在商業(yè)賄賂等違法違規(guī)行為，是否有股東、董事、高級管理人員、公司員工等因商業(yè)賄賂等違法違規(guī)行為受到處罰或被立案調查。

國創(chuàng)醫(yī)藥的推廣商中，來自國創(chuàng)醫(yī)藥的推廣費占其收入比例超過50%的包括：2018年9月11日成立的菏澤滿安商務服務有限公司，2019-年1月17日成立的濰坊威騰商務信息咨詢有限公司，2019年2月25日成立的烏魯木齊先康醫(yī)療科技有限公司，2016年8月3日成立的武漢菲吉匯科技有限公司，2019年4月18日成立的湖南普闕之樂生物科技有限公司，多數(shù)收入占其年度總收入比例在70%以上，2018年3月19日成立的杭州和恒生物醫(yī)藥科技有限公司占比甚至是94.32%，還有湖北祥進春醫(yī)藥信息咨詢有限公司因雙方不再合作，對方不予提供財務數(shù)據。

據(2016)渝01刑申28號文件顯示，國創(chuàng)醫(yī)藥的子公司重慶賽維藥業(yè)有限公司曾在2016年將前國家行政人員錢朝富變成緩刑犯。

應收賬款周轉率低于可比同行均值

報告期內，國創(chuàng)醫(yī)藥對各期前五大客戶（集團合并口徑）實現(xiàn)的主營業(yè)務收入分別為1.501億元、1.326億元及1.327億元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為35.85%、34.12%及29.73%。2020—2022年，國創(chuàng)醫(yī)藥向德芮可制藥收取市場推廣費用的收入分別為3,677.09萬元、3,985.74萬元、4,474.90萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為8.8%、10.3%、10.1%；同時向佛山德芮購買了富馬酸喹硫平緩釋片，采購金額分別為74.69萬元、74.37萬元、124.02萬元。

報告期內各期末，公司應收賬款凈額分別為1.463億元、1.508億元、1.392億元，占流動資產的比例分別為42.43%、45.61%、43.33%；公司應收賬款余額占當期營業(yè)收入比例分別為37.24%、41.05%、33.17%。

截至2023年6月9日，報告期各期末，應收賬款期后回款比例分別為99.44%、96.55%、74.92%，報告期內，公司應收賬款周轉率分別為3.08、2.47和2.90，低于同行業(yè)可比公司平均水平5.58、5.62和5.20。

報告期內各期末，公司存貨賬面價值分別為4,232.22萬元、4,275.50萬元、4,496.36萬元，占流動資產的比例分別為12.27%、12.93%、14.00%。隨著公司業(yè)務規(guī)模的擴張以及新生產線的建立，公司的存貨規(guī)?？赡苓M一步增加，若公司的產品因為政策影響或行業(yè)變動導致需求下降，則會面臨存貨跌價的風險。

報告期內，公司向各期前五大外購成品供應商采購的金額分別為8,616.34萬元、7,295.12萬元及8,697.41萬元，占當期采購總額的比例分別為67.14%、58.52%及55.31%。

與合伙公司存在未決訴訟，抽檢多次受到處罰

2021年7月7日，山東中泰作為原告起訴安徽科創(chuàng)藥物研究所有限責任公司（簡稱“科創(chuàng)公司”）、安徽省安泰醫(yī)藥生物技術有限責任公司，訴訟請求包括解除原被告雙方于2007年簽訂的《合伙產業(yè)化協(xié)議書》及其補充協(xié)議、被告返還山東中泰于2018年4月20日之后支付的利潤分紅等。

被告則提出反訴請求，除請求解除上述協(xié)議外，還訴求將“益心舒顆粒”的藥品上市許可證無償變更為科創(chuàng)公司，并要求山東中泰支付利潤分成等。2021年11月，一審法院判決雙方解除《合伙產業(yè)化協(xié)議書》及其補充協(xié)議，駁回原告及被告的其他訴訟請求。若法院最終判決公司子公司山東中泰將“益心舒顆粒”的藥品上市許可證無償變更為科創(chuàng)公司，其將需要重新申請藥品上市許可證以繼續(xù)生產和銷售“益心舒顆粒”相關產品，由此將對公司生產穩(wěn)定性及經營業(yè)績產生不利影響。

2020年1月16日，山東中泰因生產的含糖胃蛋白酶經抽檢，微生物限度不符合規(guī)定，但其積極配合調查且涉案產品尚未被銷售，危害后果較小。聊城市市場監(jiān)督管理局對山東中泰出具了“聊市監(jiān)執(zhí)法罰[2019]17號”行政處罰決定書，沒收違法生產的含糖胃蛋白酶390瓶，并從輕處以1倍罰款的行政處罰（金額7,191.00元）。

據聊環(huán)罰〔2021〕1-062號文件顯示，2021年8月，山東中泰存在固體廢物管理不規(guī)范（廢藥渣未采取專門措施存放）的行為，該行為違反了《固體廢物污染環(huán)境防治法》中關于不得“擅自傾倒、堆放、丟棄、遺撒工業(yè)固體廢物，或者未采取相應防范措施”相關規(guī)定，聊城環(huán)保局對山東中泰處以10.00萬元罰款。

2021年3月16日，聊城市應急管理局在對山東中泰進行現(xiàn)場檢查時，發(fā)現(xiàn)其存在以下違法情形：未按照規(guī)定對從業(yè)人員進行安全生產教育和培訓；未將危險化學品乙醚存放在專用倉庫內（存放在消防泵房內）。針對上述違法情形，聊城市應急管理局對山東中泰藥業(yè)有限公司分別處以4.00萬元、5.50萬元罰款的行政處罰。

2022年11月4日，山東省藥品監(jiān)督管理局對山東中泰未按照經藥品監(jiān)督管理部門核準的生產工藝進行生產藥品的違法行為實施了警告的行政處罰（魯藥監(jiān)處罰[2022]AY14號）。據裁判文書網（2016）魯15執(zhí)950號之二顯示，2017年9月，聊城市中級人民法院強制執(zhí)行被執(zhí)行人山東中泰，扣劃了其名下35106.93元銀行存款。而被執(zhí)行人暫無可供執(zhí)行財產線索。

關鍵詞：