作者｜睿研團(tuán)隊(duì)

來源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論

近期，佛山照明（000541.SZ）的增發(fā)計(jì)劃獲得深交所批準(zhǔn)通過。

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目前照明市場(chǎng)整體增速呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)，而同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也日趨嚴(yán)重，在此情況下，技術(shù)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等圍繞智能化、節(jié)能化、健康化的創(chuàng)新方向成為了照明市場(chǎng)未來發(fā)展的新方向。

佛山照明作為國(guó)內(nèi)照明領(lǐng)域的重要企業(yè)之一，在2022年出現(xiàn)了增收不增利的情況。此番定增，能為佛山照明昏暗的前路，再次點(diǎn)上一盞燈嗎？

定增超10億，集中布局產(chǎn)線改造

根據(jù)公告，佛山照明計(jì)劃向特定對(duì)象發(fā)行A股股票募集資金總額不超過10.95億元。其中，佛山照明實(shí)控人廣晟集團(tuán)將認(rèn)購(gòu)本次定增金額的25%。

其中，投資佛山照明自動(dòng)化改造與數(shù)字化轉(zhuǎn)型建設(shè)項(xiàng)目3.65億元、佛山照明海南產(chǎn)業(yè)園一期3.34億元、智慧路燈建設(shè)項(xiàng)目9179.52萬元、車燈模組生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目2.40億元、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目1.45億元。

具體來看，自動(dòng)化與數(shù)字化建設(shè)項(xiàng)目主要是對(duì)目前的生產(chǎn)線進(jìn)行技術(shù)改造，更新設(shè)備，通過更換先進(jìn)的自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備提升產(chǎn)線的自動(dòng)化程度；在此基礎(chǔ)上利用物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)構(gòu)建自動(dòng)化、信息化的產(chǎn)線完成數(shù)字化轉(zhuǎn)型。綜合來看本質(zhì)上是提升現(xiàn)有LED產(chǎn)量，降本提效的募投項(xiàng)目。

海南產(chǎn)業(yè)園則是佛山照明近年來進(jìn)行海洋照明業(yè)務(wù)的配套項(xiàng)目，建設(shè)完成后佛山照明將新增海洋照明產(chǎn)品線，推進(jìn)魚燈、濱海照明、養(yǎng)殖照明以及深海照明產(chǎn)品。不過，根據(jù)公告，佛山照明稱已經(jīng)完成相關(guān)產(chǎn)品的自主研發(fā)，具備投產(chǎn)基礎(chǔ)，尚未量產(chǎn)。

智慧路燈項(xiàng)目主要是引進(jìn)多功能智慧燈桿、智能高光效戶外燈生產(chǎn)線，進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品線，目前佛山照明智慧燈桿產(chǎn)品主要采用外協(xié)加工的生產(chǎn)模式完成生產(chǎn)，項(xiàng)目完成后將可實(shí)現(xiàn)自主生產(chǎn)；車燈模組項(xiàng)目主要是擴(kuò)大子公司南寧燎旺車燈模組業(yè)務(wù)的產(chǎn)能。

綜合來看，佛山照明的本次定增主要集中在產(chǎn)線改造與產(chǎn)能擴(kuò)大方面，根據(jù)佛山照明在互動(dòng)平臺(tái)披露，在定增項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)營(yíng)業(yè)收入新增16.62億元，年均新增利潤(rùn)2億元。

盈利水平持續(xù)降低，企業(yè)負(fù)債快速增長(zhǎng)

佛山照明在近年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。

近五年，佛山照明在營(yíng)業(yè)收入端出現(xiàn)了不同尋常的大幅增長(zhǎng)，2021年前后的營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)了極大的差異。2018-2020年，佛山照明營(yíng)業(yè)收入在30億元區(qū)間內(nèi)浮動(dòng)，整體略有下降。

2021年佛山照明花費(fèi)4.88億元收購(gòu)南寧燎旺車燈股份有限公司53.79%股權(quán)，花費(fèi)15.17億元收購(gòu)佛山市國(guó)星光電股份有限公司部分股權(quán), 佛山市西格瑪創(chuàng)業(yè)投資有限公司100%股權(quán)。在這兩筆收購(gòu)并表后，佛山照明的營(yíng)業(yè)收入增至87.26億元。

雖然營(yíng)業(yè)收入突飛猛進(jìn)，但可以明顯看出，佛山照明的利潤(rùn)是越來越少了。2018年歸母凈利潤(rùn)尚有3.78億元，2022年卻只有2.3億元，4年時(shí)間里利潤(rùn)規(guī)模降低了39.15%。如果時(shí)間再往前撥一點(diǎn)，2016年時(shí)的佛山照明歸母凈利潤(rùn)達(dá)到了10.72億元，如今的收入與利潤(rùn)水平倒是顯得十分可笑。

利潤(rùn)規(guī)模的持續(xù)縮水離不開毛利率的持續(xù)下降。

以佛山照明的核心產(chǎn)品為例，LED照明產(chǎn)品2016年產(chǎn)品毛利率為22.61%，2021年（2022年調(diào)整了年報(bào)業(yè)務(wù)構(gòu)成）為15.51%；傳統(tǒng)照明產(chǎn)品2016年產(chǎn)品毛利率為29.14%，2021年為20.55%；綜合毛利率由2016年的25.14%降低至16.98%。

甚至連2021年收購(gòu)的車燈業(yè)務(wù)毛利率也出現(xiàn)了下降。2021年并表時(shí)，車燈業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為8.99億元，毛利率為16.88%，2022年車燈業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)到17.3億元，但毛利率下降至16.67%。

雖然進(jìn)入汽車產(chǎn)業(yè)鏈看起來很美好，但實(shí)際情況卻看上去卻是有苦難言。

根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2021年車燈產(chǎn)品原材料占營(yíng)業(yè)成本的比為7.39%；人工成本占比為1.24%；折舊及其他成本為1.69%。2022年原材料成本增至16.22%，人工成本增至1.84%，折舊及其他成本增至1.89%。

2022年，車燈產(chǎn)品成本占總成本的占比由2021年的10.32%增至19.55%，提高接近一倍。成本增加了，毛利率卻降低了；收入增加了，利潤(rùn)卻減少了，車燈業(yè)務(wù)似乎變成了佛山照明的“雞肋”。

與此同時(shí)，佛山照明還出現(xiàn)了更大的麻煩。大筆收購(gòu)也為佛山照明帶來了快速增長(zhǎng)的負(fù)債。

2016年佛山照明資產(chǎn)負(fù)債率為17.95%，至2018年增至22.31%，此后三年資產(chǎn)負(fù)債率整體輕微增長(zhǎng)；2021年開始資產(chǎn)負(fù)債率開始大幅增長(zhǎng)，2022負(fù)債率達(dá)到43.74%。對(duì)比2018年的數(shù)據(jù)，負(fù)債率幾乎是實(shí)現(xiàn)成倍增長(zhǎng)。

2018年流動(dòng)負(fù)債為11.94億元，非流動(dòng)負(fù)債為0.53億元，合計(jì)負(fù)債為12.47億元；2022年流動(dòng)負(fù)債為56.22億元，非流動(dòng)負(fù)債為10.64億元，合計(jì)負(fù)債為66.87億元。

目前，佛山照明的凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）已由2016年的21.4%降至2022年的4.13%，如此低的凈資產(chǎn)收益率，實(shí)在是令投資者難以放心。

在此情況下，佛山照明端上定增方案不管是對(duì)于投資者來說，還是對(duì)于企業(yè)自身來說，都難有說服力。

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