近日，市場再次大跌，跌回3200點(diǎn)，跌回724政治局會(huì)議后的行情起點(diǎn)。在市場大跌過程中，各種小作文“涌現(xiàn)”出來，真假難辨，權(quán)重難辨。

比如，某信托公司產(chǎn)品違約，對(duì)于當(dāng)前的行情究竟有多大影響？7月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，對(duì)市場情緒產(chǎn)生了多大的打擊？人民幣匯率的快速貶值以及外資的快速流出，又在其中扮演了多少角色，等等。

鑒于市場漲跌最終由資金驅(qū)動(dòng)，不妨先從資金角度做個(gè)盤點(diǎn)。

(相關(guān)資料圖)

今年以來，A股整體是個(gè)存量市場，因缺乏賺錢效應(yīng)，投資者入市意愿不強(qiáng)，基金發(fā)行乏力，在此背景下，北向資金成為重要的增量資金來源，在較大程度上左右著行情走勢。從北向資金日凈買入額與萬得全A指數(shù)的日漲跌幅來看，今年以來二者高度正相關(guān)。

就本輪724行情來看，北向資金與A股行情明顯正相關(guān)。7月24日-8月11日的三周中，北向資金周度凈流入金額分別為345億元、126億元和-256億元；同期，萬得全A周度漲跌幅分別為2.76%、0.93%和-3.32%。

就北向資金的驅(qū)動(dòng)因素看，一方面受人民幣匯率影響，升值趨勢利于凈流入，貶值趨勢加速凈流出；另一方面則受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面影響，預(yù)期向好時(shí)凈流入，預(yù)期變差時(shí)凈流出。

7月24日以來，北向資金凈流入分為兩個(gè)階段：7月25日-8月4日，處于連續(xù)凈流入狀態(tài)；8月7日至今，處于連續(xù)凈流出狀態(tài)。

第一階段，主要受724政治局會(huì)議表態(tài)的超預(yù)期驅(qū)動(dòng)，尤其是地產(chǎn)政策釋放出拐點(diǎn)信號(hào)，以及活躍資本市場的表態(tài)，大幅提振了市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，外資快速流入。7月25日，北向資金凈流入190億元，創(chuàng)年內(nèi)新高；28日凈流入164億元，為年內(nèi)第三高。

8月以來，受美國財(cái)政部超預(yù)期發(fā)債及惠譽(yù)調(diào)降美國主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)影響，10年期美債收益率快速上行，人民幣重新走向貶值。但在國內(nèi)政策密集落地的驅(qū)動(dòng)下，外資依然維持了凈流入趨勢。

第二階段，市場發(fā)現(xiàn)國內(nèi)政策“含金量”不足，力度不及預(yù)期，樂觀情緒開始修正，外因開始成為北向資金流向的主導(dǎo)因素。

8月7日，穆迪下調(diào)美國10家中小銀行的信用評(píng)級(jí)，并將6家美國大型銀行列入下調(diào)觀察名單，另有11家銀行的評(píng)級(jí)展望被定為負(fù)面。繼惠譽(yù)下調(diào)美債評(píng)級(jí)后，市場情緒繼續(xù)發(fā)酵，美債收益率繼續(xù)攀升，一度接近本輪加息周期以來的最高點(diǎn)。

7日開始，北向資金開始連續(xù)凈流出。10日，拜登簽署行政令，限制美國主體投資中國半導(dǎo)體和微電子、量子信息技術(shù)和人工智能領(lǐng)域，加大外資流出趨勢。11日，某龍頭地產(chǎn)和某信托公司違約事件開始發(fā)酵，疊加7月國內(nèi)金融數(shù)據(jù)明顯不及預(yù)期，北向資金當(dāng)日凈流出123.37億元，創(chuàng)年內(nèi)單日最大凈流出金額。

受此影響，上證指數(shù)再次跌落3200點(diǎn)，跌回724行情的起點(diǎn)。

問題是，本輪行情已經(jīng)結(jié)束了嗎？從板塊層面看，行情并未結(jié)束，領(lǐng)漲板塊依然有明顯的超額收益。

7月25日-8月15日，31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中，非銀金融（11.6%）、房地產(chǎn)（7%）、建筑材料（4.3%）、鋼鐵（4%）、銀行（3%）等漲幅靠前；電子（-5.4%）、通信（-4%）、國防軍工（-4%）、機(jī)械設(shè)備（-3.5%）、農(nóng)林牧漁（-2.7%）等跌幅靠前。非銀和地產(chǎn)鏈，為本輪行情的領(lǐng)漲板塊，賺錢效應(yīng)明顯，且當(dāng)前行情仍未結(jié)束。

就券商板塊來看，本輪行情剛剛開始，后續(xù)仍會(huì)帶動(dòng)市場情緒回暖，活躍資本市場。

短期催化因素看，政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào) “要活躍資本市場，提振投資者信心”，表態(tài)超預(yù)期，在歷史上也較為少見。之后，多家官媒發(fā)聲“提振投資者信心”，中國結(jié)算公告10月起將股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金比例從16%調(diào)降至13%。咋一看，似乎不太給力，但政策還未出完。在活躍資本市場定位下，投資端、交易端、融資端均有較大的政策空間，隨著政策繼續(xù)落地，對(duì)券商板塊的催化仍會(huì)繼續(xù)。

中期來看，自2022年11月市場底以來，A股震蕩向上，正進(jìn)入新一輪牛市行情，將會(huì)在板塊業(yè)績和市場情緒兩個(gè)方面繼續(xù)支撐券商行情。不僅短中期基本面迎來拐點(diǎn)，券商板塊還受益于個(gè)人養(yǎng)老金入市、注冊(cè)制放開、直接融資擴(kuò)容、居民財(cái)富房轉(zhuǎn)股等長期邏輯支撐，彈性空間大，值得期待。

就地產(chǎn)鏈來說，政策仍在發(fā)力，大招尚未出手，行情也未結(jié)束。

7月以來，地產(chǎn)銷售持續(xù)走低?？硕饠?shù)據(jù)顯示，7月我國百強(qiáng)開發(fā)商合同銷售額環(huán)比下跌36.6%，同比下跌37.2%，單月銷售面積和金額均為2020年3月以來的最低值。8月高頻數(shù)據(jù)顯示，地產(chǎn)銷售繼續(xù)在底部徘徊。

724政治局會(huì)議不再提“房住不炒”，強(qiáng)調(diào)地產(chǎn)供需形勢發(fā)生重大變化，揭開新一輪地產(chǎn)政策快速落地期。現(xiàn)階段，政策仍以松綁為主，如認(rèn)房不認(rèn)貸、調(diào)降二套房首付比例等，尚未成功扭轉(zhuǎn)房價(jià)下行預(yù)期。但也正因如此，倒逼政策提速，繼續(xù)發(fā)力。

有人把當(dāng)前的地產(chǎn)政策比喻成“剝洋蔥”，一圈又一圈，從外圍走向核心。外面一圈不見效，就出臺(tái)更深一層的政策，還不見效，就繼續(xù)出臺(tái)，直至核心大招。

至于什么是核心大招，見仁見智。起碼，貨幣化算一個(gè)。我們常說，能用錢解決的問題都是小問題；站在國家層面，這個(gè)結(jié)論也是成立的，起碼房地產(chǎn)的問題可以用錢解決。只不過，副作用有點(diǎn)大，不到最后不會(huì)使用；但真到了必要時(shí)候，也會(huì)毫不猶豫。

歸根結(jié)底，地產(chǎn)問題并非無解，只是需要權(quán)衡代價(jià)。在核心大招出臺(tái)之前，地產(chǎn)鏈行情難言結(jié)束。

只要領(lǐng)漲板塊還能繼續(xù)上漲，本輪行情就難言結(jié)束。

回到北向資金，作為A股當(dāng)前增量資金來源，凈流出狀態(tài)大概率已接近尾聲。

內(nèi)因來看，7月數(shù)據(jù)倒逼刺激政策加速落地，疊加A股估值回到底部，市場預(yù)期有望繼續(xù)修復(fù)，外資繼續(xù)流出的動(dòng)力下降；外因來看，當(dāng)前10年前美債收益率已逼近美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期高點(diǎn)，在保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的政策要求下，人民幣匯率繼續(xù)貶值的空間也不大，外資繼續(xù)凈流出的意愿也有限。

隨著北向資金結(jié)束凈流出，疊加國內(nèi)政策加速落地，領(lǐng)漲板塊繼續(xù)演繹，市場情緒有望快速修復(fù)，重新走出上行趨勢。

下跌，正是買入好時(shí)機(jī)。

【注：市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言

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