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投資要點：

公司公告：2023 年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤約16.8 億元，同比提升約3.2%，其中Q2 實現(xiàn)歸母凈利潤約9.6 億元，同比提升約1.6%，環(huán)比提升約34.3%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤約8.6 億元，同比下滑4.9%，環(huán)比提升約23.8%，表現(xiàn)符合預(yù)期。

PX 以及成品油支撐業(yè)績，煉廠價差環(huán)比繼續(xù)修復(fù)。根據(jù)wind 數(shù)據(jù)，23Q2 布倫特原油均價約78.01 美元/桶，環(huán)比下滑約4.2 美金/桶，跌幅高達5%，煉廠仍然有一定的高價原油庫存損失。與此同時，PX 表現(xiàn)相對較好，根據(jù)wind 數(shù)據(jù)，PX 與石腦油價差環(huán)比擴大28%，對于煉廠業(yè)績提供較強支撐，而終端需求相對偏弱，公司主要化工品價格有所下滑，根據(jù)wind 數(shù)據(jù)，HDPE、聚丙烯、乙二醇、苯乙烯價格分別環(huán)比下滑1%、7%、3%、5%，計算Q2 煉廠產(chǎn)品與兩月前油價價差環(huán)比Q1 擴大105 元/噸，未來隨著化工品價格底部回暖，煉廠盈利有望繼續(xù)改善。

長絲價差持續(xù)擴大，聚酯板塊有待改善。從價差來看，由于聚酯產(chǎn)業(yè)鏈仍處于產(chǎn)能投放周期，PTA 價差二季度環(huán)比有所收窄，根據(jù)wind 數(shù)據(jù)，Q2 環(huán)比下滑46%達到171 元/噸，但是長絲表現(xiàn)相對較好，雖然產(chǎn)能投放壓力較大，但是長絲價差整體走擴，Q2 環(huán)比提升10%達到1267 元/噸，尤其是6 月份以后，長絲庫存和產(chǎn)銷均明顯改善。展望三季度，隨著國內(nèi)外新訂單逐步下達，終端開機率有望提升，聚酯盈利將進一步改善。

三費支出有所增加，光伏EVA 提供業(yè)績支撐。隨著煉廠的投產(chǎn)以及陸續(xù)轉(zhuǎn)固，公司各項費用明顯增加，根據(jù)公司公告，23H1 銷售費用、管理費用、財務(wù)費用分別同比增加116%、16%、36%，作為國內(nèi)領(lǐng)先的光伏級EVA 生產(chǎn)企業(yè)，斯爾邦23H1 利潤約1.79 億元。價格方面，Q2 光伏級EVA 價格表現(xiàn)相對堅挺，對于公司整體業(yè)績?nèi)匀惶峁┮欢ㄖ??？紤]到供應(yīng)增量有限以及光伏需求的較強支撐，下半年公司仍將受益于光伏EVA 的景氣周期。

新材料項目逐步落地，第二成長曲線有望開啟。公司加快布局下游化學(xué)新材料，包括聚烯烴彈性體（POE）項目，根據(jù)公司公告，800 噸POE 中試項目于2022 年9 月27 日一次性開車成功，產(chǎn)出合格產(chǎn)品，連續(xù)穩(wěn)定運行；規(guī)劃建設(shè)70 萬噸EVA 新材料項目；規(guī)劃可降解塑料項目以及磷酸鐵鋰項目等，未來產(chǎn)品附加值和業(yè)績空間有望進一步提升。

投資分析意見：考慮到公司成本和產(chǎn)品端雙重承壓，我們下調(diào)2023~2024 年盈利預(yù)測分別為68.1、96.72 億元（原預(yù)測分別為89.12、117.86 億元），同時新增2025 年盈利預(yù)測為119.8 億元，對應(yīng)PE 分別為12X、8X 和7X。參考可比公司聯(lián)泓新科及榮盛石化2023年的均值（23），我們給予公司2023 年16 倍市盈率，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：油價大幅波動，煉化項目開工率不及預(yù)期，在建項目投產(chǎn)不及預(yù)期等。

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