編輯 | 虞爾湖

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出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

現(xiàn)在去醫(yī)院看病，只要不是看中醫(yī)，基本上都得先開檢驗(yàn)單，檢查出結(jié)果，醫(yī)生再寫病歷。但不管是拍CT還是做B超等等，整個(gè)醫(yī)院的機(jī)器就那么一兩臺，經(jīng)常出現(xiàn)大排長龍的現(xiàn)象。

正因如此，第三方醫(yī)學(xué)影像中心的出現(xiàn)，變得合情又合理。近期，在醫(yī)學(xué)影像設(shè)備行業(yè)中，一脈陽光的赴港IPO無疑是備受矚目的事件。然而，透過公司的招股書和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，就會發(fā)現(xiàn)這家公司面臨著巨大的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。

作為規(guī)模最大的醫(yī)學(xué)影像企業(yè)，一脈陽光在過去的三年中累計(jì)虧損超過5億，這一數(shù)字引起了業(yè)界的關(guān)注和質(zhì)疑。一方面，醫(yī)學(xué)影像設(shè)備行業(yè)競爭激烈，技術(shù)迭代速度快，市場需求和變化難以預(yù)測。另一方面，公立醫(yī)院是第三方醫(yī)學(xué)影像機(jī)構(gòu)難以逾越的大山。一脈陽光的虧損，或許是第三方醫(yī)學(xué)影像企業(yè)的共同困擾。

號稱行業(yè)之最，卻陷入虧損泥潭

今年五月，一脈陽光帶著最新的招股書，敲響了港交所的大門。在一脈陽光背后，有眾多來自國內(nèi)頭部投資機(jī)構(gòu)的身影：中國人保、百度、高盛等等。

一脈陽光成立至今尚未滿10年，按照旗下運(yùn)營網(wǎng)點(diǎn)的數(shù)量和設(shè)備數(shù)量來說，一脈陽光的確能坐上行業(yè)內(nèi)的頭把交椅。

不過問題在于，把攤子鋪得最大的一脈陽光，成立至今都沒能實(shí)現(xiàn)盈利。一脈陽光在擴(kuò)張過程中投入了大量的資金，但由于市場競爭的加劇和收入增長的低迷，導(dǎo)致了虧損的持續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2020年虧損1.2億元，2021年虧損3.8億元，2022年虧損1千5百萬元。

盡管在2022年虧損金額大幅收窄，營收業(yè)績也同比上漲了不少，但一脈陽光的前景并未因此變得明朗。

首先是第三方醫(yī)學(xué)影像行業(yè)競爭愈加激烈，光是在A股成功上市的已有13家企業(yè)。為了保證自身的市場份額不被瓜分，一脈陽光還需要持續(xù)增設(shè)更多的網(wǎng)點(diǎn)。這一點(diǎn)，一脈陽光在招股書中也提出在接下來幾年會繼續(xù)擴(kuò)張規(guī)模。

眾所周知，醫(yī)學(xué)設(shè)備是個(gè)重資產(chǎn)行業(yè)。未來要持續(xù)進(jìn)行高昂的投入，也就意味著盈利的那一天遙遙無期。

其次，一脈陽光的創(chuàng)始人在上市前夕套現(xiàn)3.5億并提前離場，這引發(fā)了資本市場對公司未來信心的動(dòng)搖。通常創(chuàng)始人的離場是他對公司前景的不看好，或者試圖規(guī)避某些風(fēng)險(xiǎn)。

不過顧軍軍和王世這兩位創(chuàng)始人提前出局或許是不得已而為之，他們在數(shù)年前均卷入了旗下子公司涉嫌行賄的案件中。為避免給一脈陽光的上市計(jì)劃帶去不良影響，顧軍軍和王世只能不斷減持股份，并且淡出公司管理層。

最后在虧損持續(xù)的同時(shí)，盈利能力更是嚴(yán)重縮水了。作為一脈陽光業(yè)績支柱的影像賦能解決方案業(yè)務(wù)，毛利率在不斷下跌，三年時(shí)間腰斬過半。在2020年高達(dá)35%的毛利率，到了2022年僅剩14.3%。

要知道，醫(yī)學(xué)影像設(shè)備行業(yè)需要與醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)生和患者建立緊密的合作關(guān)系，才能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品的推廣和應(yīng)用。然而，這需要巨大的資源投入和市場推廣能力。

未來，一脈陽光是否有足夠的資金和市場拓展能力來應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，是一個(gè)需要考慮的問題。

對于高盛等機(jī)構(gòu)來說，押注一脈陽光的未來，可能是基于對其技術(shù)和團(tuán)隊(duì)的信任，以及對醫(yī)學(xué)影像設(shè)備行業(yè)潛力的看好。然而，這種押注也存在風(fēng)險(xiǎn)。

就目前而言，一脈陽光未來的發(fā)展路徑和盈利能力仍有待商榷。對于投資者而言，應(yīng)該審慎評估其風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)，并在投資決策中慎重考慮。

行業(yè)痛點(diǎn)多多，一脈陽光難避坑

根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，中國第三方醫(yī)學(xué)影像中心市場預(yù)期于2030年將達(dá)到約189億元，2022年至2030年的復(fù)合年增長率為30.1%。

看起來，醫(yī)學(xué)影像服務(wù)是一個(gè)“含金量”很高的風(fēng)口行業(yè)。一脈陽光在過去的幾年里取得了可觀的增長和發(fā)展，因此一脈陽光也被譽(yù)為“縣城醫(yī)學(xué)影像之王”，在縣城醫(yī)療市場上占據(jù)了重要地位。

不過，一脈陽光的成功并非如表面上看的那般光鮮亮麗。2020年到2022年，一脈陽光收入分別為5.01億元、5.92億元、7.84億元。以2022年為例，看似營收并不低，但平攤到86個(gè)影像中心，平均每個(gè)影像中心的營收都不足一千萬。

一脈陽光的財(cái)務(wù)情況，讓人們開始重新審視醫(yī)學(xué)影像機(jī)構(gòu)的經(jīng)營模式和盈利方式。

第一，一脈陽光面臨的挑戰(zhàn)包括政策環(huán)境的不確定性。醫(yī)療行業(yè)一直受到政策的嚴(yán)格監(jiān)管，特別是在醫(yī)療影像領(lǐng)域。

近年來，政府加強(qiáng)了對醫(yī)療行業(yè)的監(jiān)管，出臺了一系列政策和法規(guī)，限制了醫(yī)療機(jī)構(gòu)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和盈利能力。這對第三方醫(yī)學(xué)影像機(jī)構(gòu)來說無疑是一次巨大的挑戰(zhàn)，要求它們在提供優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)的同時(shí)，尋求創(chuàng)新的盈利模式。

鑒于當(dāng)前醫(yī)療資源分布不均衡的客觀環(huán)境，國家對第三方醫(yī)學(xué)影像機(jī)構(gòu)的扶持，也局限在偏遠(yuǎn)和欠發(fā)達(dá)地區(qū)。所以說，政策的變化可能對一脈陽光的經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。

第二，由于高端醫(yī)學(xué)影像診斷和放射治療設(shè)備及生命科學(xué)儀器領(lǐng)域?qū)儆诩夹g(shù)創(chuàng)新密集型行業(yè)，技術(shù)產(chǎn)業(yè)化有較高要求。隨著醫(yī)療技術(shù)的進(jìn)步，一脈陽光需要不斷跟進(jìn)新技術(shù)的引入和應(yīng)用，以保持競爭力，這也對其資金和人才的需求提出了更高的要求。

更重要的是，醫(yī)學(xué)影像技術(shù)的快速發(fā)展也對第三方醫(yī)學(xué)影像機(jī)構(gòu)的盈利能力構(gòu)成了挑戰(zhàn)。

第三，隨著數(shù)字化醫(yī)療的普及和醫(yī)學(xué)影像技術(shù)的進(jìn)步，來自縣城醫(yī)院這類基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的服務(wù)設(shè)備和能力都在不斷提升。

誠然，第三方影像機(jī)構(gòu)在降低公立醫(yī)院的運(yùn)營負(fù)擔(dān)，提高人均醫(yī)療服務(wù)資源等方面，的確能起到積極的正面作用。但從如今行業(yè)整體發(fā)展?fàn)顩r來看，能夠服務(wù)于社會的同時(shí)又能夠?qū)崿F(xiàn)自身盈利的機(jī)構(gòu)，寥寥無幾。

面對以上種種挑戰(zhàn)，一脈陽光需要克服的難關(guān)可真是太多了。包括一脈陽光自己，也在招股書中坦誠，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利的可能性，并不樂觀。

公立醫(yī)院，是一脈陽光跨不過的坎

醫(yī)學(xué)影像服務(wù)能為臨床醫(yī)生作出診斷、指導(dǎo)治療，以及體檢判斷身體是否健康提供了重要工具。但因中國人口眾多，現(xiàn)有醫(yī)療資源無法充分滿足就醫(yī)人群的需求。

從2013年開始，中國出臺一系列支持第三方影像中心連鎖化、規(guī)?；恼?，尤其鼓勵(lì)在縣級行政區(qū)設(shè)立第三方區(qū)域影像共享中心。一脈陽光創(chuàng)業(yè)后，第一個(gè)影像中心就是建立在江西省的一個(gè)小縣城。

一脈陽光作為中國醫(yī)學(xué)影像服務(wù)領(lǐng)域內(nèi)規(guī)模最大的企業(yè)，其核心業(yè)務(wù)主要涵蓋醫(yī)學(xué)影像診斷、影像中心建設(shè)等方面，在行業(yè)內(nèi)具備一定的競爭優(yōu)勢。

然而，隨著公立醫(yī)院醫(yī)學(xué)影像中心的進(jìn)步和同為第三方競爭對手的崛起，一脈陽光面臨著市場份額逐漸下滑的困境。

公立醫(yī)院對第三方醫(yī)學(xué)影像機(jī)構(gòu)來說，既是甜蜜的存在，也是痛苦的來源。一方面，像一脈陽光這樣的機(jī)構(gòu)，如果和公立醫(yī)院達(dá)成合作關(guān)系，成功“抱上大腿”，那就有穩(wěn)定的客戶來源。

但另一方面，公立醫(yī)院對第三方醫(yī)學(xué)影像機(jī)構(gòu)的依賴，只是暫時(shí)性的。這是因?yàn)楣⑨t(yī)院的醫(yī)學(xué)影像科室，是醫(yī)院營收的重要來源。因此，這幾年公立醫(yī)院也在努力擴(kuò)展影像服務(wù)的業(yè)務(wù)，包括縣級醫(yī)院也開始引進(jìn)先進(jìn)的醫(yī)學(xué)影像設(shè)備，并提供更加精準(zhǔn)和全面的影像診斷服務(wù)。

在政策方面，一脈陽光如今也占不到便宜了。從今年三月開始，國家放開大型醫(yī)療設(shè)備采購限制。這意味著公立醫(yī)院采購設(shè)備不再像以前那樣困難，經(jīng)過重重申請可能還買不下來。如今，只要公立醫(yī)院有真實(shí)的需求，就可以直接采購。

這就導(dǎo)致一脈陽光的市場空間被進(jìn)一步壓縮。

最后需要關(guān)注的另一個(gè)因素，是需求方。患者對于公立醫(yī)院有著天然的信任感，所以一脈陽光要想從公立醫(yī)院手里“截胡”的可能性變得很低。

從就醫(yī)角度來看，經(jīng)常會發(fā)生在縣級醫(yī)院拍了片子，去市醫(yī)院看的時(shí)候，醫(yī)生還是會讓患者在自己的醫(yī)院再檢查一遍。對患者來說，時(shí)間和金錢都需要重復(fù)支出。那倒不如一開始直接就在市醫(yī)院一步到位，全部完成了。像一脈陽光這樣的機(jī)構(gòu)，定位變得更加尷尬了。

結(jié)語

總的來說，一脈陽光作為中國最大的醫(yī)學(xué)影像?？漆t(yī)療集團(tuán)，面臨著諸多經(jīng)營困局。虧損持續(xù)加劇、政策環(huán)境不確定性等問題使其面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。然而，一些投行機(jī)構(gòu)仍然看好一脈陽光的潛力，并押注其未來發(fā)展。

對于一脈陽光來說，如何跨越公立醫(yī)院這座大山，加強(qiáng)盈利能力和提升市場競爭力，將是其未來發(fā)展的關(guān)鍵所在。

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