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國金證券股份有限公司劉宸倩近期對金徽酒進行研究并發(fā)布了研究報告《Q2業(yè)績高增，升級環(huán)比加速明顯》，本報告對金徽酒給出買入評級，當前股價為25.72元。

金徽酒(603919)
業(yè)績簡評
8月18日，公司公告，23H1實現營收15.23億元，同比+24.25%；歸母凈利2.54億元，同比+20.06%。23Q2實現收入6.30億元，同比+21.05%；歸母凈利0.73億元，同比+53.74%（對比21Q2持平）。
經營分析
Q2高檔、基地市場高增，預收表現亮眼。1）分檔次，高檔（100元以上）/中檔（30-100元）/低檔（30元以下）23H1收入為9.90/5.04/0.08億元，同比+31%/+15%/-49%；23Q2收入同比+40%/-8%/-72%。高檔H1占比+3.6pct至66%，Q2占比同比+10pct。H1柔和占比30%左右、增速40%左右；30-100元為口糧酒，季節(jié)性波動大；100-300元受益于宴席、商務恢復。2）分區(qū)域，甘肅東南部/蘭州及周邊地區(qū)/甘肅中部/甘肅西部/其他地區(qū)23H1收入為4.50/3.79/1.75/1.49/3.48億元，同比+27%/16%/26%/33%/25%；23Q2收入同比+29%/+2%/-15%/+53%/+40%。省內隴東南高占有下推進星級升級向柔和、年份；蘭州受二批商清理影響（H1經銷商減少6家），疊加商務宴請恢復進度偏慢。省外陜西控量挺價，H1符合預期；華東銷售人員120多人，金徽老窖+70%多（其他區(qū)域增加142個經銷商）。3）銷售收現H1同比+35.8%，Q2同比+93.1%。合同負債Q2末同比+52.6%（環(huán)比+0.14e），回款進度較好。
Q2升級驅動毛利率提升，費投持續(xù)大步擴張。23Q2毛利率同比+3.2pct，主要系結構升級明顯；銷售/管理費率同比+4.7/+1.2pct，凈利率同比+2.1pct。H1凈利率同比+2.7pct，毛利率同比+0.1pct，系省外市場開拓中投入大量贈酒、貨折+原材料成本上行；銷售費率+3.2pct（廣宣費率/業(yè)務推廣費率分別+0.8/2.5pct）；管理費率變動不大。所得稅率Q2同比-19pct、H1同比-7%至15%，主要系獲評高新技術企業(yè)享受稅收優(yōu)惠。
公司維持全年收入25億、利潤4億的目標不變，對應H2收入+24%、利潤+116%（對比21H2增長6%），省內中秋國慶星級升級趨勢明顯，柔和將加快從H3邁向H6；蘭州以年份為抓手、未來二批商梳理影響會消除；河西地產酒調整帶來機遇，推動省內市占率從26-27%看齊40-45%。省外陜西/寧夏進入多年、成效陸續(xù)顯現，新開拓的內蒙、青海、華東等市場通過高費投實現團購培育。
盈利預測、估值與評級
預計23-25年收入增速25%/21%/20%,利潤增速43%/27%/25%，EPS為0.79/1.00/1.25元，估值為32/25/20X，維持“買入”評級。
風險提示
省內升級不及預期，區(qū)域市場競爭加劇，成本上漲過快。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，國泰君安訾猛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為65.33%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.22億，根據現價換算的預測PE為30.74。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級4家，增持評級2家。

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