自2018年港交所推出18A政策允許未盈利和沒有收入的生物科技公司上市以來，港股已然成為越來越多生物科技企業(yè)上市的首選地。據(jù)弗若斯特沙利文、頭豹等機(jī)構(gòu)共同撰寫的《2023年港股18A生物科技行業(yè)發(fā)展白皮書》顯示，截至2023年5月16日，共有57家生物科技企業(yè)根據(jù)18A規(guī)則完成上市。

盡管已有諸多生物科技企業(yè)通過18A規(guī)則上市，但5年來，能實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)仍屈指可數(shù)。值得一提的是，在諸多18A企業(yè)受困于如何實(shí)現(xiàn)自我造血之際，上市僅2年半的癌癥早篩龍頭企業(yè)諾輝健康(06606)已經(jīng)開始邁入盈利關(guān)口，成為“少數(shù)派”。

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首次實(shí)現(xiàn)扭虧，三大產(chǎn)品持續(xù)高增長

8月21日，諾輝健康發(fā)布2023上半年業(yè)績報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，上半年公司收入總額為8.23億元人民幣(單位下同)，同比增長264.6%;毛利為7.48億元，隨著收入規(guī)模的增加，公司的毛利率進(jìn)一步提升，較去年同期的82.0%上升8.9個百分點(diǎn)至90.9%;凈利潤為6130萬元，首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。除了能實(shí)現(xiàn)自我造血能力外，諾輝健康賬面現(xiàn)金流也十分充沛，截至2023年6月30日，公司現(xiàn)金及特定金融資產(chǎn)高達(dá)20.47億元。

如果說今年2月份，摘掉“-B”，是諾輝健康邁向大公司的第一步，那么首次扭虧為盈則是諾輝健康持續(xù)實(shí)現(xiàn)自我造血能力的體現(xiàn)。

自上市以來，諾輝健康持續(xù)為投資者交出的成績單可以用“炸裂”二字形容，其背后則是源于產(chǎn)品的全線大賣。

具體來看，常衛(wèi)清仍舊是公司收入的主要來源，且上市多年表現(xiàn)依舊十分亮眼。上半年該產(chǎn)品收入高出2022年全年，達(dá)到4.9億元，同比增長566.2%。收入確認(rèn)量約為42.9萬份，較2022年上半年同比增長354.1%;銷售毛利潤為4.5醫(yī)院，毛利率上升至91.5%。

2022年同期常衛(wèi)清的渠道收入占比為：直接面對消費(fèi)者(DTC)>臨床>民營體檢，其中DTC占比達(dá)到50%;2023年上半年，由于臨床渠道拓展實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍，常衛(wèi)清在臨床渠道貢獻(xiàn)率超過52%，規(guī)模較去年同期翻了30倍。

值得一提的是，臨床渠道的放量也使得公司毛利率進(jìn)一步上漲。據(jù)公司財(cái)報(bào)顯示，上半年公司的整體毛利率提升也得益于常衛(wèi)清的放量和渠道結(jié)構(gòu)變化的帶動，三大渠道的毛利率排序?yàn)椋号R床 > DTC > 民營體檢，其中DTC價(jià)格區(qū)間較大，有的可能接近臨床渠道底部。

除了常衛(wèi)清快速放量外，公司的另外兩款產(chǎn)品同樣延續(xù)高增長的態(tài)勢。2023年上半年噗噗管的銷售收入1.2億元，同比增長80.9%;發(fā)貨量超409.7萬盒，較2022年上半年同比增長39.8%;銷售毛利潤為1.1醫(yī)院，毛利率為87.2%。

幽幽管的銷售收入為2.1億元，同比增長147.4%;發(fā)貨量超291.2萬盒，較2022年上半年同比增長110.9%;銷售毛利潤為1.9億元，毛利率為94.2%。兩大產(chǎn)品銷售增長的原因均為DTC及體檢渠道收入提升。

值得注意的是，噗噗管和幽幽管的收入高增長并非是通過促銷實(shí)現(xiàn)薄利多銷，而是源于量價(jià)齊升。以噗噗管為例，其參與過政府篩查項(xiàng)目(單價(jià)低，顯著拉低平均銷售單價(jià))，不過這個模式在諾輝體內(nèi)已越來越少，同時(shí)增加了單價(jià)較高的保險(xiǎn)渠道，這足以可見這兩大產(chǎn)品強(qiáng)勁的需求。

產(chǎn)品銷售的快速增長避免不了應(yīng)收賬款的增加，不過作為消費(fèi)醫(yī)療企業(yè)，諾輝健康的應(yīng)收賬款賬齡十分健康。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，諾輝健康的賬齡大多數(shù)介于90天以及180天內(nèi)。盡管2023年上半年公司的應(yīng)收賬款為9.54億元，但大于180天的應(yīng)收賬款僅占23.8%，其中1年以上賬款為1510萬(占總應(yīng)收的1.58%)，風(fēng)險(xiǎn)可控、結(jié)構(gòu)合理。

歸納總結(jié)來看，作為國內(nèi)早篩領(lǐng)域目前率先實(shí)現(xiàn)合規(guī)商業(yè)化落地的企業(yè)，諾輝健康業(yè)績的不俗表現(xiàn)在帶給市場驚喜的同時(shí)，也充分驗(yàn)證了公司商業(yè)模式實(shí)現(xiàn)了跑通。在連續(xù)多年高增長后，諾輝健康后續(xù)能否持續(xù)高增?

癌癥早篩方興未艾，諾輝健康未來可期

先看需求方面，由于國內(nèi)就診就醫(yī)供需不均衡，傳統(tǒng)院內(nèi)診斷受制于醫(yī)師資源、檢查流程、患者依從性等因素難以滿足廣泛篩查需求。以結(jié)直腸癌為例，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2025年我國結(jié)直腸癌高風(fēng)險(xiǎn)人群達(dá)到1.42億人，而中國大部分結(jié)直腸癌高危人群篩查率僅17%，未能有效篩查。隨著結(jié)直腸癌早篩產(chǎn)品的滲透率提升，2025年市場空間有望達(dá)到108億元。

而美國等國家得益于商保支付系統(tǒng)的快速推廣。保險(xiǎn)公司把早篩項(xiàng)目納入保單，要求用戶定時(shí)進(jìn)行癌癥早篩，為的是降低用戶發(fā)病率，進(jìn)而達(dá)到控費(fèi)效果。美國目標(biāo)人群結(jié)直腸癌篩查普及率已經(jīng)達(dá)到70%。

未來國內(nèi)隨著更多成熟產(chǎn)品的上市、患者認(rèn)知提升，篩查滲透率有望逐漸提高。癌癥早篩消費(fèi)場景有望逐漸從院內(nèi)科室開單拓展為院外主動訂購，同時(shí)疊加目標(biāo)年齡人群的逐漸擴(kuò)大，中國早篩市場有望迎來加速發(fā)展。

需求存在，剩下便是如何提高市場份額問題。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，目前國內(nèi)癌癥早篩場景主要是院端、體檢端、民生項(xiàng)目及C端這四個方向。由于每個場景的特點(diǎn)不一，投入回報(bào)和布局難度不同。從實(shí)踐上來看，院端和體檢中心布局的企業(yè)最多，民生項(xiàng)目陸續(xù)有企業(yè)布局，C端布局較少。

不管是哪個渠道，作為癌癥早篩產(chǎn)品，合規(guī)是商業(yè)化的前提。這就需要行業(yè)的先行者，一方面不僅滿足行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，甚至進(jìn)行行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定;另一方面快速擴(kuò)大銷售渠道，形成院內(nèi)可開，院外可買的渠道全面布局。目前國內(nèi)癌癥早篩市場上，諾輝健康作為行業(yè)龍頭企業(yè)，其常衛(wèi)清是目前中國目前唯一獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的癌癥早篩產(chǎn)品，并且其多靶點(diǎn)糞便FIT-DNA檢測技術(shù)獲《中國結(jié)直腸癌篩查與早診早治指南(2020，北京)》、《2021版CSCO結(jié)直腸癌診療指南》、《中國腫瘤整合診治指南(CACA)》3部指南推薦，成為目前唯一納入國家級指南的癌癥篩查分子檢測技術(shù)。幽幽管也擁有目前唯一的幽門螺桿菌消費(fèi)者自測證。至此，諾輝健康打通了院內(nèi)市場和院外市場，這也意味著，其產(chǎn)品既具備了醫(yī)療屬性同時(shí)也具備了消費(fèi)屬性，在B端、C端市場構(gòu)建了一個循環(huán)生態(tài)。

得益于其產(chǎn)品具備消費(fèi)醫(yī)療屬性，諾輝健康的商業(yè)化也實(shí)現(xiàn)了多元化的銷售渠道。一方面公司組建了自己的銷售團(tuán)隊(duì)，目前公司的常衛(wèi)清已準(zhǔn)入民營醫(yī)院、社區(qū)醫(yī)院、診所盒門診部累計(jì)近1000家。另一方面，公司與保險(xiǎn)、連鎖藥店、電商等頭部渠道深度合作，形成覆蓋不同層次消費(fèi)人群的全方位銷售布局。

短期來看，在諾輝健康的持續(xù)深耕下，國內(nèi)癌癥早篩的普及率持續(xù)提升，其三大產(chǎn)品將持續(xù)放量，其業(yè)績也將十分有保障。諾輝健康管理層亦表示將2023年收入指引14-15醫(yī)院上調(diào)至17億元，扣除上半年的收入，意味著下半年公司的收入延續(xù)高增長態(tài)勢，略超上半年收入。以2021-2022年公司的業(yè)績分布分析，下半年是顯著的銷售旺季，不管是DTC還是臨床渠道，2022年上半年收入僅占全年?duì)I收的29.55%(2.26億)。

中長期來看，除了已經(jīng)落地的產(chǎn)品外，諾輝健康后續(xù)的管線看點(diǎn)十足，包括宮證清、苷證清、多癌種早篩產(chǎn)品等。其中，宮證清、苷證清面對的是宮頸癌篩查和肝癌早篩，兩者合計(jì)市場規(guī)模至少在數(shù)百億元，而諾輝健康的產(chǎn)品有其獨(dú)特的優(yōu)勢，例如宮證清是非侵入性、以尿液為全球首創(chuàng)的早篩產(chǎn)品，面向潛在3.8億消費(fèi)群體。“苷證清”則實(shí)現(xiàn)全球首個“DNA+RNA+蛋白質(zhì)全生命法則”肝癌早篩分子檢測技術(shù)創(chuàng)新與突破，打開諾輝健康進(jìn)軍血液樣本癌癥早篩的大門。

不管是短期還是中長期，諾輝健康的后續(xù)成長動能可謂十足。

獲多家大行看好，公司回購彰顯信心

眼下，由于醫(yī)藥反腐的推進(jìn)，醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)承壓，即使諾輝健康已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，但其股價(jià)也因醫(yī)藥行業(yè)的悲觀情緒而承壓。

面對不理性的市場，大行紛紛唱好諾輝健康，大和給予諾輝健康“買入”評級，目標(biāo)價(jià)為57.2港元;申萬宏源給予諾輝健康“買入”評級，目標(biāo)價(jià)56港元;高盛給予諾輝健康“增持”評級，高盛表示諾輝健康扭虧為盈有助于增強(qiáng)投資者對其長期增長路徑的信心。

除了一眾大行唱好外，智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，在股價(jià)承壓之際，已有聰明機(jī)構(gòu)開始逆勢加倉，Invesco Advisers,Inc在諾輝健康發(fā)布業(yè)績盈利預(yù)告后多次增持，累計(jì)增持1014.25萬股;Invesco Developing Markets Fund增持394.65萬股。

諾輝健康也積極展開股價(jià)“自救”，績后公司將使用最多5億港元的資金進(jìn)行股份回購，表明公司對自身發(fā)展信心十足。

綜合來看，在多年的積累下，諾輝健康已至盈利大關(guān)，伴隨著后續(xù)公司更多產(chǎn)品的落地，以及商業(yè)化的持續(xù)開展，諾輝健康的盈利能力以及現(xiàn)金流將持續(xù)得到提升，其成長能力也將被更多的投資者所看到。短期的行業(yè)利空并不影響諾輝健康的發(fā)展，相反當(dāng)前恰恰是“建倉”的好時(shí)機(jī)。

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