安佑生物科技集團(tuán)股份有限公司（簡稱“安佑生物”）近期遞交招股說明書，申報深交所主板上市。這并非安佑生物第一次沖擊上市，早在2016年3月公司便提交了滬市主板上市申請。

《眼鏡財經(jīng)》注意到，報告期內(nèi)，安佑生物營收已突破百億規(guī)模，但是難掩其主營業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)下滑的尷尬，2022年已經(jīng)低至個位數(shù)。同時，公司產(chǎn)能利用率不足卻執(zhí)著募資擴(kuò)產(chǎn)的問題仍然待解。

【資料圖】

此外，安佑生物目前貨幣資金已無法覆蓋短期借款，存在短期償債風(fēng)險。不過，公司現(xiàn)金分紅力度不小。報告期內(nèi)，累計分紅9.33億元，占同期歸母凈利潤總和的78.21%。

招股書顯示，安佑生物主要從事飼料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是一家專注于動物精準(zhǔn)營養(yǎng)的高新技術(shù)企業(yè)。產(chǎn)品主要涵蓋豬、禽、水產(chǎn)和反芻飼料，其中豬飼料為主要產(chǎn)品。

報告期內(nèi)，安佑生物的營收規(guī)模穩(wěn)步增長。

2020年-2022年，公司的營業(yè)收入分別為72.53億元、108.43億元和114.95億元。但是，盈利未能同步。同期，凈利潤分別為5.32億元、3.87億元和2.74億元；扣非凈利潤4.32億元、3.94億元和 2.64億元。

安佑生物表示，2020年凈利潤中包含了養(yǎng)殖業(yè)務(wù)1-11月的經(jīng)營凈利潤及公司出售養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益，報告期內(nèi)剔除養(yǎng)殖業(yè)務(wù)因素影響后模擬計算可比凈利潤分別為2.54億元、3.87億元和2.74億元。

雖然安佑生物對于凈利潤的下滑走勢作出解釋，認(rèn)為剝離養(yǎng)殖業(yè)務(wù)之后，公司凈利潤業(yè)績水平有所波動，整體保持相對穩(wěn)定。但是值得注意的是，安佑生物面臨增收不增利的尷尬局面，這與其主營業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)下滑不無關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為15.72%、10.28%和8.55%，2022年已下滑至個位數(shù)。

《眼鏡財經(jīng)》翻閱招股書了解到，安佑生物的主營業(yè)務(wù)主要包括飼料、養(yǎng)殖及其他三個業(yè)務(wù)板塊，其中飼料業(yè)務(wù)產(chǎn)生的毛利是公司的主要營利來源。報告期內(nèi)，公司飼料業(yè)務(wù)的毛利率分別為12.34%、10.05%和8.32%。其中公司主要產(chǎn)品豬飼料的毛利率為13.85%、10.74%和9.25%。

對于毛利率下滑，安佑生物表示料型結(jié)構(gòu)的變化和原材料價格的變化是影響飼料企業(yè)毛利率的兩大因素。

從料型結(jié)構(gòu)看，安佑生物飼料產(chǎn)品以豬用飼料為主，其按照營養(yǎng)成分可分為豬配合料、豬濃縮料和豬預(yù)混料。其中豬配合料在豬飼料的收入占比最高，近三年占比分別為 86.40%、91.33%和 90.38%。主要原因系非洲豬瘟后，出于生物安全防控的需要，下游生豬養(yǎng)殖客戶更傾向于購買經(jīng)過高溫制粒、流通來源單一且營養(yǎng)物質(zhì)全面可直接喂飼的配合飼料，而不是購買預(yù)混料和濃縮料進(jìn)場再進(jìn)行加工。不過，豬配合料的毛利率是明顯低于其余兩個品類。

從原料端看，飼料產(chǎn)品的主要原材料包括玉米、豆粕、小麥、米糠、面粉等，其中以玉米、豆粕大宗原材料為主。2020年7月，禁抗令全面落實推動玉米、豆粕等大宗飼料原料價格不斷上漲。

報告期內(nèi)安佑生物的單位成本分別為3025.37元/噸、3304.72元/噸、3610.5元/噸，對應(yīng)豬飼料單位售價分別為3511.71元/噸、3702.21元/噸、3978.74元/噸。雖然產(chǎn)品價格上漲，但是產(chǎn)品成本的上漲向下游產(chǎn)品價格傳導(dǎo)幅度有限，導(dǎo)致了豬飼料產(chǎn)品毛利率整體下滑。

值得一提的是，與同行業(yè)上市公司相比，安佑生物的毛利率也不拔尖，報告期各期均低于同行均值。

《眼鏡財經(jīng)》注意到，相比前次申報，安佑生物此次募資規(guī)模無明顯變化。從資金投向看，其中的大部分仍將被用于飼料項目產(chǎn)能擴(kuò)充。

具體而言，安佑生物欲通過此次IPO計劃募資11.04億元，其中約7.74億元將被用于玉溪安佑年產(chǎn)20萬噸飼料項目、高州安佑年產(chǎn)12萬噸飼料項目、宜賓安佑年產(chǎn)24萬噸飼料建設(shè)（一期）項目、駐馬店安佑年產(chǎn)10萬噸飼料項目、陜西安佑年產(chǎn)6萬噸反芻飼料項目、吉林安佑年產(chǎn)8萬噸飼料項目、內(nèi)蒙古安佑年產(chǎn)20萬噸飼料項目、重慶安佑生物年產(chǎn)41 萬噸飼料項目、漢川安佑年產(chǎn)18萬噸幼畜禽飼料建設(shè)項目等9個飼料項目投建。建設(shè)完成后將合計新增159萬噸的產(chǎn)能。

然而，當(dāng)前安佑生物的產(chǎn)能利用率并不充足，且波動明顯。

數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，安佑生物的產(chǎn)能為354.39萬噸、401.42萬噸、439.87萬噸。對應(yīng)的產(chǎn)能利用率分別為55.14%、70.95%和63.97%。雖然公司產(chǎn)能利用率波動上升，但截至2022年末仍有近4成產(chǎn)能尚未利用。

在此背景下，依然大幅擴(kuò)產(chǎn)是否必要？

此外，安佑生物還計劃利用2億元募資補(bǔ)充流動資金。

安佑生物表示，公司目前主要利用銀行借款籌集資金。截至2022年末，安佑生物短期借款余額為9.24億元。而同期公司貨幣資金為6.52億元。目前貨幣資金已無法覆蓋短期借款，存在短期償債風(fēng)險。

與此同時，安佑生物經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額大幅下滑。2022年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額19079.99萬元，同比下滑62.62%。

然而就在償債壓力大增，現(xiàn)金流急轉(zhuǎn)直下的同時，安佑生物分紅卻很可觀。2020年-2022年，公司現(xiàn)金分紅分別為30963.2萬元、46998.40萬元和15328萬元。三年累計分紅9.33億元，占同期歸母凈利潤總和的78.21%。其中，2021年的分紅金額甚至超過了當(dāng)年的歸母凈利潤。

大手筆分紅而后又想募資補(bǔ)流，合理性存疑，讓安佑生物的上市之路增添更多不確定風(fēng)險。對此，《眼鏡財經(jīng)》會繼續(xù)關(guān)注。

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