研究員｜王耀

(資料圖)

來源｜藍籌企業(yè)評論

8月23日，萬馬股份發(fā)布關于收到深圳證券交易所《關于浙江萬馬股份有限公司申請向特定對象發(fā)行股票的審核問詢函》的公告。

據公告披露，這家公司于當月21日收到了深交所的有關定增事件問詢函，深交所發(fā)行上市審核機構對公司提交的向特定對象發(fā)行股票的申請文件進行了審核，并形成了審核問詢問題。

萬馬股份表示，公司將按照上述問詢函的要求，會同相關中介機構逐項落實并及時提交對問詢函的回復，回復內容將通過臨時公告方式披露，并在披露后通過深交所發(fā)行上市審核業(yè)務系統(tǒng)報送相關文件。

對于問詢函詳細問題，萬馬股份并沒有透露。

從此前公司披露的《2023年度向特定對象發(fā)行股票募集說明書》（以下簡稱“招股書”），可以看到萬馬股份面臨的較大的壓力。

從招股書披露來看，這家公司本次向特定對象發(fā)行募集資金總額不超過17億元，扣除發(fā)行費用后擬將全部用于青島萬馬高端裝備產業(yè)項目（一期）、浙江萬馬專用線纜科技有限公司年產16000公里電線電纜建設項目、浙江萬馬高分子材料集團有限公司年產4萬噸高壓電纜超凈XLPE絕緣料項目、浙江萬馬高分子材料集團有限公司上海新材料研究院建設項目及補充流動資金。具體擬投資資金如下。

數據來源：公司公告

此次定增，萬馬股份向市場拋出了一個很有誘惑力的項目。即青島萬馬高端裝備產業(yè)項目（一期）全部建成并達產后，預計達產后實現(xiàn)銷售收入42.73億元（不含稅），達產后實現(xiàn)凈利潤2.18億元，毛利率為14.16%。

從以往數據來看，萬馬股份2022年電力產品共生產了34.45萬公里，能夠貢獻85.03億元的營收。以此推算，新項目大致年產15萬公里的電力產品。

對于此項目，萬馬股份計劃投資總投資16.51億元，計劃使用募集資金10億元。

然而，報告期內（指2020年度、2021年度、2022年度、2023年1-3月），萬馬股份的電力產品的產能利用率為89.99%、86.97%、91.18%、87.87%，今年一季度有所回落。

對于新增近50%的產能能否順利消化，后續(xù)需要關注。

01

現(xiàn)金流吃緊

目前，“流動資金”吃緊正困擾著萬馬股份。

從計劃投資金額來看，萬馬股份計劃將2.5億元用于補充流動資金，是此次是募集資金使用計劃中，金額排名第二。

從一季報表現(xiàn)來看，今年第一季度萬馬股份的每股經營現(xiàn)金流為-1.781元，同比下滑27.56%。

數據來源：同花順

同時這家公司賬上的現(xiàn)金同期出現(xiàn)大幅減少。

同花順數據顯示，2020年到2023年第一季度，萬馬股份的貨幣資金分別為15.15億元、25.53億元、36.31億元、19.66億元。今年第一季度相較去年年底減少了16.65億元。

造成這一現(xiàn)象的主要原因是，這家公司還不能有效解決上游材料漲價，以及下游客戶付款周期長的問題。

一方面，近年來，這家公司上游產品價格一直飆漲。

萬馬股份的主要產品電線電纜與高分子材料均具有“料重工輕”的特點，報告期內，公司原材料成本占營業(yè)成本的比重均在90%以上，原材料主要由銅材、聚乙烯構成。

根據iFinD數據，報告期內長江有色市場銅材現(xiàn)貨價格波動范圍為3.66-7.71萬元/噸、低密度聚乙烯現(xiàn)貨價格波動范圍為0.69-1.42萬元/噸，銅材、低密度聚乙烯的市場價格波動較大。

從上海期貨交易所銅產品近一年走勢來看，自2022年7月15日滬銅下探到53400元/噸階段性低點后，價格開始強勢反彈，到8月24日盤中價格為68920元/噸。

數據來源：同花順

因此，原材料價格上漲導致公司原材料采購占用較多的流動資金，從而加大公司的營運資金壓力。

這是由于銅材、聚乙烯等原材料占產品成本比重較高，原材料采購對資金需求較大，且隨著銅材、聚乙烯等原材料價格上漲，公司原材料采購所需資金將相應增加。

據年報披露，2022年萬馬股份向前5名供應商合計采購金額為46.34億元，占總采購金額的37.67%。以此推算，它們去年全年全部采購金額在123億元左右。

其中，招股書中介紹2022年采購銅材62.78億元，今年一季度采購銅材14.82億元，均占采購金額的50%以上。

而另一方面，為了應對原材料價格上漲，萬馬股份還需要投入一定資金進行套期保值。對于這類以銅為原材料的生產企業(yè)，它們在購入原材料后，需要在期貨市場也購入規(guī)模差不多的銅期貨合約，從而能夠一定程度上消除原材料價格上漲。

年報顯示，2022年萬馬股份這家公司購入了11.58億元的期貨，出售了11.35億元期貨合約，去年期貨實際損益4084.38萬元。

此舉雖然能夠在一定程度上彌補現(xiàn)貨損失，降低采購成本，但對經營資金的造成的沖擊也不小。

綜上，目前賬面僅有的不足20億元的現(xiàn)金，對于萬馬股份來說是有些捉襟見肘。

02

下游回款有壓力

此外，萬馬股份的應收賬款也逐年攀升。

2020年到2023年第一季度，萬馬股份的應收賬款分別為26.87億元、34.53億元、37.84億元、39.30億元，一直處于增長狀態(tài)。

這是由于，通常這家公司的下游客戶的貨款回收周期較上游供應商的付款賬期明顯偏長，在公司電線電纜業(yè)務的運營中，主要原材料銅、聚乙烯的采購一般采用預付款形式，在運營周期中會占據企業(yè)大量的資金，而電纜的銷售回款方面，公司客戶主要包括大型工程項目或大型國企客戶，收款賬期較長。

而目前，公司需要通過票據支付及債權融資可較好滿足日常生產經營需求。

萬馬股份還表示，未來隨著公司業(yè)務規(guī)模的擴大，資金需求進一步增長，如果原材料價格持續(xù)上升或者公司持續(xù)融資能力受到限制，公司將面臨一定的現(xiàn)金流壓力，可能存在資金流動性風險。

近年來，需要不斷依靠借錢“輸血”的萬馬股份融資成本越來越高。

2020年-2023年第一季度，它們的利息費用分別為0.41億元、0.35億元、0.67億元、0.20億元。

從借款數據來看，這家公司的一年內到期的非流動負債（一般包括一年內到期的長期借款、長期應付款和應付債券），在今年一季度已經飆升至6.48億元。此前2020年-2022年，這一數據分別為 1.82億元、0.7億元、2.7億元。

因此，如果此次能夠成功定增，萬馬股份是否會使用募集資金暫時補充流動資金，將值得關注。

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來源：藍籌企業(yè)評論

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