作者：七佰

來(lái)源：首席消費(fèi)官

近日，曾經(jīng)的“大白馬”“防水茅”東方雨虹，公布了2023年上半年業(yè)績(jī)。半年報(bào)顯示，東方雨虹上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收168.52億元，同比增長(zhǎng)10.10%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.34億元，同比增長(zhǎng)38.07%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)12.43億元，同比增長(zhǎng)39.59%。

【資料圖】

這組亮眼數(shù)據(jù)表明，東方雨虹似乎已重回增長(zhǎng)通道。而就在半年前，東方雨虹還處于“至暗時(shí)刻”：2022年半年報(bào)“爆雷”，業(yè)績(jī)大減近四成，年報(bào)凈利潤(rùn)更是直接“腰斬”。

重回增長(zhǎng)的東方雨虹可以就此高枕無(wú)憂了嗎？

細(xì)看這份財(cái)報(bào)，東方雨虹的一大隱憂不可忽視，那就是應(yīng)收款項(xiàng)絕對(duì)金額比較高，增速也比較快。半年報(bào)顯示，截至2023年6月末，該公司的“應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)是141.4億元”，“其他應(yīng)收款是34.29億元”，合計(jì)近176億元，相比2023年初增長(zhǎng)約三成。

營(yíng)收凈利雙增 零售業(yè)務(wù)亮眼

對(duì)于營(yíng)收凈利均重回增長(zhǎng)，東方雨虹在財(cái)報(bào)中稱，主要是渠道拓展、產(chǎn)品品類增加帶來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品收入增加所致。

東方雨虹重回增長(zhǎng)，得益于零售業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色。半年報(bào)顯示，2023年上半年，東方雨虹零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.5億元，同比增長(zhǎng)32.21%，占該公司營(yíng)業(yè)收入的29.98%，零售業(yè)務(wù)占比逐步提升。

東方雨虹表示，上半年持續(xù)拓展民用建材領(lǐng)域，大力發(fā)展零售業(yè)務(wù)，強(qiáng)化品牌、升級(jí)服務(wù)、擴(kuò)充品類，不斷提升用戶體驗(yàn)，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。以民建集團(tuán)、建筑涂料零售（或稱“德愛(ài)威涂料零售”）、建筑修繕集團(tuán)雨虹到家服務(wù)為代表的C端零售業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打、持續(xù)發(fā)力。其中，2023年上半年，民建集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.84億元，同比增長(zhǎng)34.69%。

與零售端高增長(zhǎng)相反的是，東方雨虹在體量更大的工程業(yè)務(wù)增速比較低。東方雨虹也在半年報(bào)中提到，近年房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了多輪降杠桿、去庫(kù)存、資金收緊等政策調(diào)控，中央與地方進(jìn)一步明確住房的居住定位，改革完善住房市場(chǎng)體系和保障體系，使得房地產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性改變。未來(lái)，該公司可能存在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、房地產(chǎn)市場(chǎng)宏觀調(diào)控及行業(yè)景氣度影響，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)受到不利影響的風(fēng)險(xiǎn)。

最近，碧桂園傳出“爆雷”的消息，更令相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)如驚弓之鳥(niǎo)。恒大“爆雷”的陰云至今仍揮之不去，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)因此元?dú)獯髠⒁货瓴徽裾弑缺冉允?。此次，碧桂園階段性流動(dòng)性危機(jī)如果處理不當(dāng)，或?qū)⒃俅沃貏?chuàng)早已傷痕累累的產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)。

作為防水涂料行業(yè)中的龍頭，東方雨虹和房地產(chǎn)行業(yè)關(guān)聯(lián)度頗高，盡管已采取多項(xiàng)措施規(guī)避房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)的不利影響，但其早已與房地產(chǎn)形成了共榮共損的關(guān)系。

房地產(chǎn)行業(yè)作為東方雨虹建筑建材產(chǎn)品銷售、施工等系統(tǒng)服務(wù)的主要領(lǐng)域之一，占其營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)的絕大部分份額。近年來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了多輪降杠桿、去庫(kù)存、資金收緊等政策調(diào)控，正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性改變。隨著房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)出清，東方雨虹也有意涉足房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)市場(chǎng)。

2023年6月以來(lái)，東方雨虹先后7次在北京、廣州、深圳等地參與土拍，但均以失敗告終。盡管東方雨虹一再?gòu)?qiáng)調(diào)“沒(méi)有參與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的想法”，但兩個(gè)半月時(shí)間內(nèi)，密集參與土地拍賣(mài)，相信東方雨虹還會(huì)繼續(xù)。

百億元應(yīng)收賬款高懸 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)

盡管東方雨虹一直在優(yōu)化房地產(chǎn)業(yè)務(wù)構(gòu)成，但其依舊持續(xù)受房地產(chǎn)成交低迷的影響。

最近3年，東方雨虹應(yīng)收賬款持續(xù)增長(zhǎng)，2020年末、2021年末、2022年末分別為61.01億元、87.64億元、108.79億元，2023年上半年應(yīng)收賬款金額為136.8億，再度增長(zhǎng)28億元，創(chuàng)近年來(lái)新高。同時(shí)，東方雨虹資產(chǎn)總計(jì)為492.70億元，應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例為27.76%，已成為東方雨虹當(dāng)前最大的一塊資產(chǎn)。

事實(shí)上，大規(guī)模的應(yīng)收賬款，在過(guò)去1年成為家居建材類行業(yè)的隱憂。包括防水、涂料行業(yè)在內(nèi)，由于和眾多房企有較為深入的合作和業(yè)務(wù)綁定，隨著上游部分房企出現(xiàn)財(cái)務(wù)資金鏈問(wèn)題，下游建材行業(yè)也面臨較大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

半年報(bào)顯示，東方雨虹對(duì)應(yīng)收賬款計(jì)提的壞賬裝備比例不到10%。其中，按單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款金額約為1.88億元，按組合計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款金額約為1.5億元，壞賬準(zhǔn)備合計(jì)金額約為3.38億元。

除應(yīng)收賬款外，東方雨虹的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流也與凈利潤(rùn)反差較大，上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~是-39.4億元，與13.34億元的凈利潤(rùn)形成較大的反差。

對(duì)于應(yīng)收賬款的激增，東方雨虹并未在半年報(bào)中詳細(xì)解釋。

面對(duì)過(guò)百億元的應(yīng)收賬款，東方雨虹選擇發(fā)行票據(jù)予以應(yīng)對(duì)。2023年6月，東方雨虹宣布擬發(fā)行2023年度應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)，總發(fā)行規(guī)模不超過(guò)20億元。交易標(biāo)的為該公司及下屬公司的應(yīng)收賬款債權(quán)及其附屬擔(dān)保權(quán)益，采用分期發(fā)行的方式，每期期限不超過(guò)3年，實(shí)際發(fā)行利率根據(jù)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)情況而定。

此前，東方雨虹已多次進(jìn)行應(yīng)收款項(xiàng)融資。2022年12月，東方雨虹2022年第一期應(yīng)收賬款綠色資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行，發(fā)行總額為5億元，以不超過(guò)15億元應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。2021年末，2021年第一期應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行，發(fā)行總額為5億元。

東方雨虹表示，對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行融資可優(yōu)化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，有利于盤(pán)活應(yīng)收賬款存量資產(chǎn)，增加流動(dòng)資金，同時(shí)進(jìn)一步拓寬公司融資渠道，改善公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，有效降低債務(wù)性融資成本，有利于公司發(fā)展。

不過(guò)，股民對(duì)此表示質(zhì)疑。有投資者在東方雨虹股吧中發(fā)帖說(shuō)：“其實(shí)應(yīng)收賬款這個(gè)事說(shuō)了好久了！只不過(guò)散戶都不懂，所以覺(jué)得無(wú)所謂！”

高盛、摩根大通退出前十大股東 機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)動(dòng)向不一

作為曾經(jīng)的“白馬股”，東方雨虹一直是機(jī)構(gòu)以及投資者們的心頭好。

不過(guò)，2023年上半年，東方雨虹前十大股東出現(xiàn)了較大變化。上半年，機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)動(dòng)作頗多，高盛、瑞銀、摩根大通等外資集體減持，但知名基金則繼續(xù)大幅加倉(cāng)，另有阿布扎比投資局新晉為其第九大股東。

其中，高盛國(guó)際一季度還新進(jìn)成為東方雨虹第九大股東，不過(guò)二季度就退出了榜單，取而代之的是布扎比投資局。

與高盛一起退出前十大股東的還有摩根大通。此外，瑞銀減持達(dá)14.27%，香港中央結(jié)算減持2.07%。睿遠(yuǎn)基金旗下的“睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值”則小幅加倉(cāng)約2.68%，它也是東方雨虹十大流通股東中?？停?019年成立以來(lái)一直在加倉(cāng)，已重倉(cāng)持有4年。同時(shí)，睿遠(yuǎn)基金旗下的“睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有”則以2540.01萬(wàn)股成為新晉第十大股東。

總體來(lái)看，外資機(jī)構(gòu)趨于減持。而在此之前，東方雨虹董監(jiān)高已經(jīng)大幅高位套現(xiàn)。

公開(kāi)資料顯示，2022年6月20日-7月8日期間，東方雨虹6名高管合計(jì)減持1212萬(wàn)股，累計(jì)套現(xiàn)5.61億元。其中減持力度最大的是副董事長(zhǎng)許利民，共減持1000萬(wàn)股，套現(xiàn)4.59億元，減持后許利民仍持股7226.92萬(wàn)股。這6名高管平均減持均價(jià)為46.25元/股，而截至2023年8月15日11時(shí)30分，東方雨虹報(bào)28.58元每股，可以說(shuō)是高位套現(xiàn)。

目前，東方雨虹股價(jià)與2021年5月高點(diǎn)算起已“腰斬”。

2022年11月，在國(guó)外呆了3年之久的東方雨虹董事長(zhǎng)李衛(wèi)國(guó)回國(guó)“救火”，并定下兩個(gè)目標(biāo)：一是“爭(zhēng)取做到2000億人民幣市值”；二是2023年實(shí)現(xiàn)20%的收入增長(zhǎng)，70%的利潤(rùn)增長(zhǎng)，55億元的凈利潤(rùn)。

然而，從2023年半年報(bào)看，東方雨虹“雨一直下”，想要看見(jiàn)“彩虹”可能還要再等等。

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