來源 | 經(jīng)理人融媒體中心

【資料圖】

提起我國奶酪行業(yè)的發(fā)展，從初期萌芽到高速發(fā)展，從低溫奶酪競爭再到常溫奶酪的角逐，妙可藍(lán)多作為行業(yè)中的頭部企業(yè)，在巨頭乳企蒙牛的賦能下，其發(fā)展也經(jīng)歷了快速增長到增速放緩階段。

作為A股中以奶酪為核心業(yè)務(wù)的企業(yè)，妙可藍(lán)多近兩年來的發(fā)展并不理想。2023年上半年，妙可藍(lán)多營收凈利雙雙下降，扣非凈利潤僅有不到300萬元，同比下降幅度超90%。

在高毛利、高成長的行業(yè)趨勢下，奶酪市場行業(yè)競爭加劇，伊利、光明、三元股份等企業(yè)紛紛入局。而妙可藍(lán)多從2022年開始，公司業(yè)績“急剎車”，業(yè)績增速創(chuàng)了2018年以來的新低。常溫奶酪作為行業(yè)新的增長點(diǎn)，業(yè)績連續(xù)兩年下降的妙可藍(lán)多能否在常溫奶酪上迎來新變局？

2023年上半年， 妙可藍(lán)多（600882.SH）的業(yè)績并不理想。中報(bào)顯示，今年上半年，妙可藍(lán)多實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.66億元，同比下降20.35%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2856.71萬元，同比下降78.36%，扣非凈利潤僅有275.72萬元，同比下降97.62%。

其中，非經(jīng)常性損益項(xiàng)目和金額中，計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助為1659.87萬元，公允價(jià)值變動(dòng)和投資收益項(xiàng)目為2006.16萬元，加上減免的所得稅影響額917.52萬元等其他項(xiàng)目金額，當(dāng)期非經(jīng)常性損益金額合計(jì)為2580.98萬元，這對(duì)妙可藍(lán)多的利潤產(chǎn)生了較大影響。

針對(duì)上半年的經(jīng)營情況，妙可藍(lán)多解釋，“2023 年上半年，國內(nèi)消費(fèi)需求呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢，但整體復(fù)蘇速度依然較慢。公司積極推進(jìn)各項(xiàng)應(yīng)對(duì)舉措，第二季度營業(yè)收入環(huán)比第一季度呈現(xiàn)改善跡象，但受宏觀環(huán)境影響，公司奶酪業(yè)務(wù)收入和整體營業(yè)收入同比有所下降。”

另外，在奶酪業(yè)務(wù)收入下降的同時(shí)，主要原材料成本較去年同期上升（包括人民幣匯率貶值對(duì)進(jìn)口成本的影響），導(dǎo)致奶酪業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)下降，“疊加本期鎖匯收益減少以及利息凈支出較去年同期增加，導(dǎo)致公司歸屬于母公司股東的凈利潤出現(xiàn)下降。”

分季度來看，2023年Q1和Q2，妙可藍(lán)多營業(yè)收入分別為10.23億元、10.43億元，同比分別下降20.47%、20.24%。雖然Q2的營收環(huán)比有所改善，但是Q2凈利潤卻從Q1的2420.23萬元環(huán)比下降81.97%至436.47萬元，而且，Q2扣非凈利潤虧損311.15萬元。

從產(chǎn)品來看，貢獻(xiàn)了公司業(yè)務(wù)80%左右的奶酪業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收16.45億元，比去年同期的20.42億元減少了19.45%。貿(mào)易產(chǎn)品和業(yè)態(tài)奶的業(yè)務(wù)收入同樣出現(xiàn)了下滑，為2.52億元、1.63億元，同比下降31.01%、10.22%。

由于原材料價(jià)格上漲等因素影響，妙可藍(lán)多三大產(chǎn)品都出現(xiàn)了毛利率的下降，其中貿(mào)易產(chǎn)品的毛利率下降幅度最大，從去年同期的5.98%下降至-1.42%，這相當(dāng)于在賠錢賺吆喝。奶酪和液態(tài)奶的毛利率分別為40.57%、8.47%，較去年同期分別下降了3.25個(gè)百分點(diǎn)、3.74個(gè)百分點(diǎn)。

具體看奶酪板塊的業(yè)務(wù)，2023年上半年，以奶酪棒為代表的即食營養(yǎng)系列產(chǎn)品和家庭餐桌系列產(chǎn)品的毛利率最高，對(duì)公司利潤貢獻(xiàn)最高，分別為52.23%、30.48%，但二者的業(yè)務(wù)收入同比下降24.20%、38.69%。對(duì)此，妙可藍(lán)多解釋主要是受到消費(fèi)復(fù)蘇較慢等外部環(huán)境影響較為明顯。而奶酪棒的降溫，不僅讓妙可藍(lán)多的營收和利潤出現(xiàn)下降，還影響了公司未來的經(jīng)營發(fā)展。

不過，毛利率只有13.38%的餐飲工業(yè)系列的業(yè)務(wù)同比卻增長了16.41%，妙可藍(lán)多在財(cái)報(bào)中表示主要是憑借公司供應(yīng)鏈優(yōu)勢。妙可藍(lán)多創(chuàng)始人兼CEO柴琇此前公開表示，受兒童零食成長周期限制、產(chǎn)品創(chuàng)新、迭代引領(lǐng)不足等原因，奶酪棒增速放緩。妙可藍(lán)多會(huì)從兒童零食到成人休閑、餐飲場景跨越，從休閑零食發(fā)展到to B的餐飲工業(yè)以及to C的家庭餐桌。

中國奶酪市場在上世紀(jì)90年代開始萌芽，但初期發(fā)展較為緩慢。2010年前后，在乳品消費(fèi)提速的大背景下，國內(nèi)奶酪消費(fèi)開始呈現(xiàn)增長態(tài)勢。2018，中國奶酪行業(yè)市場進(jìn)入快速增長階段。據(jù)Euromonitor，中國奶酪市場2008-2022年CAGR為24. 4%。2022年我國奶酪零售端市場規(guī)模為142.9億元，同比增長9.0%，可見增速已經(jīng)開始放緩。

浦銀國際在近期研報(bào)中也提到，中國奶酪行業(yè)過去十余年的高速成長主要得益于奶酪棒這一大單品在消費(fèi)者中的快速普及，目前這一增長紅利很可能已經(jīng)接近尾聲，中國奶酪行業(yè)的市場需求可能正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。

“1個(gè)奶酪棒相當(dāng)于喝6-8杯同等重量的牛奶”，市場上流傳著這樣的說法，但是奶酪棒的營業(yè)成分是否如此之高，還有待考證。但是奶酪中鈣、蛋白質(zhì)的含量等營養(yǎng)成分相對(duì)較高，是不容質(zhì)疑的。隨著乳制品供給日漸豐富、人們的消費(fèi)升級(jí)，消費(fèi)習(xí)慣也從“喝奶”演進(jìn)到“吃奶”。因此，這也使得除牛奶外，奶酪棒成為了眾多家長給兒童補(bǔ)鈣的首選產(chǎn)品。

2018年，妙可藍(lán)多推出第一代奶酪棒，通過聯(lián)名營銷和廣泛渠道鋪設(shè)，讓妙可藍(lán)多聲名大噪（事實(shí)上，妙可藍(lán)多是通過廣告營銷提升知名度的，關(guān)于其早期的巨額營銷費(fèi)用，在去年9月的《上半年業(yè)績增速“急剎車”，妙可藍(lán)多還能走多遠(yuǎn)？》中曾有描述，在這里就不再贅述），也在一定程度上提升了消費(fèi)者對(duì)奶酪的認(rèn)知。而2018年，也是奶酪行業(yè)市場的快速增長期。

妙可藍(lán)多的前身為廣澤乳業(yè)，2016年注入上市公司，2019年更名為妙可藍(lán)多。2020年1月，妙可藍(lán)多開始引入戰(zhàn)略投資者內(nèi)蒙蒙牛。截至2023年6月末，內(nèi)蒙蒙牛持有妙可藍(lán)多股權(quán)比例35.16%，為公司第一大股東。

除了蒙牛乳業(yè)（02319.HK）外，高成長、高毛利的奶酪棒細(xì)分市場吸引了大量參與者進(jìn)入，伊利股份（600887.SH）、光明乳業(yè)（600597.SH）、三元股份（600429.SH）、熊貓乳品（300898.SZ）等乳企均已經(jīng)紛紛布局奶酪行業(yè)，加上百吉福、安佳等海外奶酪品牌，目前奶酪行業(yè)競爭十分激烈。

除了各大品牌的競爭外，在奶酪的細(xì)分領(lǐng)域，常溫奶酪成為了行業(yè)新的增長點(diǎn)，也成為了各大品牌“兵家必爭之地”。據(jù)光大證券研究指出，“2009 年常溫酸奶莫斯利安推出后，酸奶整體市場增速快速提升，到 2013/2014年蒙牛&伊利推出各自的常溫酸奶品牌后，行業(yè)增速邁上新的臺(tái)階。類似的，我們可以預(yù)測，常溫奶酪棒等常溫奶酪產(chǎn)品上市之后，奶酪行業(yè)增速也有望進(jìn)一步提升。”因此，光大證券預(yù)測，未來常溫奶酪零食市場零售額至少為低溫奶酪棒市場規(guī)模的1.5倍。

目前市場上主要以低溫奶酪為主，而常溫奶酪受制于生產(chǎn)工藝等的條件限制，常溫奶酪并不普及，而由于常溫奶酪可以不受冷鏈運(yùn)輸體系的限制，在運(yùn)輸與存儲(chǔ)上具備優(yōu)勢，終端能夠觸達(dá)到三四線甚至四五線市場，在低溫奶酪已經(jīng)進(jìn)入競爭白熱化階段后，常溫奶酪成為了行業(yè)競爭的新市場。

不過，在2021年9月，妙可藍(lán)多就推出了常溫奶酪棒，但從2022年-2023年H1的奶酪板塊業(yè)績來看，常溫奶酪棒并沒有給妙可藍(lán)多的業(yè)績帶來較大的變化，反而受原材料價(jià)格上漲和消費(fèi)疲軟的影響，公司的營收、凈利均出現(xiàn)了不同程度的下滑。在常溫奶酪的布局上，除了妙可藍(lán)多外，蒙牛、君樂寶等企業(yè)也已經(jīng)推出了常溫奶酪棒。但是目前市場上常溫奶酪并不普及，未來誰能占領(lǐng)常溫奶酪更高的市場份額，還是未知數(shù)。

值得注意的是，相對(duì)于主營業(yè)務(wù)，妙可藍(lán)多在理財(cái)上尤為關(guān)注。在今年4月的一篇文章《下半年主營業(yè)務(wù)虧損，妙可藍(lán)多開始熱衷“錢生錢”》分析中，妙可藍(lán)多不僅出現(xiàn)了募投項(xiàng)目延期，將募集資金用于理財(cái)?shù)那闆r，同時(shí)，公司增加了大額的短期借款。

截至2023年H1，妙可藍(lán)多交易性金融資產(chǎn)為18.98億元，貨幣資金為9.90億元，可見其手上的現(xiàn)金十分充裕，但是同期內(nèi)，公司短期借款同樣高企，為11.95億元。那為何手握大量現(xiàn)金還要借款呢？需要關(guān)注的是，銀行存款的利息收入和有息負(fù)債的利息支出，一增一減之下，2022年妙可藍(lán)多的存款利息收入抵消了借款的利息支出，當(dāng)期財(cái)務(wù)費(fèi)用為-2011.04萬元，從而進(jìn)一步增加了公司的利潤。

不過，今年上半年，由于償還了銀行借款，貨幣資金同比減少27.11%，導(dǎo)致銀行存款利息收入減少，妙可藍(lán)多的財(cái)務(wù)費(fèi)用從去年同期的-2965.59萬元增長至627.91萬元。

雖然利用存款借款之間的“利息差”和理財(cái)增加了收入，但是該方法始終不是長久之計(jì)。如今，妙可藍(lán)多還需要在主營業(yè)務(wù)上多發(fā)力，扭轉(zhuǎn)業(yè)績下滑的局勢，才能在激烈的行業(yè)競爭中，贏得優(yōu)勢。

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