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從交運(yùn)中觀視角跟蹤全球客貨復(fù)蘇進(jìn)程。新冠病毒全球大流行以來，對全球客貨流動(dòng)造成顯著且持續(xù)影響。隨著疫情影響逐漸減弱，全球經(jīng)濟(jì)秩序逐步恢復(fù)。交運(yùn)是很好的中觀視角，可以客觀且量化地跟蹤中國及全球人員流動(dòng)、產(chǎn)成品與大宗品貿(mào)易恢復(fù)進(jìn)程。(1)規(guī)避通脹因素，通過實(shí)打?qū)嵉牧吭u估恢復(fù)程度。(2)規(guī)避樣本風(fēng)險(xiǎn)，防止上下游微觀調(diào)研選取有限或片面導(dǎo)致觀測偏差。

全球人員流動(dòng)：海外復(fù)蘇持續(xù)，國內(nèi)亦明顯恢復(fù)。過去一年，全球航空客流逐步恢復(fù)，2022年6月已恢復(fù)至2019年的略超七成。IATA預(yù)計(jì)全球航空客流有望于2023年提前一年恢復(fù)至疫情前水平。防疫政策導(dǎo)致復(fù)蘇進(jìn)程差異：(1)航空國內(nèi)客流：美國國內(nèi)客流2022年以來已基本恢復(fù)至疫情前；中國國內(nèi)客流自5月逐步恢復(fù)，暑運(yùn)市場受局部疫情擾動(dòng)，估算2022年7月國內(nèi)客流約為2019年的65%。(2)航空國際客流：歐美恢復(fù)至2019年略超八成，亞太亦加速恢復(fù)，中國仍維持低位。

全球產(chǎn)成品貿(mào)易：歐美需求同比回落，供應(yīng)鏈紊亂逐步緩解，集運(yùn)貨代價(jià)格持續(xù)回落。2021年全球產(chǎn)成品貿(mào)易量較疫情前正增長，而2022年以來有所走弱。(1)全球航空貨運(yùn)(高端產(chǎn)成品)：全球航空國際貨運(yùn)量2022年6月略超2019年同期水平。其中，歐美洲際干線需求疲弱，同比回落，載運(yùn)率及運(yùn)價(jià)高位回落企穩(wěn)。(2)全球集運(yùn)(中低端產(chǎn)成品)：全球集運(yùn)貨量2022年6月較2019年小幅增長4%。其中，亞洲至北美線航線貨量仍處高位，同比微降。美西港口擁堵顯著緩解，貨代價(jià)格持續(xù)回落，結(jié)算價(jià)格亦小幅下降。下半年出口訂單能見度低，建議警惕需求拐點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，維持集運(yùn)業(yè)“中性”評級。

全球大宗品貿(mào)易：干散需求恢復(fù)增長，油運(yùn)需求迎滯后復(fù)蘇，關(guān)注“需求意外”。(1)全球干散貨海運(yùn)(鐵礦石/煤炭)：全球干散貨海運(yùn)量2022年6月較2019年同期增長7%，其中煤炭海運(yùn)量較2019年由負(fù)轉(zhuǎn)正，過去兩個(gè)月BDI回落。(2)全球油運(yùn)(原油)：全球疫后復(fù)蘇推動(dòng)全球原油終端消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，且原油去庫已基本完成，原油海運(yùn)量迎滯后復(fù)蘇，2022年6月較2019年降幅進(jìn)一步收窄至2%。浮倉對有效運(yùn)力擾動(dòng)消除，環(huán)保政策將加速運(yùn)力出清。未來兩年油運(yùn)市場產(chǎn)能利用率將由低谷逐步修復(fù)。對俄制裁或?qū)е隆靶枨笠馔狻?，加速供需改善，考慮能源危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，提示不確定性。建議關(guān)注油運(yùn)股底部布局時(shí)機(jī)。受益標(biāo)的中遠(yuǎn)海能、招商輪船。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。

關(guān)鍵詞： 航空國際 國泰君安證券 產(chǎn)能利用率