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事件：2022年8月16日，全球最大鋅冶煉商N(yùn)yrstar(托克旗下)宣布自9月1起關(guān)停其位于荷蘭的Budel冶煉廠，涉及產(chǎn)能30萬(wàn)噸/年。

歐洲能源問(wèn)題是冶煉廠關(guān)停主因，將長(zhǎng)期影響鋅、銅、鎳等金屬供給。Nyrstar本次關(guān)停Budel冶煉廠之前，2021年10月已將其位于荷蘭Budel(30萬(wàn)噸)、比利時(shí)的Balen(26萬(wàn)噸)和法國(guó)的Audy(15萬(wàn)噸)三座冶煉廠合計(jì)71萬(wàn)噸產(chǎn)能減產(chǎn)50%，本次關(guān)停影響約15萬(wàn)噸產(chǎn)能。8月4日嘉能可宣布其歐洲鋅冶煉廠幾無(wú)利潤(rùn)，2021年對(duì)位于意大利的Portovesme冶煉產(chǎn)進(jìn)行錯(cuò)峰生產(chǎn)，影響10萬(wàn)噸產(chǎn)能。歐洲合計(jì)擁有230萬(wàn)噸鋅冶煉產(chǎn)能，全球占比約18%，預(yù)計(jì)能源成本持續(xù)高位下，減產(chǎn)仍將繼續(xù)。法國(guó)、德國(guó)及荷蘭等國(guó)家電價(jià)上漲至400-500歐元/兆瓦時(shí)，按照噸鋅冶煉耗電2兆瓦時(shí)，電力成本約800-1000歐元/噸，在鋅價(jià)中占比20-27%，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)能。

供需雙弱下，供給擾動(dòng)是價(jià)格主導(dǎo)因素。2022年以來(lái)全球鋅需求整體弱勢(shì)，中國(guó)作為全球最大鋅消費(fèi)國(guó)表現(xiàn)疲弱，地產(chǎn)、家電等領(lǐng)域未見(jiàn)明顯起色；基建及新能源方向表現(xiàn)較好，但整體2022H1國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)265萬(wàn)噸(-8.31%)(百川資訊)，2022年1-5月全球鋅消費(fèi)下降2.3%至563.5萬(wàn)噸(ILZSG)。而供給端持續(xù)低于預(yù)期支撐價(jià)格高位，礦端在2019-2020年達(dá)到新能產(chǎn)能高峰后，2021-2023年新增產(chǎn)能有限；2022年前5月全球鋅精礦產(chǎn)量為508.4萬(wàn)噸(-2.06%)(ILZSG)，持續(xù)超過(guò)2.5萬(wàn)/噸的高價(jià)并未促進(jìn)礦商增產(chǎn)。精煉鋅受到歐洲能源緊張及國(guó)內(nèi)鋅精礦供應(yīng)不足影響，產(chǎn)量不及預(yù)期；1-5月全球精煉鋅產(chǎn)量566.5萬(wàn)噸(-2.3%)，國(guó)內(nèi)1-6月鋅產(chǎn)量為326萬(wàn)噸(-1.7%)。供需雙弱中，市場(chǎng)對(duì)于需求端預(yù)期充分，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)下行以及海外高通脹、衰退預(yù)期均反映充分；而供給端擾動(dòng)則突發(fā)性、不確定性強(qiáng)烈，對(duì)供需平衡沖擊更大，因此也成為鋅價(jià)的主導(dǎo)因素。

外高內(nèi)低邏輯或重新演繹，螺旋推升鋅價(jià)。2021年較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)海外鋅價(jià)大幅高于國(guó)內(nèi)價(jià)格，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)進(jìn)口鋅錠、鋅精礦均出現(xiàn)倒掛，一方面直接導(dǎo)致國(guó)內(nèi)精鋅供應(yīng)不足，價(jià)格跟隨海外上漲；另一方面進(jìn)口鋅精礦冶煉虧損嚴(yán)重，國(guó)內(nèi)煉廠因缺礦降低負(fù)荷進(jìn)一步限制國(guó)內(nèi)精鋅產(chǎn)量，共同螺旋推動(dòng)鋅價(jià)上行。本輪歐洲煉廠新一輪停產(chǎn)或?qū)⒃俅螏?dòng)該邏輯演繹，鋅價(jià)或仍有較大上行空間。

投資建議：推薦受益于高鋅價(jià)及資產(chǎn)注入預(yù)期的馳宏鋅鍺(22PE:10.8x)；受益標(biāo)的中金嶺南，以及鋅冶煉的鋅業(yè)股份、株冶集團(tuán)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：減產(chǎn)不及預(yù)期，歐洲能源價(jià)格擾動(dòng)快速好轉(zhuǎn)等。

關(guān)鍵詞： 全球最大 外高內(nèi)低 國(guó)泰君安證券