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高端市場擴容明顯，競爭格局穩(wěn)固。2016年白酒行業(yè)結(jié)束調(diào)整期后，又逐漸步入量降價升階段。2021年白酒完成產(chǎn)量僅為716萬千升，過去4年CAGR為-12.08%；而高端白酒擴容趨勢不改，2021年高端白酒銷量/價格(52度)為8.4萬噸/1253.54元，過去4年CAGR達6.57%/7.5%，實現(xiàn)量價齊升。高端市場茅五瀘三分天下， CR3達91.2%，高盈利穩(wěn)固龍頭地位。千元價格帶其他品牌受益于市場擴容，青花郎成為瀘州老窖的直接競爭對手，夢之藍M9、青30復(fù)興版均成長為二十億級別的高端產(chǎn)品。

宏觀視角：財政貨幣政策制約量價，疫情下高端白酒表現(xiàn)優(yōu)異。復(fù)盤固投增速、M2增速與高端白酒量價關(guān)聯(lián)性，發(fā)現(xiàn)上升期政策刺激對業(yè)績提升明顯，且傳導(dǎo)速度快；下降周期高端白酒業(yè)績平穩(wěn)增長，抗風(fēng)險能力強勁，在后疫情時代為市場恐慌注入一針強心劑。

中觀視角：渠道庫存加杠桿特性放大了行業(yè)周期波動，不利于高端白酒的穩(wěn)定發(fā)展，其根源在于經(jīng)銷商層面信息傳遞的扭曲以及酒廠渠道管控力的不足。未來渠道扁平化趨勢下酒廠渠道掌控力增強，數(shù)字化賦能提升信息傳遞效率，牛鞭效應(yīng)有望減弱。

微觀視角：高端白酒基本面表現(xiàn)優(yōu)異，強大產(chǎn)品力構(gòu)筑行業(yè)壁壘。茅五瀘營收、凈利等多項指標領(lǐng)先行業(yè)，高ROE源于優(yōu)秀的盈利能力與營運能力，內(nèi)部體制改革與渠道變革推動業(yè)績進一步提升。產(chǎn)區(qū)的不可替代與釀酒工藝的獨特為茅五瀘高端酒做出價值背書，產(chǎn)能有限筑牢產(chǎn)品稀缺屬性，高端白酒價值穩(wěn)固。

多因素推動業(yè)績超預(yù)期，高端白酒有望實現(xiàn)戴維斯雙擊。經(jīng)濟基本面的強勁與行業(yè)政策的中期維持為高端白酒發(fā)展提供了外部條件。上半年疫情肆虐下我國GDP增速仍實現(xiàn)2.5%正增長，下半年隨著生產(chǎn)能力恢復(fù)以及防疫政策的科學(xué)轉(zhuǎn)向，經(jīng)濟形勢總體向好；鑒于當前宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)健的形勢以及讓利企業(yè)的總體方針，消費稅政策短期內(nèi)改變可能性不大。面對新形勢，一方面，高端白酒率先從主流消費價格帶上移中受益；另一方面，高端白酒的社交屬性與金融屬性持續(xù)增強，價盤的不斷抬升吸引了社會流動資金進入，新營銷策略下高端白酒更加“出圈”，社交屬性擴散至年輕群體。

投資觀點：短期而言，疫情消散后經(jīng)濟復(fù)蘇，投資增速提升后商務(wù)活動增加，帶動高端白酒消費場景恢復(fù)，業(yè)績增長確定性強；長期而言，經(jīng)濟基本面向好趨勢不改，白酒消費升級持續(xù)推動高端市場擴容，高端白酒具有穩(wěn)固需求基礎(chǔ)，看好高端投資機會。建議關(guān)注標的：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖。

風(fēng)險提示：疫情持續(xù)發(fā)酵；消費稅政策變動；行業(yè)競爭加劇。

關(guān)鍵詞： 高端市場 信息傳遞 瀘州老窖