嘉賓介紹：曹春林，創(chuàng)金合信基金基金經(jīng)理，廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士

(相關(guān)資料圖)

近期新能源車板塊持續(xù)調(diào)整，行業(yè)景氣度有何變化趨勢(shì)？目前板塊估值是否合理？明年中游電池環(huán)節(jié)有哪些新機(jī)會(huì)？車端成本將持續(xù)下行？后續(xù)上游資源的利潤(rùn)情況將有何變化？對(duì)此，創(chuàng)金合信基金曹春林跟大家分享精彩觀點(diǎn)。

曹春林表示，明年新能源車銷量增速還是比較快，但肯定比今年慢，這是個(gè)規(guī)律。在宏觀經(jīng)濟(jì)和其他行業(yè)增速都不是太好的情況下，新能源車行業(yè)依舊能保持景氣。中游電池環(huán)節(jié)，很多材料領(lǐng)域的成本都在持續(xù)下行，再加上規(guī)模效應(yīng)，車端和電池端的成本后續(xù)將持續(xù)下降。

其表示，從估值的角度來(lái)講，新能源車板塊休整了一年，消化了去年年底的行業(yè)高估值，現(xiàn)在其實(shí)到了一個(gè)比較合理的位置，行業(yè)景氣度依然還在，行業(yè)高增速依然還在。這種狀態(tài)下的話，大家沒(méi)有必要以一個(gè)偏熊市的很悲觀的心態(tài)來(lái)看待這個(gè)行業(yè)。

以下為文字精華：

1、創(chuàng)金合信曹春林：明年新能源車銷量增速趨緩

提問(wèn)：復(fù)盤一下新能源車行業(yè)的最新情況和市場(chǎng)表現(xiàn)？

曹春林：今年大概在一季度，因?yàn)殇噧r(jià)上漲特別快，市場(chǎng)擔(dān)心鋰價(jià)是否會(huì)影響行業(yè)需求，但實(shí)際上上游資源上漲過(guò)快是需求過(guò)好的一種表現(xiàn)，因果關(guān)系不能搞錯(cuò)。

實(shí)際上一季度數(shù)據(jù)確實(shí)很超預(yù)期，但4月份到5月上旬大概一個(gè)多月的時(shí)間，疫情對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)鏈形成比較大的沖擊，所以那段時(shí)間板塊跌得最大也最快。4月份鋰價(jià)大概在50萬(wàn)左右，隨后跌到42萬(wàn)，最近又漲了接近快50萬(wàn)了。

今年整體講，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超預(yù)期，為什么產(chǎn)業(yè)鏈還能跟得上，因?yàn)闅W洲比預(yù)期要稍微低一點(diǎn)。

歐洲新能源車增速低于預(yù)期的原因：

第一是因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)影響了汽車供應(yīng)鏈，有一些汽車零部件，包括連接器等小零部件跟不上，歐洲不僅是新能源汽車景氣低于預(yù)期，車市整體都比較差。

第二歐洲電價(jià)漲了很多，比油價(jià)漲得多很多，對(duì)新能源車銷售還是有影響，但是數(shù)據(jù)上看歐洲新能源車還是比油車景氣更高一點(diǎn)。

新能源車?yán)镉钟薪Y(jié)構(gòu)性，歐洲去年插電混占比較大，今年純電在增長(zhǎng)，插電混下降較厲害，結(jié)構(gòu)在變好。8月份的時(shí)候，美國(guó)又出了關(guān)于新能源車的政策，四季度到明年美國(guó)車市應(yīng)該是全球增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)。

今年歐洲新能源車表現(xiàn)稍差一點(diǎn)，而中國(guó)超預(yù)期，明年中國(guó)增速可能會(huì)比今年慢，但明年美國(guó)增速可能會(huì)比今年更快。而中國(guó)的新能源車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)侨虻漠a(chǎn)業(yè)鏈，所以會(huì)平滑一點(diǎn)。

明年新能源車銷量增速還是比較快，但肯定比今年慢了，這是個(gè)規(guī)律。在這個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)不是那么好，其他行業(yè)不是特別好的情況下，增速有30-40%就還不錯(cuò)。另外明年有補(bǔ)貼的突破，購(gòu)置稅明年是優(yōu)惠的，這樣的話波動(dòng)會(huì)相對(duì)小一點(diǎn)。

2、創(chuàng)金合信曹春林：中游電池成本有望持續(xù)下行

提問(wèn)：很多產(chǎn)業(yè)鏈公司的股價(jià)，跟業(yè)績(jī)?cè)鏊俜床畋容^大，怎么來(lái)看行業(yè)基本面和股價(jià)的反差？

曹春林：去年市場(chǎng)估值在下降，但是新能源車是漲的，所以去年估值有點(diǎn)透支。所以今年雖然行業(yè)增速很快，很多上市公司業(yè)績(jī)也增長(zhǎng)很快，但實(shí)際上是把去年的高估值消化了。

今年不是牛市，所以不會(huì)去透支明年的業(yè)績(jī)，行業(yè)估值恢復(fù)了一個(gè)正常的狀態(tài)。經(jīng)過(guò)今年這么高的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，現(xiàn)在的估值就很合理了。前提是市場(chǎng)不會(huì)有特別大的波動(dòng)，目前的行業(yè)估值是有機(jī)會(huì)的。靠業(yè)績(jī)擴(kuò)張，它還是會(huì)帶給我們比較好的回報(bào)。

目前貨幣政策比較寬松，我認(rèn)為未來(lái)股票不太可能殺估值。如果業(yè)績(jī)沒(méi)有問(wèn)題，估值大幅往下移的可能性不大。如果我們跨到明年看，行業(yè)或者上市公司業(yè)績(jī)還能保持相對(duì)不錯(cuò)的增長(zhǎng)，這些股票就值得看好。

提問(wèn)：近期部分車企對(duì)產(chǎn)品售價(jià)進(jìn)行上調(diào)，明后年車端的價(jià)格怎么看？

曹春林：首先明年各車端產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)加劇。大家產(chǎn)能放出來(lái)后一定會(huì)加劇競(jìng)爭(zhēng)，所以明年某一家車企的產(chǎn)品賣得不好，也不用太擔(dān)心，這就是個(gè)規(guī)律。

另外技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模擴(kuò)張回帶來(lái)成本的，包括新的電池技術(shù)，車輛生產(chǎn)線的智能化改造等，并且明年鋰價(jià)也不會(huì)繼續(xù)無(wú)限制上漲，總體看明年新能源車的車端成本還可以下降。

電池過(guò)去在鋰價(jià)平穩(wěn)的時(shí)候，理論上由于技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模擴(kuò)張，每年要降10個(gè)點(diǎn)。今年因?yàn)樯嫌蝺r(jià)格持續(xù)上漲成本承壓，現(xiàn)在鋰價(jià)50萬(wàn)左右，不要保持住不暴漲，明年電池成本和車端成本都還能往下降。

這里面是一個(gè)利潤(rùn)分配的問(wèn)題，哪個(gè)環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)最激烈，肯定是利潤(rùn)分配最少的。如果車競(jìng)爭(zhēng)很激烈，車端的利潤(rùn)就是少一點(diǎn)。但車企不會(huì)因?yàn)槔麧?rùn)薄酒不賣車了，把高成本時(shí)期扛過(guò)去，后續(xù)成本肯定會(huì)下行，利潤(rùn)就可以出來(lái)。

鋰價(jià)目前維持在偏高的位置，從供需平衡的角度來(lái)講，可能很多人會(huì)認(rèn)為到了明年下半年，隨著新增產(chǎn)能的投放，就是說(shuō)鋰價(jià)從明年來(lái)看再創(chuàng)新高的，特別是在大幅創(chuàng)新高的這種和動(dòng)能其實(shí)已經(jīng)。明顯在減弱了。

現(xiàn)在盈利非常強(qiáng)，會(huì)促使原先不太愿意開(kāi)礦的企業(yè)想來(lái)開(kāi)鹽湖，開(kāi)鋰礦，開(kāi)云母等等，所以從供應(yīng)的角度，隨著鋰價(jià)處于高位的時(shí)間越長(zhǎng)，供應(yīng)增加的彈性就變得越來(lái)越大。

電池的其他環(huán)節(jié)，像隔膜，電解液，正負(fù)極，銅箔，成本都是往下走的，隨著明年材料端不斷有公司轉(zhuǎn)型進(jìn)入，行業(yè)供給在持續(xù)增加，對(duì)于車端和電池端，成本曲線會(huì)越來(lái)越有利，隨著規(guī)模效應(yīng)成本將持續(xù)下降。

除了盯著材料價(jià)格，還有需要關(guān)注的是技術(shù)進(jìn)步。電池變得越來(lái)越簡(jiǎn)單，成本大幅下降，能量密度持續(xù)在提升，也意味著用的材料的量變得越來(lái)越少，這都是降成本的方式。

3、創(chuàng)金合信曹春林：下半年利潤(rùn)仍向產(chǎn)業(yè)鏈上游轉(zhuǎn)移

提問(wèn)：電池技術(shù)方面，明年會(huì)有哪些新的看點(diǎn)？

曹春林：第一個(gè)是一體化壓鑄，第二個(gè)是智能化的同時(shí)有一個(gè)很大的趨勢(shì)是集成化，集成化是降成本的，未來(lái)的新能源汽車在設(shè)經(jīng)過(guò)車型設(shè)計(jì)和IT技術(shù)進(jìn)步后，零部件會(huì)大幅減少。

電池這塊非常明確，能量密度提升和材料使用的減少。另外電池的結(jié)構(gòu)在簡(jiǎn)化，4680麒麟電池刀片電池實(shí)際上都是在簡(jiǎn)化電池的結(jié)構(gòu)，還有一個(gè)像就是所謂的CTP，即把電池跟底盤一體化節(jié)省了成本又優(yōu)化了車的設(shè)計(jì)，這個(gè)趨勢(shì)還挺明確。

提問(wèn)：后續(xù)的投資思路可以分享一下嗎？

曹春林：今年總結(jié)了一下有失有得，整體抓住細(xì)分的景氣賽道，上游配得相對(duì)多一點(diǎn)，因?yàn)榻衲甓唐诶麧?rùn)向上游轉(zhuǎn)移，所以上游相對(duì)占便宜。

去年我們一直在講智能化賽道，今年對(duì)智能化賽道投得不是特別成功，我們還是守在原來(lái)的股票里面，沒(méi)有做一個(gè)很好的切換，所以也沒(méi)有特別高的超額收益。

既然沒(méi)抓住，估值起來(lái)以后就不太適合投，我們還是會(huì)盯著業(yè)績(jī)兌現(xiàn)這條主線做投資。短期可能今年下半年到明年，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)還是向偏上游轉(zhuǎn)移，可能上游的配置略高，上游的波動(dòng)也大，會(huì)進(jìn)行一些操作適當(dāng)平滑波動(dòng)。

中游我們也是比較看好，這個(gè)觀點(diǎn)是非常明確，一直沒(méi)變過(guò)，只能買超級(jí)龍頭。如果格局變壞了，我們覺(jué)得也不能投，所以說(shuō)中游實(shí)際上能投的股票不是那么多，可能也需要做點(diǎn)波段。

到了明年下半年，上游鋰礦和中游是要做切換的。到明年下半年開(kāi)始，上游會(huì)開(kāi)始往下走，因?yàn)楹竽甑牡V出來(lái)更多，價(jià)格下降確定性更大，今年下半年也許還會(huì)創(chuàng)個(gè)新高并保持在相對(duì)高的位置，明年的利潤(rùn)兌現(xiàn)可能還是很好。

所以最重要的是抓競(jìng)爭(zhēng)格局，第二個(gè)是適當(dāng)看看行業(yè)里細(xì)分領(lǐng)域的利潤(rùn)分配變化，并依據(jù)做出適應(yīng)的變化。從投資角度講，首先是看方向，不光是A股的投資者，全球投資人可能最喜歡的是投成長(zhǎng)，追求偏高收益一定要去投成長(zhǎng)。而如果說(shuō)你是一個(gè)比較偏穩(wěn)健的投資人，投資的方向和思路是不一樣的。

從追求理論上更高收益的角度來(lái)講，一定要買成長(zhǎng)，成長(zhǎng)當(dāng)然就是選景氣度最好，增速最快的行業(yè)。未來(lái)若干年的時(shí)間看，比如2025年之前，太陽(yáng)能、新能源車毫無(wú)疑問(wèn)還是屬于增速最好的幾個(gè)行業(yè)之一，差不多就是最好的了。

從估值的角度來(lái)講，新能源車板塊休整了一年，消化了去年年底的行業(yè)高估值，現(xiàn)在其實(shí)到了一個(gè)比較合理的位置，但是行業(yè)景氣度依然還在，行業(yè)高增速依然還在。

所以在這種狀態(tài)下的話，大家沒(méi)有必要以一個(gè)偏熊市的很悲觀的心態(tài)來(lái)看待這個(gè)行業(yè)。越跌的話，大家應(yīng)該要更興奮一些，用更積極的角度去看到未來(lái)的機(jī)會(huì)，跌是給大家可能以相對(duì)更低的成本去參與到景氣賽道，這個(gè)行業(yè)依然非常好。

關(guān)鍵詞： 新能源車 技術(shù)進(jìn)步 利潤(rùn)分配