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中金公司認(rèn)為，暖通市場被低估，全球龍頭普遍超預(yù)期。全球暖通空調(diào)行業(yè)龍頭2022年上半年業(yè)績普遍超預(yù)期，全球市場高溫帶動的需求，以及歐洲能源危機(jī)下熱泵的需求是亮點。借鑒大金在日本地產(chǎn)泡沫破滅后的業(yè)績走勢，國際化是成功的關(guān)鍵。全球暖通空調(diào)市場被低估：1)全球暖通空調(diào)市場包括家用空調(diào)、商用空調(diào)、采暖設(shè)備三大市場。雖然中國家用空調(diào)市場面臨類似于日本1990年代初面臨的從高增長階段進(jìn)入緩慢增長階段，但全球市場的空間被低估。2)歐洲地區(qū)，歷史氣候原因?qū)е驴照{(diào)家庭滲透率、公共場所中央空調(diào)滲透率偏低，極端天氣頻繁出現(xiàn)或提升歐洲市場空調(diào)滲透率。3)中國市場，家裝中央空調(diào)滲透率快速提升，形成消費升級；非家庭市場，中央空調(diào)市場需求應(yīng)用場景在豐富。4)全球大量經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，空調(diào)滲透率偏低。

全文如下

中金：暖通市場被低估，全球龍頭普遍超預(yù)期

全球暖通空調(diào)行業(yè)龍頭1H2022業(yè)績普遍超預(yù)期，全球市場高溫帶動的需求，以及歐洲能源危機(jī)下熱泵的需求是亮點。借鑒大金在日本地產(chǎn)泡沫破滅后的業(yè)績走勢，國際化是成功的關(guān)鍵。

摘要

1H22全球暖通空調(diào)行業(yè)略超市場預(yù)期：1)1H22海外暖通空調(diào)公司在美國及歐洲地區(qū)增長較快，大金、開利、特靈、雷諾士紛紛小幅上調(diào)2022年業(yè)績預(yù)期。2)中國美的、格力、海爾1H22業(yè)績相比疲軟的市場整體表現(xiàn)出很強(qiáng)的韌性，比市場預(yù)期略好。3)歐洲地區(qū)受天然氣短缺的影響，熱泵需求高增，帶來結(jié)構(gòu)性亮點。大金、博世等公司加快歐洲熱泵供應(yīng)鏈布局。中國市場，熱泵產(chǎn)業(yè)鏈公司也備受關(guān)注，1H22中國空氣源熱泵出口金額38億元，同比+65.6%。

全球暖通空調(diào)市場被低估：1)全球暖通空調(diào)市場包括家用空調(diào)、商用空調(diào)、采暖設(shè)備三大市場。雖然中國家用空調(diào)市場面臨類似于日本1990年代初面臨的從高增長階段進(jìn)入緩慢增長階段，但全球市場的空間被低估。2)歐洲地區(qū)，歷史氣候原因?qū)е驴照{(diào)家庭滲透率、公共場所中央空調(diào)滲透率偏低，極端天氣頻繁出現(xiàn)或提升歐洲市場空調(diào)滲透率。3)中國市場，家裝中央空調(diào)滲透率快速提升，形成消費升級；非家庭市場，中央空調(diào)市場需求應(yīng)用場景在豐富。4)全球大量經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，空調(diào)滲透率偏低。

大金全球化之路，走出地產(chǎn)周期影響需走出去：1)日本1991年地產(chǎn)泡沫破滅后的空調(diào)市場、大金業(yè)績的走勢對中國當(dāng)前空調(diào)市場具有一定借鑒意義。中國當(dāng)前的空調(diào)滲透率接近日本1990年代初期，同時也面臨房地產(chǎn)周期的調(diào)整壓力。2)1990年日本家用空調(diào)結(jié)束之前的高增長周期，進(jìn)入緩慢增長階段，1990-2020這三十年間，日本家用空調(diào)銷量CAGR為1.5%。3)FY1992/93、FY1993/94大金營收大幅下滑，1994年公司確立國際化戰(zhàn)略，但1990年代大金國際化效果較差。2000年之后大金開啟了并購擴(kuò)張的拓展戰(zhàn)略。公司海外營收占總營收比重由FY2000/01財年的約30%上升到FY2021/22財年的約80%。

風(fēng)險

市場需求波動風(fēng)險；地產(chǎn)周期風(fēng)險。

關(guān)鍵詞： 暖通空調(diào) 中央空調(diào) 空調(diào)市場