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中金公司研報(bào)認(rèn)為，零擔(dān)是公路運(yùn)輸市場(chǎng)的中堅(jiān)力量，而快運(yùn)是其中的高潛賽道，較整車(chē)有更強(qiáng)的成長(zhǎng)性，而較快遞有更大的市場(chǎng)規(guī)模與整合空間。近年快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)較區(qū)域網(wǎng)、專(zhuān)線的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯；中金公司認(rèn)為，在建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的政策引導(dǎo)下，伴隨產(chǎn)業(yè)升級(jí)和渠道變革，快運(yùn)有望持續(xù)整合零擔(dān)行業(yè)，滲透率持續(xù)提升?？爝\(yùn)競(jìng)爭(zhēng)格局逐步清晰，龍頭企業(yè)或迎來(lái)盈利改善。直營(yíng)型快運(yùn)伴隨京東物流收購(gòu)德邦股份而形成清晰的兩強(qiáng)格局，行業(yè)進(jìn)入格局和定價(jià)的修復(fù)階段。平臺(tái)型快運(yùn)競(jìng)爭(zhēng)者更眾，近年快遞系公司快運(yùn)份額提升顯著，行業(yè)仍存進(jìn)一步整合機(jī)會(huì)，相關(guān)龍頭均不同程度處于內(nèi)部管理改革轉(zhuǎn)型期，從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)槔麧?rùn)和品質(zhì)導(dǎo)向，從而帶來(lái)盈利的邊際改善。

全文如下

中金 | 物流賽道論(三) 快運(yùn)：高潛賽道，久久為功

快運(yùn)是植根于萬(wàn)億元零擔(dān)市場(chǎng)的高潛賽道，帶動(dòng)零擔(dān)行業(yè)持續(xù)向頭部集中?？爝\(yùn)分為直營(yíng)和平臺(tái)兩種模式，近年快運(yùn)格局優(yōu)化趨勢(shì)明晰，建議關(guān)注相關(guān)龍頭的盈利改善機(jī)會(huì)。

摘要

快運(yùn)：高潛賽道引領(lǐng)萬(wàn)億元零擔(dān)市場(chǎng)整合。零擔(dān)是公路運(yùn)輸市場(chǎng)的中堅(jiān)力量，而快運(yùn)是其中的高潛賽道，較整車(chē)有更強(qiáng)的成長(zhǎng)性，而較快遞有更大的市場(chǎng)規(guī)模與整合空間。據(jù)運(yùn)聯(lián)研究院及我們測(cè)算，2021年零擔(dān)市場(chǎng)規(guī)模為1.4萬(wàn)億元，其中全網(wǎng)型快運(yùn)僅12家，收入口徑滲透率僅為8.1%。近年快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)較區(qū)域網(wǎng)、專(zhuān)線的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯；我們認(rèn)為，在建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的政策引導(dǎo)下，伴隨產(chǎn)業(yè)升級(jí)和渠道變革，快運(yùn)有望持續(xù)整合零擔(dān)行業(yè)，滲透率持續(xù)提升。

直營(yíng)和平臺(tái)快運(yùn)分別滲透不同層級(jí)市場(chǎng)，共性在成本節(jié)降和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。直營(yíng)型是最早誕生的全網(wǎng)快運(yùn)，而平臺(tái)型通過(guò)整合社會(huì)資源實(shí)現(xiàn)相對(duì)輕資產(chǎn)快速擴(kuò)張。直營(yíng)快運(yùn)主要面向高端市場(chǎng)，利潤(rùn)來(lái)自增值服務(wù)和品牌溢價(jià)；平臺(tái)型快運(yùn)面向高性?xún)r(jià)比市場(chǎng)，但需要兼顧平臺(tái)與加盟商之間的合作生態(tài)。直營(yíng)和平臺(tái)模式長(zhǎng)期發(fā)展都離不開(kāi)成本節(jié)降和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)；規(guī)模并非唯一增長(zhǎng)要素，龍頭快運(yùn)成長(zhǎng)需要“久久為功”。頭部快運(yùn)基本完成初步規(guī)模效應(yīng)所需的貨量與資產(chǎn)投入，逐步切換至利潤(rùn)導(dǎo)向和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。

快運(yùn)競(jìng)爭(zhēng)格局逐步清晰，龍頭企業(yè)或迎來(lái)盈利改善。直營(yíng)型快運(yùn)伴隨京東物流收購(gòu)德邦股份而形成清晰的兩強(qiáng)格局，行業(yè)進(jìn)入格局和定價(jià)的修復(fù)階段。平臺(tái)型快運(yùn)競(jìng)爭(zhēng)者更眾，近年快遞系公司快運(yùn)份額提升顯著，行業(yè)仍存進(jìn)一步整合機(jī)會(huì)，相關(guān)龍頭均不同程度處于內(nèi)部管理改革轉(zhuǎn)型期，從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)槔麧?rùn)和品質(zhì)導(dǎo)向，從而帶來(lái)盈利的邊際改善。

風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；燃油價(jià)格上漲；相關(guān)標(biāo)的成本管控表現(xiàn)不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 市場(chǎng)規(guī)模 龍頭企業(yè) 有望持續(xù)