嘉賓介紹：黃弢，清華大學(xué)碩士，創(chuàng)金合信基金權(quán)益投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理；陸迪，北京大學(xué)碩士，創(chuàng)金合信基金行業(yè)投資研究部研究員、基金經(jīng)理。

最近香港市場出現(xiàn)大幅上漲，遠超修復(fù)性行情的維度，背后的深層邏輯何在？疫后修復(fù)相關(guān)行業(yè)近期漲幅較大，其估值修復(fù)到了什么水平？文娛行業(yè)今年整體跌幅較大，估值水平和行業(yè)盈利會得到修復(fù)嗎？又有哪些細分板塊會可能受益？

(資料圖)

黃弢和陸迪表示，宏觀角度市場兩大擾動因素緩解，經(jīng)濟將迎來修復(fù)期，支撐了近期市場反彈。部分直接受益于疫后修復(fù)邏輯的行業(yè)，估值水平已經(jīng)修復(fù)至歷史相對中值甚至更高，甚至遠超疫情之前。而文娛產(chǎn)業(yè)近五年走勢相對低迷，隨著消費場景和優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的不斷增加，疊加消費者信心恢復(fù)，業(yè)績和估值將迎來雙重修復(fù)。

以下為文字精華：

1.創(chuàng)金合信黃弢：兩大擾動因素緩解支撐市場回暖

黃弢：今年A股其實有兩座大山，即宏觀經(jīng)濟的兩座大山，一座是房地產(chǎn)，一座是疫情。在最近的一個多月時間里，這兩座大山都發(fā)生了非常重要的變化。

房地產(chǎn)方面，在上周的周末第三支箭就落地了，叫“房地產(chǎn)企業(yè)的再融資”，地產(chǎn)企業(yè)再融資此前也停了非常多年。

除了三支箭紛紛宣告落地外，上周的周末還有一個在傳但還未確認的信息，四大行允許國內(nèi)的房地產(chǎn)企業(yè)以國內(nèi)資產(chǎn)作為擔保在海外進行融資。這對于一些在海外發(fā)債的特別是民營的房地產(chǎn)企業(yè)來講，可以很大程度上解決在海外美元債的問題，這也是政策在另外一個維度的支持，所以被認為這是第四支箭。政策持續(xù)落地的幅度和節(jié)奏都比市場預(yù)期更快，后面包括房地產(chǎn)的需求側(cè)的政策出臺應(yīng)該是大概率事件。

第一座大山從現(xiàn)在態(tài)勢來看，行業(yè)的底部確立，房地產(chǎn)風險問題的緩解，構(gòu)成經(jīng)濟的第一個非常重要的支撐。

第二座大山就是疫情。從20條出臺以后，各地也陸續(xù)出臺了一些相關(guān)的細則，可能還會有進一步的調(diào)整措施。廣州本身是一個非常好的樣本，廣州十余萬的確診的人數(shù)，但重癥和危重癥只有個位數(shù)，這樣的一個案例已經(jīng)充分說明政策優(yōu)化背后有扎實的數(shù)據(jù)支撐，從政策的本身來講的話，放松是一個大趨勢，方向較為確定。

拉長時間來看，經(jīng)濟修復(fù)的確定性，特別是在消費鏈條上的確定性，在中長期的維度依然是非常重要的事件。綜合來看，這兩個底層邏輯是支撐市場，尤其是香港市場回暖的非常重要的因素。

2.創(chuàng)金合信陸迪：部分疫后修復(fù)直接受益板塊估值已遠超疫前

陸迪：落實到組合管理的這個角度，資產(chǎn)的定價往往是既反映基本面，也反映市場預(yù)期和市場情緒。受益于疫后修復(fù)邏輯的公司，可能估值水平在市場的提前快速的演繹之下，已經(jīng)達到歷史的相對中值甚至更高的水位，甚至一些極端性的板塊，可能盈利受損了好幾年，但板塊估值已經(jīng)遠超疫情前。

分兩個維度去看，一方面基本面直接受益于疫情政策持續(xù)優(yōu)化的一些板塊，大部分的估值水平最近在快速反饋，可能已經(jīng)來到了歷史的中值，甚至是偏高一些的位置。

比如說航空酒店，還有餐飲旅游，在前期本就有所修復(fù)的基礎(chǔ)上，受近期情緒催化，可能還有一波大幅修復(fù)，而基本面上可能相對間接受益于疫情政策優(yōu)化的，受益于經(jīng)濟恢復(fù)和消費需求復(fù)蘇的偏后周期邏輯的板塊，類似電商、快遞、營銷服務(wù)、可選消費、游戲等等，像這些板塊，近期雖然也有所反彈，但是整個估值水平仍處歷史相對低位，市場對于這些板塊的修復(fù)預(yù)期，不管是修復(fù)的時點，還是修復(fù)的幅度都會更相對更低一些。

再從跨市場維度去看，比較港股和A股同類資產(chǎn)的估值水位。從數(shù)據(jù)看，港股比A股的估值水位更低，最近港股市場在非常短的時間內(nèi)有了較大的漲幅，表觀的理由或是美國的通脹可能見頂，加息周期可能要到拐點附近，人民幣升值等這些邏輯。但從另一個估值維度看，前期的港股資產(chǎn)估值跌破了2008年金融危機時候的低點，類似于彈簧前面壓的更深的，彈的可能會更快。

站在當前位置客觀的評估，這幾年的因疫情等等原因，港股市場和A股市場都處于歷史各自的歷史估值偏低的位置，但從絕對和相對兩個維度去對比，港股資產(chǎn)的估值水位雖然短期較快的修復(fù)，但因為它跌的很深，所以歷史相對位置更偏低一些。

總結(jié)來說，疫情政策的調(diào)整中，間接受益的一些標的，尤其是港股市場的一些標的，相對而言估值和市場預(yù)期都更低，如果接下來疫情政策的調(diào)整過程中，直接受益的那些公司，業(yè)績兌現(xiàn)度跟市場預(yù)期存在差距，那時股價可能會出現(xiàn)較大波動。

3.創(chuàng)金合信黃弢&陸迪：文娛產(chǎn)業(yè)迎業(yè)績與估值雙重修復(fù)

黃弢：最近港股的暴跌和暴漲，雖然波動本身較大大，但最終都存在均值回歸的牽引力。對于文娛就整個行業(yè)指數(shù)來看，已經(jīng)低迷較多年，幾乎連續(xù)5年低迷狀態(tài)，整個行業(yè)PB和PE都到了較低的水平。就像彈簧擠壓的越厲害的時候，它的爆發(fā)力就越強，PB和PE保證了組合的安全性，相對向下的空間有限，在此基礎(chǔ)上有利于產(chǎn)生更強的爆發(fā)力。

對于整個明年來講，不論是從投資的角度，還是生活的角度，賺了錢最終都是要提升生活質(zhì)量。在服務(wù)領(lǐng)域里，特別是跟文體娛樂相關(guān)的領(lǐng)域，是豐富生活的非常重要的輔助手段。消費者在文體娛樂和生活質(zhì)量上的消費訴求憋了三年，隨著疫情的放開，生活正常化以后，文體娛樂消費場景修復(fù)，這一塊的消費明年非常有機會爆發(fā)。隨著行業(yè)景氣度復(fù)蘇，疊加行業(yè)估值在低位壓制多年，所以從明年全年來看，行業(yè)非常值得關(guān)注。

陸迪：接下來具體值得期待的內(nèi)容，可能在電影端會較多，比如12月中旬即將上映的《阿凡達二》，市場可能有很多反饋，最近一兩年消費者看電影的場景較少，一方面好的內(nèi)容較少，另一方面疫情之下消費者有所顧忌，接下來很多優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容產(chǎn)品將不斷的上線，吸引消費者目光。

如果關(guān)注動畫電影，就會發(fā)現(xiàn)有一個消費者期待許久的《深?！罚徊抠|(zhì)量不錯的動畫電影，以及之前春節(jié)檔大熱的《流浪地球一》的續(xù)集《流浪地球二》，可能接下來也會陸續(xù)上映，這些內(nèi)容都是消費者能夠在生活中去期待的一些有趣的東西。

然后從游戲的產(chǎn)品端。游戲版號在恢復(fù)常態(tài)化發(fā)放，從近期情況來看，每次發(fā)型70款左右的版號，由此對應(yīng)推斷2023年，各家游戲企業(yè)將陸續(xù)的有新產(chǎn)品上線，明年在游戲端也會是內(nèi)容較為豐富的一年。

另外就是視頻領(lǐng)域，包括短視頻中視頻。其實在視頻領(lǐng)域里已經(jīng)比較難去界定爆款，因為每天都有大量用戶在生成內(nèi)容，所以說短視頻前期市場對它的存在價值存在質(zhì)疑，但它卻在質(zhì)疑的過程中成型，類似于東方甄選以及電商服務(wù)等。此外，像視頻、游戲，以及諸多IP庫，包括小說等等這些偏可選消費的產(chǎn)業(yè)鏈。

在這次疫情過程中，由于消費者信心下降，因而在消費的選擇和消費心態(tài)上相對趨于悲觀，但隨著消費者信心的恢復(fù)，相關(guān)文體娛樂產(chǎn)業(yè)鏈在業(yè)績和估值維度上可能會提前去反映對于消費者信心恢復(fù)的預(yù)期，后續(xù)將在業(yè)績和估值維度上逐步受益。

關(guān)鍵詞： 非常重要 估值水平 直接受益