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中泰證券研報認(rèn)為，銀行股核心邏輯是經(jīng)濟，經(jīng)濟結(jié)果是政策和市場主體行為的合力。預(yù)計明年政策放松的力度超預(yù)期：地產(chǎn)需求端的政策有望較全面放開；穩(wěn)經(jīng)濟增長的政策會大力推出。政策向好，推動銀行股上行。預(yù)計經(jīng)濟主體的信心修復(fù)則需要較長時間。經(jīng)濟韌性的程度和政策底層邏輯，決定市場主體信心的快慢和中長期加杠桿的意愿?！敖?jīng)濟底”節(jié)奏如果低于預(yù)期，銀行股較為震蕩。節(jié)奏上，上半年銀行驅(qū)動因素是政策，下半年驅(qū)動因素是基本面。

全文如下

【中泰銀行】戴志鋒：2023銀行投資策略：“政策底”到“基本面底”的傳導(dǎo)；震蕩上行

宏觀經(jīng)濟、政策與銀行股：“政策底”與“經(jīng)濟底”。1、銀行股核心邏輯是經(jīng)濟，經(jīng)濟結(jié)果是政策和市場主體行為的合力。2、預(yù)計明年政策放松的力度超預(yù)期：地產(chǎn)需求端的政策有望較全面放開；穩(wěn)經(jīng)濟增長的政策會大力推出。政策向好，推動銀行股上行。3、預(yù)計經(jīng)濟主體的信心修復(fù)則需要較長時間。經(jīng)濟韌性的程度和政策底層邏輯，決定市場主體信心的快慢和中長期加杠桿的意愿。“經(jīng)濟底”節(jié)奏如果低于預(yù)期，銀行股較為震蕩。4、節(jié)奏上，上半年銀行驅(qū)動因素是政策，下半年驅(qū)動因素是基本面。

地產(chǎn)與銀行股。1、銀行股與地產(chǎn)保持高關(guān)聯(lián)度。今年銀行股走勢與地產(chǎn)股相關(guān)性達(dá)0.86，明年地產(chǎn)仍是銀行股的重要因素。2、地產(chǎn)政策持續(xù)向好：需求端預(yù)計持續(xù)、全面放開。政策圍繞點：解決剛需和改善人群的痛點，以及超常規(guī)需求端鼓勵。3、本輪地產(chǎn)需求端周期的特點：“政策底”到“基本面底”時間較長。需求端需求進(jìn)入了新的周期；修復(fù)不僅看地產(chǎn)政策，還要看經(jīng)濟政策；背后是購房者對未來收入的預(yù)期。4、震蕩上行。地產(chǎn)政策繼續(xù)推動銀行上行，基本面驗證則需要時間。

從行業(yè)角度看銀行股：1、明年銀行資產(chǎn)的核心方向：基建與制造業(yè)+消費類信貸。關(guān)注銀行對公端的政信優(yōu)勢以及中小企業(yè)客群累積的先發(fā)優(yōu)勢；零售端看批量獲客的渠道和客戶基礎(chǔ)。2、息差和收入預(yù)測：平穩(wěn)。貸款久期短的，明年重定價壓力小，活期存款利于負(fù)債端；收入行業(yè)增速前低后高，優(yōu)質(zhì)中小銀行增速最高。3、資產(chǎn)質(zhì)量：指標(biāo)表現(xiàn)穩(wěn)?。恍袠I(yè)時間換空間。

銀行股震蕩上行，兩條主線選股：修復(fù)邏輯和確定性增長邏輯。第一條選股主線是修復(fù)邏輯：地產(chǎn)回暖+消費復(fù)蘇，看好招行、寧波、平安、郵儲和興業(yè)。第二條選股主線是確定性增長邏輯：收入端增長確定性最強的仍是優(yōu)質(zhì)區(qū)域城商行板塊看好寧波、蘇州、江蘇、南京、成都和常熟。從節(jié)奏上看，修復(fù)邏輯上半年占優(yōu)；確定性增長邏輯下半年占優(yōu)。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟下滑超預(yù)期。國內(nèi)外疫情反復(fù)超預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 地產(chǎn)政策 經(jīng)濟增長 低于預(yù)期