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天風證券最新研報表示，近期地產(chǎn)政策面利好較多，均指向地產(chǎn)需求側(cè)，有望帶動房屋銷售企穩(wěn)回升。當前水泥企業(yè)(以海螺為例)2022三季度毛利率幾乎是近20年最低水平，若需求超預期，則水泥價格或有較大修復彈性，因此2023年水泥企業(yè)盈利改善情況仍值得期待，春季有望再次出現(xiàn)躁動行情。

全文如下

天風·建筑建材 | 水泥：出貨好于去年同期，年后需求啟動值得期待

近期水泥行業(yè)動態(tài)：上周(1.09-1.13)水泥指數(shù)下滑0.65%，跑輸建材指數(shù)。1-11月水泥產(chǎn)量19.5億噸，同比下滑10.8%，11月單月水泥產(chǎn)量1.92億噸，同比下滑4.7%。上周全國水泥市場價格430元/噸，環(huán)比下滑3.2元/噸。價格下調(diào)地區(qū)主要是京津唐、江西和湖南益陽，回落20-50元/噸。1月上旬，隨著春節(jié)臨近，下游市場需求大幅萎縮，絕大部分地區(qū)企業(yè)出貨率降到10%-50%，企業(yè)陸續(xù)執(zhí)行錯峰生產(chǎn)或停窯檢修，下周市場將進入休市階段，預計價格保持平穩(wěn)為主。上周全國水泥出貨率高于22年春節(jié)前一周(22.1.28)16pct，或反映需求端仍有支撐，同時23年春節(jié)后復工時間更早，疊加供給端仍處于冬季錯峰，有望助推水泥價格快速修復。

核心觀點：22年水泥行業(yè)受需求下滑、競爭加劇等因素影響，利潤出現(xiàn)大幅回撤，近期地產(chǎn)政策面利好較多，均指向地產(chǎn)需求側(cè)，有望帶動房屋銷售企穩(wěn)回升，保交樓有望使23年上半年竣工端基本面實現(xiàn)較大向上彈性的情況下，若銷售改善，則新開工端隨之改善的可能性較大，進而對水泥需求或有提振效果。而供給端收縮力度繼續(xù)加大，一方面行業(yè)總產(chǎn)能已經(jīng)基本見頂，按照23年擬投建產(chǎn)能及對應置換產(chǎn)能計算，行業(yè)產(chǎn)能將凈減少1350萬噸；另一方面錯峰生產(chǎn)力度有望繼續(xù)加大：根據(jù)卓創(chuàng)資訊，22年水泥企業(yè)整體錯峰生產(chǎn)力度相比2021年有所增加，而從近期部分省份公布的冬季錯峰限產(chǎn)方案來看，大部分停產(chǎn)天數(shù)較21年也有增長的趨勢。當前水泥企業(yè)(以海螺為例)22Q3毛利率幾乎是近20年最低水平(僅比05Q1最低值高2.4pct)，若需求超預期，則水泥價格或有較大修復彈性，因此23年水泥企業(yè)盈利改善情況仍值得期待，春季有望再次出現(xiàn)躁動行情。

中長期看“雙碳”+“雙控”政策有望帶動行業(yè)供給格局進一步優(yōu)化：a)政策要求2025年標桿產(chǎn)能比重超過30%，未來行業(yè)2500T/D及以下規(guī)模產(chǎn)能有望陸續(xù)退出，總產(chǎn)能將收縮8.6%以上。b)水泥行業(yè)未來有望納入碳交易，碳稅+減排改造加劇小企業(yè)成本壓力，龍頭競爭優(yōu)勢凸顯，有望通過兼并收購進一步擴張，話語權(quán)增強，價格中樞有望逐步抬升，另一方面通過骨料等業(yè)務打造第二增長極。當前水泥基本面與估值或均處于歷史底部區(qū)域，從股息率及估值角度，水泥股仍具有一定投資性價比。

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