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光大證券最新研報表示，建筑央企板塊反轉(zhuǎn)的條件業(yè)已具備：估值較低，計提充分安全邊際高；看好2023年基建景氣度，訂單獲取有保障；行業(yè)出清市占率加速提升，龍頭優(yōu)勢顯著；政策春風(fēng)已至，再融資放開如虎添翼。堅定看好建筑央企價值重估與板塊反轉(zhuǎn)，看好建筑央企估值率先修復(fù)至1PB以上，后續(xù)股權(quán)融資放開，地產(chǎn)邊際改善，融資成本降低將持續(xù)優(yōu)化建筑央企報表質(zhì)量，實現(xiàn)ROE修復(fù)與現(xiàn)金流進(jìn)一步改善。

全文如下

【建筑建材】建筑央企，緣何重估——建筑央企研究動態(tài)系列報告之三

建筑行業(yè)具備“資金密集”特性，再融資深刻影響建筑央企成長

建筑行業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)一大支柱行業(yè)，行業(yè)進(jìn)入門檻低，競爭激烈且可替代性強(qiáng)，項目金額大，回款周期長，大型建筑企業(yè)往往異地施工且多項目并舉，資金實力始終是建筑企業(yè)獲取訂單的一大核心競爭力。從中國電建、中國能源建設(shè)的融資規(guī)模和經(jīng)營指標(biāo)對比數(shù)據(jù)中(兩者業(yè)務(wù)體量、主營業(yè)務(wù)較為相近)，可以看出融資對建筑央企的發(fā)展至關(guān)重要。一般而言，建筑央國企再融資除了面臨地產(chǎn)政策約束外，還受到 PB大于1 的國資委考核約束，即只有當(dāng)定增價格高于1.0倍PB時才能放行。中國化學(xué)、中國電建的再融資訴求曾帶來股價1-2倍的漲幅。當(dāng)建筑央國企有融資需求時，才會在其內(nèi)部形成真實的市值管理意愿及動力。而當(dāng)前建筑央企估值較低，我們認(rèn)為，隨涉房企業(yè)再融資的放開，將催生建筑央國企真實的市值管理意愿及動力。

壓降資產(chǎn)負(fù)債率已獲成效，再融資放開助推擴(kuò)張

自中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“三去一降一補(bǔ)”，央企降杠桿政策陸續(xù)出臺，“十三五”期間建筑央企資產(chǎn)負(fù)債率整體不斷壓降，債轉(zhuǎn)股持續(xù)推進(jìn)，永續(xù)債發(fā)行增多，另辟蹊徑雖壓降了資產(chǎn)負(fù)債率并快速補(bǔ)充了運(yùn)營資金，也帶來了財務(wù)負(fù)擔(dān)及少數(shù)股東權(quán)益的快速增長。參照歷史情況，當(dāng)前時點政策春風(fēng)已至，我們認(rèn)為建筑央企已經(jīng)進(jìn)入了發(fā)展的新階段，考慮到當(dāng)前建筑央企資產(chǎn)負(fù)債率已較2020年末有所提升，疊加股權(quán)融資政策春風(fēng)已至，我們認(rèn)為建筑央企板塊的再擴(kuò)張?zhí)柦且汛淀?，行情反轉(zhuǎn)箭在弦上。

建筑央企基本面優(yōu)異，估值修復(fù)在先，基本面仍將持續(xù)優(yōu)化

當(dāng)前建筑央企估值處于歷史底部，從收入與訂單來看，行業(yè)集中度均較往年有較大提升，在地產(chǎn)周期底部，我們?nèi)詫⒊掷m(xù)看到行業(yè)出清，而建筑央企市占率提升勢不可擋。地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)上，建筑央企周期底部逆勢拿地助推其地產(chǎn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張?；久鎯?yōu)異疊加政策反轉(zhuǎn)，防疫政策放開經(jīng)濟(jì)活動有望回暖，多重利好下，我們認(rèn)為建筑央企估值將率先修復(fù)至1倍PB，基本面上未來仍將持續(xù)看到其ROE修復(fù)及現(xiàn)金流改善，市占率提升邏輯亦將持續(xù)演繹。

風(fēng)險分析：國內(nèi)基建投資增速不及預(yù)期；地產(chǎn)投資持續(xù)低迷；人民幣快速升值。

關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)負(fù)債率 光大證券 股權(quán)融資