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12月通脹數(shù)據(jù)延續(xù)“總體緩速下行、服務(wù)通脹堅(jiān)挺”的特征，2月加息放緩預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化。本周金價(jià)繼續(xù)上漲，倫敦金現(xiàn)收盤(pán)價(jià)1919.4美元/盎司，周漲幅2.9%，COMEX黃金收盤(pán)價(jià)1921.7美元/盎司，周漲幅2。8%。本周四晚美國(guó)勞工部發(fā)布CPI數(shù)據(jù)，符合市場(chǎng)預(yù)期：12月CPI同比/環(huán)比讀數(shù)分別為+6.5%/-0.1%，前值+7.1%/+0.3%，核心CPI同比/環(huán)比分別為+5.7%/+0.3%，均符合市場(chǎng)預(yù)期，前值+6%/+0.2%。拆分結(jié)構(gòu)看，食品項(xiàng)、能源項(xiàng)同比仍處于下滑通道中，尤其是原油價(jià)格繼續(xù)下跌，帶動(dòng)12月能源通脹同比從13.1%降至7.3%，成為CPI主要拖累項(xiàng)。核心CPI中，服裝、汽車(chē)等商品類(lèi)通脹均繼續(xù)明確下行，而黏性相對(duì)較強(qiáng)的房租項(xiàng)、廣義服務(wù)類(lèi)通脹則仍在上行，其中房租項(xiàng)同比增速7.5%，前值7.1%，運(yùn)輸/娛樂(lè)/服務(wù)項(xiàng)通脹同比增速相較前值亦均有所提升。整體來(lái)看，美國(guó)12月CPI延續(xù)了緩速下行態(tài)勢(shì)(CPI讀數(shù)連續(xù)第6月下行，核心CPI連續(xù)第3月下行)，但服務(wù)通脹仍較堅(jiān)挺。數(shù)據(jù)發(fā)布后，金價(jià)波動(dòng)顯著放大，整體震蕩向上：一方面，由于上周發(fā)布的12月薪酬數(shù)據(jù)偏弱，部分投資者博弈此次通脹數(shù)據(jù)的超預(yù)期，但期待落空，因此金價(jià)短期下滑；另一方面，通脹穩(wěn)定下行趨勢(shì)再次得到確認(rèn)，進(jìn)一步鞏固了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息的預(yù)期，F(xiàn)edWatch顯示2月加息25bp的概率從周三的77%大幅上行至周四的95%，包括近期柯林斯、哈克、巴爾金等美聯(lián)儲(chǔ)官員的鴿派言論也強(qiáng)化了這一預(yù)期，因此加息放緩的邏輯又支撐著金價(jià)回升并成為主導(dǎo)因素(后續(xù)還有繼續(xù)交易加息放緩預(yù)期的空間，即對(duì)應(yīng)3月加息25bp、5月不加息概率的繼續(xù)提升)。

堅(jiān)定看好美聯(lián)儲(chǔ)政策邊際變化催化的黃金板塊大行情。后續(xù)隨重要的通脹黏性項(xiàng)如房租項(xiàng)弱化(有望在23Q1見(jiàn)頂)、廣義服務(wù)項(xiàng)走弱(主要影響因素是工資，而12月時(shí)薪同比數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑)，美國(guó)通脹整體有望在今年上半年明確、加速回落，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)本輪暴力加息或?qū)⒅兄?；并且在大幅收緊的金融環(huán)境下，美國(guó)今年下半年經(jīng)濟(jì)衰退程度或?qū)⒓由睿迪?dòng)力會(huì)逐漸累積。美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩→加息中止→降息三步走值得期待，貨幣政策轉(zhuǎn)折之際，金價(jià)主趨勢(shì)預(yù)計(jì)持續(xù)向上。從實(shí)際利率的框架來(lái)看，隨美聯(lián)儲(chǔ)加息中止，受加息影響被迫抬升的名義利率將同步或提前轉(zhuǎn)為下行(實(shí)際上去年11月后10年期美債利率已經(jīng)向下，即預(yù)期已先行)，且復(fù)盤(pán)歷史來(lái)看名義利率下行速度會(huì)超過(guò)通脹預(yù)期，因此實(shí)際利率也將跟隨名義利率下行。由于當(dāng)前實(shí)際利率(10年期TIPS)被抬升至1.3%左右，仍處于2010年后的歷史高位，還有較大壓降空間，這也意味著金價(jià)未來(lái)尚有充分的上漲動(dòng)能。金價(jià)上漲周期下，黃金板塊配置價(jià)值凸顯，相關(guān)標(biāo)的：紫金礦業(yè)、山東黃金、銀泰黃金、赤峰黃金、湖南黃金、中金黃金、西部黃金、招金礦業(yè)、恒邦股份等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹持續(xù)超預(yù)期、全球貨幣緊縮超預(yù)期、美元升值。

關(guān)鍵詞： 實(shí)際利率 名義利率